2026年银行业板块投资策略：从业务与业绩角度看稳健性；两条选股主线

证券研究报告 戴志锋| SAC编号：S0740517030004 |邮箱：daizf@zts.com.cn邓美君| SAC编号：S0740519050002 |邮箱：dengmj@zts.com.cn杨超伦| SAC编号：S0740524090004 |邮箱：yangcl@zts.com.cn马志豪| SAC编号：S0740523110002 |邮箱：mazh@zts.com.cn陈程| SAC编号：S0740525110001 |邮箱：chencheng07@zts.com.cn 宏观及银行对应信贷动能展望 银行基本面：息差有望趋稳，营收利润增速均有望改善 2 目录 资金面：测算明年险资、基金合计进入银行板块规模为2244亿元3 4 风险点分析：地产相关风险总体可控 C O N T E N T S 投资建议：优质城商行与高股息双主线 CCONTE宏观及银行对应信贷动能展望 核心点总结核心点总结 ➢信贷动能拆分：信贷增速预计继续小幅下探，新基建+新型工业化+科技金融支撑信贷动能 ➢动能一：新基建贷款——增速有望回升，结构持续调整，新基建承接动能。1、2025年基建表现：增速承压，结构分化：传统“铁公基”增速放缓，而数字基建、绿色能源等新型基建与城市更新带来新的增长动能。2、2026年基建核心增长动能：区域协调布局，新型基建与城市更新等引领：26年政信类项目开门红有望保持韧性；数字化与绿色化的新型基建将双轮驱动；区域性发展持续：三大核心城市群在绝对规模领先，中西部增速较快；城市更新仍有空间。 ➢动能二：制造业贷款——仍能保持韧性。1、出口对制造业的支撑：延续市场结构重塑带来的韧性，增速或温和放缓。2026年出口展望：将延续韧性，从“增长引擎”向“重要稳定器”转型。2、产业升级和绿色金融的增长：传统产业“固本升级”5年10万亿市场空间；中建四大行绿色信贷占比已达30%以上，而绝大部分城农商行绿色信贷占比仍在20%以下。3、工业贷款占比仍较低：全国中长期工业贷款占比整体贷款不到15%。 ➢动能三：科技金融贷款——有望维持高增。1、科技发展带来的贷款需求持续：政策会重点引导银行为集成电路、工业母机、医疗装备、服务器、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等制造业重点产业链技术和产品攻关提供中长期融资。2、科创贷款占比仍较低：高新技术企业贷款占比仍只有10%左右，而地产、中长期基建占比则分别有30%、24%左右。3、银行之间的差距较大：中小行科技贷款占比较大行仍有差距，东西部城商行差距大、农商行分化。工农中建交五家大行科创贷款占比在15%以上；东西部城商行差距大；农商行除沪农、渝农、瑞丰在10%以上，其他均在6%以下。 ➢地产：“企稳回升”需要超预期政策，预计对公、零售地产相关信贷需求仍较疲软。 ➢消费：2026难见趋势性拐点。25年国补有行业局限，整体消费仍疲软；2026年消费预计延续“政策托底为主、内生动力待强”局面；国补方向（或偏向服务消费方向）的消费信贷、信用卡有望有温和回暖，整体消费信贷需求仍难见拐点。 ➢2025年基建表现：增速承压，结构分化 2025年中国基建投资金额与增速 2025年，中国基础设施投资呈现“结构分化、动能转换”的显著特征，传统“铁公基”增速放缓，而数字基建、绿色能源等新型基建与城市更新带来新的增长动能，整体发展逻辑从规模扩张转向质量与可持续性并重。 截至2025年10月，全国基础设施建设固定资产投资金额为203,820亿元人民币，累计同比增速1.51%，增速大幅下滑，较24年同期增速放缓7.84个百分点。 ⚫细分领域有分化：基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降0.1%，由正转负，反映传统基建项目受地方债务约束影响明显；细分领域有分化。 ⚫而受清洁能源投资带动，1-10月电力、热力、燃气及水生产和供应业基建投资同比增长12.5%，其中太阳能、风力、核力、水力发电投资合计同比增长10.4%。 