食品饮料行业2026年策略：从胜率和赔率角度看食品饮料行业投资机会

看好/维持 分析师孟斯硕电话：010-66554041邮箱：mengssh@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070004分析师王洁婷电话：021-25102900邮箱：wangjt@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480520070003 投资摘要： 在量化分析中，理论收益期望的公式是，投资期望=胜率×赔率-（1-胜率），其中赔率（风险收益比）主要看估值，衡量潜在上涨空间与下跌风险；胜率（盈利概率）主要看基本面动能，衡量投资成功的可能性。在实际投资中，我们借用胜率和赔率的概念，希望通过观察食品饮料行业的胜率和赔率来修正和预期26年的投资期望。 一般来说，当市场风格切换的时候，资金不断地从“低赔率”板块流向“高赔率”板块，并在“胜率”提升的过程中享受收益。我们通过对食品饮料板块的计算和分析，发现食品饮料板块正处于高赔率、低胜率向高胜率转型的象限下，板块能否提高胜率的关键，就在于决定板块“低胜率”向“高胜率”转变的关键因素，即宏观总量的变化能否带来食品饮料板块需求总量的变化。 我们通过对宏观及政策、利率水平和成长动能三个方面分析，认为板块正在从“低胜率”向“高胜率”转变的过程中，明年胜率反弹的高度取决于宏观总量变化的高度。加之当前板块处于高赔率阶段，我们认为26年食品饮料板块有望实现基本面和估值的双成长。 投资策略：高胜率机会主要集中在大众品板块，特别是那些受益于新渠道和新品类红利的公司，如休闲食品的龙头企业，有望借助新品和新渠道获得超额增长，属于“胜率优先”的配置选择。白酒板块正处于筑底阶段，板块胜率有望随着基本面改善而逐步提升，属于“赔率优先”的配置选择。 风险提示：报告中的主要假设是26年宏观经济会持续复苏，风险来自宏观经济复苏不及预期，需求复苏不及预期，政策宽松度不及预期，公司管理不及预期等。 目录 1.我们的观点..........................................................................................................................................................................32.赔率视角下的食品饮料板块估值.........................................................................................................................................33.从盈利角度看食品饮料行业胜率.........................................................................................................................................44.从赔率和胜率看食品饮料投资.............................................................................................................................................85.风险提示.............................................................................................................................................................................9相关报告汇总.........................................................................................................................................................................10 插图目录 图1：食品饮料行业估值PE（倍）.......................................................................................................................................3图2：公募基金持有白酒仓位比例（%）...............................................................................................................................4图3：食品饮料板块收入、归母净利润与宏观数据的相关性..................................................................................................5图4：国家近期鼓励消费政策.................................................................................................................................................5图5：申万食品饮料指数和中美十年期国债利差（%）..........................................................................................................7图6：赔率和胜率的组合投资策略.........................................................................................................................................8 1.