银行业2026年经营展望：择股篇：政策底迈向业绩底，绩优股领衔价值重估
优于大市 核心观点 行业研究·行业专题 两轮典型银行行情核心驱动因素和主要增量资金：2016-2017年，基本面拐点向上驱动的戴维斯双击行情，定价权由2016年的万能险过渡到2017年的公募/外资；2023-2025年，银行业基本面持续下行，但化债大背景下，政策守住了系统性风险，对公资产质量悲观预期修复，国有大行演变为确定性的高股息“类债”资产，吸引了保险长线资金配置。同时，中央汇金大规模增持沪深300ETF和上证50ETF等，释放了强烈的背书信号，为银行股提供了极具韧性的估值底，与保险资金共振。 银行 优于大市·维持 证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002 证券分析师：王剑021-60875165S0980518070002 证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnzhangxuzheng@guosen.com.cnS0980519010001 证券分析师：张绪政021-60875166S0980525040003 两轮险资主导行情表现差异很大，主要是险资属性以及会计准则的差异。2016年是股权分散、更具高ROE潜力的中小银行表现更好，2023-2025年是稳健大行领涨。因为2016年以激进万能险为主导，在旧会计准则（IAS39）下更在意席位溢价和高ROE潜力，偏好当时股权分散且成长性更好的中小银行。2023-2025年险资以长线资金为主导，2023年初开始实行新会计准则（IFRS 9），OCI账户险资更在意的是股息率，偏好化债背景下ROE底部明确且分红稳定的国有大行和部分区域城商行。 证券分析师：刘睿玲021-60375484liuruiling@guosen.com.cnS0980525040002 基本面展望：2026年更似2016年下半年，基本面筑底确定性强，但仍没有看到明确的向上动能。参考PPI和民间固定资产投资同比增速等指标，我们判断2026年的经济环境与银行业基本面与2016年下半年具备高度相似性，均呈现宏观经济数据边际改善但内生动能不足，市场对复苏的持续性与幅度存在分歧，因而银行基本面筑底预期很强但没有明确的向上拐点预期。 资金展望：2026年是银行股定价权逐步从“险资/中央汇金”转向“公募/外资”的过渡阶段。参考2016-2017年资金轮动特点，预计2026年保险资金依然是银行板块最稳定、最具持续性的核心配置盘，但增量边际放缓，边际上关注中小保险新会计准则下的OCI账户配置需求；中央汇金则从大量增配宽基ETF托底转向中性策略；公募作为典型趋势跟随型资金，在基本面向上拐点未明确前，难以形成全面加仓共识，结构性加仓绩优股。一旦银行盈利向上拐点明确，公募将复刻2017年路径，重新掌握银行板块定价权。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美国2025年四季度家庭债务报告点评-局部压力凸显，整体稳健》——2026-02-27《银行理财2026年2月月报-从财报看理财子如何布局多资产》——2026-02-08《美国四大行2025年业绩快报点评-信贷扩张与息差韧性难掩资产质量隐忧》——2026-01-28《规模高增，收益中枢下降，公募合作增加-——2025年银行理财年报点评》——2026-01-24《银行业点评-存差困境破局：大小行中间业务差异化路径》——2026-01-20 投资建议：精选复苏Alpha。在银行基本面向上拐点预期没有明确前，个股分化是主旋律，择股核心策略是精选复苏Alpha，但可保留一定的高股息稳健个股仓位。重点推荐招商银行、宁波银行、长沙银行和渝农商行等，稳健底仓建议关注江苏银行、成都银行、兴业银行等，更符合中小保险OCI账户择股标准。若后续基本面向上拐点预期一旦明确，则需要果断全仓位切换到复苏品种，尤其是估值受到极大压制的零售行。 风险提示：经济复苏不及预期，监管政策变动短期冲击银行基本面等。 内容目录 基本面：不良拐点，净息差筑底回升......................................................6资金：2016年万能险主导，2017年公募/外资接棒..........................................7领涨个股：从“野蛮增长”到“核心资产”...............................................10 2023-2025年：防御主线，保险和ETF主导........................................11 基本面：净息差持续下行，政策底确立...................................................12资金：中央汇金增持ETF托底，险资定价.................................................12两轮险资择股逻辑核心差异.............................................................16 2026年：政策底转向业绩底，精选复苏Alpha.....................................17 基本面：筑底企稳，预计全年业绩增长3.0%..............................................17资金面：险资边际放缓，公募结构性增配.................................................18结论：更似2016年下半年，静待复苏明确................................................19 风险提示.....................................................................20 图表目录 图1：申万银行指数收盘价..................................................................5图2：上市银行营收和净利润同比增速........................................................5图3：2016-2017宏观经济复苏...............................................................6图4：PPI自2016年开始持续改善............................................................6图5：上市银行净息差水平..................................................................6图6：上市银行不良生成率..................................................................6图7：保险资金运用余额及增速..............................................................8图8：保险资金运用余额配置股票和基金的规模和比例..........................................8图9：保险重仓流通股中银行市值和比重......................................................8图10：保险重仓的银行流通股占银行板块总市值比重...........................................8图11：偏股主动性公募基金重仓股中银行股比例...............................................9图12：偏股主动性公募基金全部持仓中银行股比例.............................................9图13：陆股通持有银行股票市值.............................................................9图14：陆股通持有银行股比重...............................................................9图15：北向资金持有银行股市值............................................................10图16：2022年以来上市银行累计净息差持续下行..............................................12图17：上市银行不良生成率................................................................12图18：股票型ETF规模快速增长............................................................13图19：规模排名前30的市场份额...........................................................13图20：保险运用资金余额同比增速..........................................................15图21：保险资金运用余额投向股票和基金的比例..............................................15图22：上市险资权益配置中OCI账户比例持续提升............................................15图23：2025年6月末上市险资权益资产中OCI账户占比........................................15图24：偏股基金持有股票中银行配置比例....................................................16图25：北向资金持有银行占总市值比........................................................16图26：2023-2025年上市银行股价累计涨跌幅.................................................17图27：上市银行2025年业绩对应的股息率...................................................19图28：PPI当月同比降幅持续收窄...........................................................20图29：民间固定资产投资累计同比增速......................................................20 表1：2016-2017年不同阶段银行个股涨幅....................................................11表2：主动偏股型资金持股占流通股比(%)....................................................11表3：2025年末规模超100亿ETF中的银行权重...............................................13表4：中央汇金持有的主要宽基ETF规模比例.............
