2026年银行业春季策略：业绩期，重视绩优股

2026年初至今，银行板块累计下跌3.1%，跑输沪深300、万得全A指数1.8pct、4.1pct，在30个中信一级行业中排第21；但3月以来，银行板块累计上涨3.5%，在30个中信一级行业中排第2。 银行板块内部，23家银行年初以来有正的绝对收益，青岛(14% )、渝农(13% )、杭州(9% )、宁波(9% )、江苏(8% )涨幅领先。 二季度银行板块投资面临的交易环境和业绩表现均较为友好： 交易环境： 指数基金大额流出暂告一段落。1月中旬起宽基指数ETF迎来大额净卖出，2026/1/ 15-2026/ 2/2期间沪深300ETF累计净流出约5,031亿元。银行作为沪深300指数第三大权重行业，占比10.9%，影响较大。 受地缘冲突及相关资源品价格走势影响，资本市场风险偏好再平衡，银行板块作为重要权重股与稳定器，且经过前期调整半数标的股息率已回升至4.5%以上，当下配置价值凸显。 经营支撑： 预计上市银行2025年报整体稳中向好，业绩期可增厚股价安全边际。已披露2025年业绩快报的10家银行，业绩稳健增长，资产质量保持平稳，其中股份行营收增速普遍改善，优质区域行信贷增长延续强劲，存款增长总体平稳。 2026年预计上市银行业绩有望呈现改善势头。主要得益于息差降幅收窄，部分区域城商行有望息差企稳、在规模高增情况下，呈现较好的业绩。 行业：信贷增速降档提质方向明确，2026年或进一步放缓 2026年前两个月新增人民币贷款5.61万亿元，同比少增0.53万亿。其中，企业信贷同比多增0.65万亿，主要受益于25Q4新型政策性工具撬动配套融资、及经济活性边际提升；但居民信贷减少0.2万亿、同比少增0.25万亿元，进一步去杠杆。2月末，人民币贷款增速放缓至6.1%。 预计2026年信贷增量持平或微降，增速较2025年略有放缓。①监管弱化规模考核，引导银行加大重点领域信贷支持，信贷结构有增有减、盘活被低效占用的金融资源；②财政政策保持积极定调，2026年财政赤字率和新增地方专项债限额与2025年持平，新型政策性工具扩容至8000亿，但地方融资平台债务置换影响延续；③零售信贷仍有不确定性，尚未有强劲修复迹象。 个股：优质城商行增速领先，国有行份额继续提升 2025年国有行、股份行、城商行和农商行分别为贷款同比增速分别为8.5%、3.3%、9.4%、6.8%，国有行和经济大省城商行增速领先，预计2026年该趋势有望延续： a)有效信贷需求疲弱，国有行低负债成本更有竞争力，而财政部注资也为国有行夯实资本、打开长期成长空间；b)经济大省继续挑大梁，新型政策性金融工具也重点支持经济大省、民间投资及新质生产力领域，预计江苏、浙江、四川、山东等地区的经济金融表现将继续领先全国均值； 降息预期下息差仍在下行通道，但2025年起下行斜率趋缓、降幅有望逐年收窄，2026年部分存款改善幅度突出的中小行息差有望见底企稳 银行业净息差自2019年开启新一轮下行（受信用卡分期收入分类调整影响，数值从2020年开始），在2023-2025上半年较降幅尤为陡峭。其中，23H1受到资负两端挤压，24H1、25H1则更多受资产端拖累，后续影响较大的存量按揭利率调整和政府化债利空已基本消化。 治理层对银行息差保持合理水平的重视度提高（2025年起银行业净息差已低于不良率，年末行业息差和不良率分别为1.42%、1.50%）。25Q1货币政策报告新增“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，并在“推动社会综合融资成本下降”前置“降低银行负债成本”；5月LPR调降，存款长端利率降幅大于贷款，预计后续降息也将保持该组合，对银行息差影响呈中性。 资产端： a)存量贷款利率与新发放利率价差持续收窄，特别是两次存量按揭利率调整，长久期贷款重定价利空已充分释放。同时金融业也开始反内卷，2025Q3货币政策执行报告转栏部分，央行特别指出“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，按照经营成本合理确定贷款利率”。 b)新发放贷款利率降幅趋缓，部分贷款已至约束下限。过去几年银行贷款利率实际降幅远超LPR，已提前消化溢价部分。根据金融时报，2026年2月新发放企业贷款和按揭贷款加权平均利率均约为3.1%，自2025年8月以来基本稳定。 存款端： a)存量与新发生存款仍有可观利差，重定价成本改善利好正持续释放。2025H1上市银行存款加权平均利率较年初下降25bp至1.55%，而5月降息后国有行5年期存款挂牌利率仅为1.3%，同时据融360数字科技研究院跟踪，9月银行整存整取1年期、3年期、5年期平均利率分别为1.28%、1.69%、1.52%。