绿联科技首次覆盖报告：品牌崛起，NAS提速

绿联科技首次覆盖报告 核心观点 ⚫头部科技消费电子出海企业，营收净利快速增长。1)公司成立于2012年，深耕3C消费电子研发、设计、生产与销售，打造出具备全球影响力的品牌UGREEN绿联。2)公司多品类、多渠道、多区域布局，形成较强的抗风险能力，线上销售占比约75%，亚马逊作为核心渠道占比约35%；境外占比提至约60%，亚欧美分布均匀。3)公司2020-24年营收自20.4亿元增至61.7亿元，CAGR达24.7%；归母净利自2.27亿元增至4.62亿元，CAGR达15.3%；据2025年业绩快报，归母净利增速41-59%彰显增长势能强劲。4)公司毛利率稳健但净利率略波动，我们认为因新品研发及营销影响，随规模优势、品牌声量增强、新品放量，盈利能力有望提升。 ⚫全球科技消费电子市场规模稳步提升，NAS望成重要新兴品类。1)科技消费电子市场规模超万亿美元，泛拓展类产品占比虽小但受益AI驱动，增速快于终端类产品。2)泛拓展类市场规模预计自2024年的548亿美元增至2029年的1026亿美元，CAGR为13.4%；市场格局分散，公司按出货量位居行业第一、零售额位居第二。3)受供需两侧推动，NAS市场规模预计自51.8亿美元增至108亿美元，CAGR为15.2%(消费级CAGR为38%)；公司消费级NAS位居行业第一，出货量/零售额市场份额分别20.6/17.5%。4)我国跨境出口电商近2万亿规模，政策支持加码、行业集中度提升、对美关税成本降低，望形成泛拓展类头部企业加速出海的新动力。 陈笑执业证书编号：S0860525100005chenxiao2@orientsec.com.cn021-63326320 李汉颖执业证书编号：S0860525100006lihanying@orientsec.com.cn021-63326320曲世强执业证书编号：S0860525100004qushiqiang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫生态协同、研发创新、供应链，三重优势构筑竞争壁垒。1)公司已构建覆盖家庭、出行、办公、娱乐全场景应用的产品矩阵，充电等核心品类量价齐升。以NAS为例，已有DH/DXP多款型号，AI NAS正在众筹且有望与智慧生活系列产品形成协同，参考威联通净利率近20%，我们看好NAS业务形成新增长极。2)公司强化研发创新，研发费用率持续提升且位居行业前列，已形成氮化镓技术、本地AI模型训练能力、UGOS Pro等核心技术，技术性红利推动人均创收、人均创利提升。3)公司建立自主生产+外协采购的商业模式，拥有完善的供应链体系，一方面可提升运营效率，另一方面可打造出更具质价比的产品。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测2025-27年EPS分别1.68/2.37/3.17元，将可比公司2026年调整后平均37倍PE作为2026年估值，对应目标价约87.69元，首次给予“买入评级”。 ⚫风险提示：国际贸易环境与摩擦风险、行业竞争加剧的风险、NAS产品发展不及预期的风险、存储涨价的风险。 目录 10余载深耕铸就头部出海企业，营收净利快速增长.......................................5 依托“UGREEN绿联”实现全球市场布局.........................................................................5股权结构稳定，核心管理层经验深厚..................................................................................6营收净利快速增长，盈利能力稳步提升..............................................................................7 全球科技消费电子市场规模稳步提升，NAS有望成为重要新兴品类.............11 泛拓展类科技消费电子产品增速更快，公司出货量、零售额位居行业前列......................11NAS望迎加速发展趋势，公司出货量、零售额位居行业第一...........................................14跨境出口电商近2万亿规模，供给侧有望优化.................................................................17 生态协同、研发创新、供应链，三重优势构筑壁垒......................................21 精准把握用户需求，构建完整产品生态............................................................................21强化研发创新投入，掌握多项核心技术............................................................................25自主生产+外协采购，拥有完善的供应链体系...................................................................28 盈利预测与投资建议....................................................................................31 盈利预测..........................................................................................................................31投资建议..........................................................................................................................32 风险提示......................................................................................................33 图表目录 图1：公司历经十余年发展已成为科技消费电子领域的领先品牌..................................................5图2：公司已形成研发设计、自主生产+外协采购、产品销售的商业模式.....................................5图3：公司股权结构稳定（截至2025Q3末）..............................................................................6图4：公司充电类产品收入占比稳步提升.....................................................................................7图5：公司充电类产品毛利占比稳步提升.....................................................................................7图6：公司营收增速提升..............................................................................................................9图7：公司归母净利增速提升.......................................................................................................9图8：公司毛利率整体稳健.........................................................................................................10图9：公司净利率有所降低.........................................................................................................10图10：公司费用率有所提升.......................................................................................................10图11：公司经营净现金流有所波动............................................................................................10图12：科技消费电子主要包括泛拓展类及终端类产品................................................................11图13：全球科技消费电子市场规模稳健增长..............................................................................11图14：泛拓展类产品中充电类、传输类等产品均较快增长........................................................11图15：公司处于产业链中游.......................................................................................................12图16：NAS核心结构.................................................................................................................14图17：NAS实现多台智能终端设备的连接................................................................................14图18：企业级NAS稳步增长、消费级NAS增速更快...............................................................15图19：智慧生活市场规模持续增长推动NAS需求进一步提升...................................................15图20：国内出口仍保持较强韧性................................................................................................18图21：越南、韩国同为出口导向的经济体同样具备韧性............................................................18图22：跨境电商进出口总额稳步提升.........................................................................................18图23：跨境电商出口渗透