我们的观点 在量化分析中，理论收益期望的公式是，投资期望=胜率×赔率-（1-胜率），其中赔率（风险收益比）主要看估值，衡量潜在上涨空间与下跌风险；胜率（盈利概率）主要看基本面动能，衡量投资成功的可能性。在实际投资中，我们借用胜率和赔率的概念，希望通过观察食品饮料行业的胜率和赔率来修正和预期26年的投资期望。 一般来说，当市场风格切换的时候，资金不断地从“低赔率”板块流向“高赔率”板块，并在“胜率”提升的过程中享受收益。我们通过对食品饮料板块的计算和分析，发现食品饮料板块正处于高赔率、低胜率向高胜率转型的象限下，板块能否提高胜率的关键，就在于决定板块“低胜率”向“高胜率”转变的关键因素，即宏观总量的变化能否带来食品饮料板块需求总量的变化。 我们通过对宏观及政策、利率水平和成长动能三个方面分析，认为板块正在从“低胜率”向“高胜率”转变的过程中，明年胜率反弹的高度取决于宏观总量变化的高度。加之当前板块处于高赔率阶段，我们认为26年食品饮料板块有望实现基本面和估值的双成长。 具体来看，高胜率机会主要集中在大众品板块，特别是那些受益于新渠道和新品类红利的公司，如休闲食品的龙头企业，有望借助新品和新渠道获得超额增长，属于“胜率优先”的配置选择。白酒板块正处于筑底阶段，板块胜率有望随着基本面改善而逐步提升，属于“赔率优先”的配置选择。 2.赔率视角下的食品饮料板块估值 首先我们来看赔率的定义，赔率在股市中通常被称为“风险回报比”，指在一笔投资中，潜在盈利与潜在亏损的比值。一般市场上评估赔率，核心是看估值水平，这直接决定了投资潜在收益空间和安全垫。 定性的看，估值水平可以衡量市场资金的关注程度，若某种风格被市场持续追捧时，其估值水平将逐渐走高，当整体估值水平到达较高的位置时，该市场风格估值继续上行的空间已然较小，市场风格难以形成高收益率级别的上涨。当市场风格出现切换时，往往会出现快速的收益回落。因此，进入高估值水平的市场风格整体赔率偏低。反之，则是整体市场风格赔率偏高。 从估值水平来看，当前食品饮料板块整体估值较低，截至2025年9月26日，申万食品饮料指数的市盈率为21.29倍，处于历史估值的11.85%分位，即从2000年以来仅有11.85%以下的估值低于当前估值水平。极低的估值分位数，意味着市场对板块的悲观预期已得到充分释放，向下的空间相对有限，而一旦基本面出现边际改善，估值修复带来的向上弹性则较大。 按照历史估值分位法计算赔率，赔率=潜在上涨收益率/潜在下跌风险率，潜在上涨收益率为当前估值水平除以历史估值中位数，潜在下跌风险为估值20%分位数除以当前估值。按照此方法计算出食品饮料行业的赔率为4.57，处于较高的水平。 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 同时，我们也看到当前公募基金整体食品饮料的持仓比例也一直在下降，从2020Q4持仓比例16.44%下滑到2025Q2的8.07%。这与2018年的低位水平接近，反映出当前市场对板块的关注度和资金参与度都非常低，也是间接反映了当前食品饮料板块整体在较高赔率区间。 资料来源：同花顺，东兴证券研究所 3.从盈利角度看食品饮料行业胜率 胜率的定义，就是在所有交易中，赚钱的交易次数所占的比例。一般量化研究中，判断一个板块的胜率是从盈利动能、资金面以及宏观政策环境等多个维度进行评估，以判断板块未来上涨的确定性程度。其中，资金面和技术面与国内国外利率水平相关，盈利动能多与宏观环境相关，所以我们将胜率的分析重点放在宏观及政策环境的变化对食品饮料行业的影响上。 我们看到过去三年食品饮料板块主要受制于宏观需求的影响，使得业绩预期不断下修，食品饮料板块整体股价处于低胜率之下。通过对盈利动能、资金面以及宏观政策环境三个方面分析，我们认为食品饮料板块 正处于低胜率向高胜率转型的象限下，板块能否提高胜率的关键，就在于决定板块“低胜率”向“高胜率”转变的关键因素，即宏观总量的变化能否带来食品饮料板块需求总量的变化。 1、宏观环境和政策导向对食品饮料板块的胜率影响 我们将宏观经济中的主要指标与食品饮料行业的收入和归母净利润做相关性计算，发现食品饮料收入和利润的变化与宏观数据中的总量数据、进口、工业、投资等有较强的相关性，特别是食品饮料行业营业收入与宏观数据相关性更强。宏观经济的变化会影响食品饮料行业营业收入和归母净利润的变化。 在去年9月24日国家开启的一系列增量政策之后，宏观政策层面将扩大内需和提振消费放在重要位置，并在今年陆续出台了一系列刺激经济和刺激消费的政策。特别是近期国家在“十五五”的规划中，也将消费放到重要的位置。从政策环境来看，当前国家层面将提振消费作为宏观经济政策的重要发力点，扩大内需的导向明确。这一政策背景为食品饮料板块的复苏提供了有利的外部环境。 我们认为随着宏观经济总量增加，消费总量增长有较强的确定性，食品饮料消费有望跟随消费总量扩容而获得增量机会。从胜率的角度来看，明年食品饮料行业消费有望筑底逐渐回暖，经济总量增加的确定性带动食品饮料消费增长确定性的增加。 图4：国家近期鼓励消费政策 2、利率水平对食品饮料行业胜率的影响 我们在2022年5月16日发布的《食品饮料行业：见底了吗》报告中详细的论述过利率对食品饮料行业资产定价的影响，美国利率水平与国内资产定价是负相关的，这种变化，一方面反映了国内食品饮料资产定价与国际接轨，另一方面也因为国内经济周期受美国经济周期影响，导致国内货币政策变化影响到国内资产定价。从全球市场来说，美元利率变动也通过汇率、资本流动影响国内资金价格，对国内利率带来影响，所以国内食品饮料