假设银行定期存款期限结构均匀分布且基准利率调整传导顺畅，粗估存量到期重定价利好上市银行2026年存款平均付息率下降21bp（相同方法下，测算2025年降幅为25bp，略低于实际情况）。 b)存款定期化趋势边际缓解，银行主动管理优化存款结构。粗估存款中活期占比每提升1pct，可降低存款付息率1.4bp；每3pct的定期存款由3-5年长久期置换为1-2年短久期，可降低存款付息率1bp。c)同业存款利率自律管理有望进一步升级，或是强化占比考核，对利率较高的同业活期存款进行规模管控，例如对季末利率高于7天逆回购政策利率的同业活期存款占比设定上限；或是在2024年11月基础上，将监管对象从“非银同业活期”进一步扩大至全部“同业活期存款”。 财富管理业务各品类费率调降最大利空时点已过，同时资本市场情绪升温，以量补价驱动收入回升。 2025H1上市银行手续费及佣金净收入同比增长3.1%，其中国有行同比增长4.7%、增速最高；主要是以财富管理为主的代理业务收入，受益于资本市场趋势向好、代理费率调降基数消化完毕等实现修复性增长，预计下半年及2026年有望延续。 2025H1上市银行(有数据披露)零售AUM较年初增长6.4%，零售存款占比较年初提升0.6pct至67.7%。但已有1/4的银行占比低于年初，下半年居民财富迁徙、投资意愿或进一步上升。 2025H2银行非货基金保有规模较年中增长10.8%至4.8万亿元，其中主动权益型基金保有规模增加1,688亿元、增长9%，股票型指数基金增加902亿元、增长34%，债券基金及其他增加2,108亿元、增长9.5%。 银行代销非货基金市占率下降0.3pct至21.3%，但细项主动权益型基金和股票型指数基金市占率分别较6月末提高3.2pct、0.2pct至47.9%、6.5%。主动权益型基金代销仍是银行的主场，股票型指数基金银行虽起步迟、基数小但已开始提速发展。 银行业资产质量整体保持稳健，零售信贷不良生成承压但风险可控。2025Q2末上市银行不良率、关注率、逾期率分别为1.25%、1.68%、1.42%，在认定从严的基础上已降至历史较低水平（银行业整体不良率、关注率分别为1.49%、2.17%，也位于2015年以来最优水平）。零售贷款不良率自2021年起反弹，但对公不良贷款出清程度较之前显著提升，释放的财务资源足以应对零售风险暴露阶段性高位。长期看，宏观经济修复有望带动居民还款意愿和能力逐步回归至正常水平。 拨备计提方面，2017年起银行强化不良认定和处置的同时，加大减值计提力度，平均拨备覆盖率从2016年的164%提升到了2022年的240%，风险抵御安全垫较为厚实。近两年营收承压，但资产质量稳健、不良生成率稳中有降，银行通过拨备削峰填谷平滑波动，拨备覆盖率微降4pct至235.7%，同时利润平稳正增穿越周期。 2025Q2末，上市银行信用卡、经营贷、消费贷、按揭不良率分别较年初上升13bp、22bp、10bp、8 bp至2.62%、2.1%、1.51%、0.85%。 经营贷：经济弱复苏下，内需偏弱，个体经营主面临较多挑战，不良率上升幅度最大。但鉴于持续出台政策刺激内需、货币与财政结合定向发力，预计后续风险可控。消费贷：按揭需求低迷下，消费贷成为零售投放重要抓手，银行风险偏好适度下沉，但居民收入及信心未明显转暖，还款能力偏弱。 信用卡：股份行风险暴露和收紧门槛较早，信用卡不良周期领先于其他银行，2025H不良率已趋向平稳。 按揭贷款：受制于居民资产负债表仍在修复过程中，以及市场低迷下抵押物处置难度上升，但整体风险可控，不良率高于1%的银行呈现出一定区域性。 宁波银行金融市场投资市场化水平高于同业，OCI账户浮盈丰厚。利率降幅趋缓后熨平非息波动的能力更强。 ①②③④ 数据说明：最新P B_LF估值、股息率，基于2026/3/19日收盘；日均交易额为2025/1/1-2026/3/19区间。数据来源：wind，国泰海通证券研究 数据说明：取2026年3月20日收盘价，2024A以公司年报公布数据为准，2025已公布业绩快报的为业绩快报数据，未公布的为国泰海通银行组最新预测数据，与wind一致预期有轻微差异。数据来源：wind、国泰海通证券研究 1.信贷需求低于预期，若经济复苏强度和节奏低于预期，或受外部不确定性上升拖累，信贷需求可能持续低迷； 2.负债成本下行缓慢息差承压，若政策利率向存贷款市场利率传导不畅或存款外流银行揽储压力上升，或导致负债端成本下行缓慢，息差严重承压侵蚀银行持续经营能力；3.结构性风险暴露超出预期，若房地产市场疲弱、交易低迷，房企资金流受困同时房抵贷风险上升；若居民收入和预期恢复缓慢，将同时影响零售信贷投放和不良生成。 本公司持有本报告所述重庆银行达到其已发行股份的1%以上，自有资金持仓情况如下： 注：自有资金持仓包括本公司自有资金账户下，除做市业务外，包销、自营等业务持股以及另类子公司持股（主要为跟投），且持股类型包括上市公司A股和H股已发行股份。 THANKS FORLISTENING