数据来源：Wind，中泰证券研究所 2026年基建核心增长动能：区域协调布局，新型基建与城市更新等引领 （1）25年10月政策金融工具拉动效果需要时间，26年政信类项目开门红有望保持韧性：2025年形成低基数，10月底5000亿元新型政策性金融工具全部投放完毕（重点投向经济大省，行业上聚焦科技创新、扩大消费、稳定外贸）、且10月宣布中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，金融工具对信贷拉动有滞后效应，2026年一季度信贷有望继续前置，基建项目开门红有望保持韧性。 （2）区域布局：三大核心城市群在绝对规模领先，但中西部增速快。在“两重”（重大战略、重大工程）政策导向下，中西部地区成为基建投资重点（比如国家发改委《算力基础设施高质量发展行动计划》推动“东数西算”工程深化，形成低成本、绿电协同的算力新高地）。东部地区25年前十个月固定投资同比下降5.4%，东北下降11.7%，中部地区微降0.4%，而西部地区投资微增0.4%，中西部成为政策与资本重点倾斜区域。 （3）新型基建：数字化与绿色化将双轮驱动。25年中国数据中心市场规模预计突破3180亿元，较2023年增长32%，年复合增长率高达26.7%，成为数字经济时代增长最迅猛的基础设施领域之一；25年清洁能源基建增长较好，能源电力投资成为基建领域强力支撑；中国电建2025年1—10月能源电力业务新签合同额达6195亿元，同比增长7.6%；预计26年以及下阶段，数字化与绿色化将双轮驱动，包括5G基站、数据中心、工业互联网、智能建造（BIM、数字孪生）、绿色低碳技术（光伏公路、碳捕捉）等领域。 （4）城市更新：“好房子”标准升级拉动内需。城市更新从“拆建”转向“提质”，重点支持地下管网改造、老旧小区加装电梯、智慧社区建设。2025年专项债中，保障性安居工程占比12.0%；“十五五”规划中进一步明确“好房子”标准，推动装配式建筑、智能运维、绿色建材全面应用，带动检测、设计、施工一体化企业需求上升。 （二）动能二：制造业（二）动能二：制造业————出口仍有支撑，传统产业升级出口仍有支撑，传统产业升级55年年1010万亿市场体量，绿色金融空间仍大万亿市场体量，绿色金融空间仍大 2.1、出口对制造业的支撑：延续市场结构重塑带来的韧性，增速或温和放缓 ◼（1）2025年出口复盘：出口总量稳中有升，结构深度重构◼2025年，中国出口政策聚焦于维护国家安全、推动绿色转型、优 化市场结构与应对国际经贸摩擦，在保持外贸韧性的同时，加速构建制度型开放与高附加值出口新体系。2025年中国出口的“安全网+升级器”双轨体系：一方面通过出口管制守住战略命脉，另一方面以绿色转型与市场多元化开辟新增长空间，实现从“贸易大国”向“贸易强国”的结构性跃迁。◼数据来看，2025年，中国出口整体保持韧性，结构持续优化，对 美出口承压但非美市场强劲增长，数量增长与高附加值产品成为核心驱动力。2025年1–10月，中国累计出口金额同比增长5.3%，增速较2024年10月加快0.09个百分点。10月当月出口环比下降-1.1%，主要受基数扰动与对欧出口放缓影响，但全年趋势仍维持增长。全年出口总额有望突破2024年创纪录的出口规模（3.58万亿美元）。（1）出口产品数量增长与高附加值出口产品是2025年中国出口金额持续扩张的主要动能。出口数量总指数、出口价值总指数全年普遍高于去年同期增速，而出口价格总指数则持续拖累，普遍不及2024年同期增速。（2）2025年中国出口市场结构深度重构，呈现“美降欧稳、东盟非洲崛起”格局。2025年前十个月出口美国总额同比下降17.8%，东盟、非洲、欧盟分别同比+14.3%、26.1%、7.5%。 （二）动能二：制造业（二）动能二：制造业————出口仍有支撑，传统产业升级出口仍有支撑，传统产业升级55年年1010万亿市场体量，绿色金融空间仍大万亿市场体量，绿色金融空间仍大 ◼（2）2026年出口展望：将延续韧性，从“增长引擎”向“重要稳定器”转型 ◼2026年，中国出口面临外部需求结构性调整与贸易政策不确定性并存的环境，但凭借产业竞争力与市场多元化优势，整体出口规模预计延续增长态势，但增长态势预计小幅放缓，出口结构持续优化，仍呈现“对美收缩、多元扩张”特征：◼a.对美出口占比持续下降：受美国对等关税政策影响，自2025 年4月起中国向美国出口金额累计同比持续下降，并且降速幅度呈现逐步扩张的趋势；预计2026年对美出口份额将进一步降低，但总量因产品结构升级与订单转移仍具韧性。 ◼b.新兴市场成为增长主力：对东盟、非洲、拉美及俄罗斯等地区的出口份额显著提升。2025年数据已展示中国向东盟和非洲出口市场的高速扩张，成为对冲美国市场波动的关键支撑。 ◼c.“新三样”持续引领出口升级：截至2025年前三季度，新能源汽车、锂离子电池、光伏产品（新三样）合计出口金额达1240.0亿美元，同比增长18.9%，占中国出口总额比重提升至4.5%，成为拉动出口增长的核心动能。 ◼d.主要风险：美国大选后关税政策反复、全球制造业PMI持续低于荣枯线、地缘政治扰动供应链、部分行业“反内卷”政策导致短期产能收缩。 ◼结论：基于以上国际因素与假设，我们认为2026年中国出口将延续韧性，增速温和放缓至在5%左右，其角色已从“增长引擎”向“重要稳定器”转型。 来源：Wind,中泰证券研究所 （二）动能二：制造业（二）动能二：制造业————出口仍有支撑，传统产业升级出口仍有支撑，传统产业升级55年年1010万亿市场体量，绿色金融空间仍大万亿市场体量，绿色金融空间仍大 2.2、传统产业“固本升级”5年10万亿市场空间，中小行绿色金融提升空间仍较大 1、传统产业“固本升级”成为“十五五”规划产业发展的“四大抓手”之首，5年10万亿市场空间 ◆国家发改委主任郑栅洁在介绍“十五五”规划时，介绍了产业方面的四大抓手：“固本升级、创新育新、扩容提质、强基增效”，其中“固本升级”放在首位，即：优化提升传统产业，固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，发展先进制造业集群，初步估计未来5年会新增10万亿元左右的市场空间。 2、《关于金融支持新型工业化》对绿色金融提出高要求，要求银行单列制造业信贷计划 2025年月七部委联合发布《关于金融支持新型工业化的指导意见》，要求银行把服务新型工业化列入长期经营战略、单列制造业信贷计划，重点提到加快改造提升传统产业，包括 ✓加大对传统制造业高端化、智能化、绿色化发展以及企业增品种提品质创品牌融资支持力度；✓支持企业生产设备数字化改造、智能装备和软件更新替代、绿色环保装备购置、安全应急装备应用；✓加大对环保、节能、节水、清洁生产、资源综合利用、绿色制造、低碳等领域的投入，支持绿色工厂绿色低碳转型升级 2、国有行“绿色含量”高，中小行提升空间仍较大 工农中建四大行绿色信贷占比已达30%以上，而绝大部分城农商行绿色信贷占比仍在20%以下。 （三）动能三：科技金融（三）动能三：科技金融————高技术领域有望维持高增，中小行“科创含量”仍有待提升高技术领域有望维持高增，中小行“科创含量”仍有待提升 3.1、金融政策持续向科技重点倾斜 ◼关于科技金融的政策趋势、行业案例与投资机会，详见我们在11月9号的外发报告：《深度l“十五五”规划看金融行业：“科技金融”是重点——政策趋势、行业案例与投资机会》。近年来银行保险行业支持科技的五大趋势。从原则指引转向细化执行、单一支持转向生态构建、融资支持转向全生命周期综合服务、中央统筹转向区域特色、传统风控转向数字赋能和风险共担。 ◼《关于金融支持新型工业化》对科技金融提出高要求：要把服务新型工业化列入长期经营战略；银行要单列制造业信贷计划，在经济资本配置等方面加强资源保障。（1）引导银行为集成电路、工业母机、医疗装备、服务器、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进材料等制造业重点产业链技术和产品攻关提供