银行业2025年展望：新共识下的价值重估

2024年银行股表现回顾：银行指数上涨37.53%，跑赢沪深300，主要受资金面和基本面因素驱动。资金面方面，银行股在沪深300指数中占比高，被动增配放大涨幅，但公募主动持仓仍欠配明显。基本面方面，盈利水平改善幅度小于全A，估值处于历史底部区间。子版块表现分化不明显，国有行、股份行、城商行、农商行全年涨幅相近。个股表现方面，整体beta上行，头部标的alpha凸显，江浙沪、成渝地区城农商行涨幅领先。

基本面回顾：量、价、险的再平衡。生息资产增速下降，扩表动能放缓；净息差下行幅度收窄，子版块间差距收敛；资产质量保持稳健，逾期率小幅抬升；其他非息收入高增支撑营收，中收降幅触底回升；存款占比和成本率均小幅下行，对息差形成托举。

基于新共识的银行股投资逻辑：新共识包括稳增长政策加力提效、货币政策由适中转向宽松、中美利差收窄、利率传导机制革新、社融规模增速放缓突出结构性增长。新共识下，银行股有望实现价值重估。

未来展望：2025年银行股投资策略。寻找alpha定价逻辑，一是县域经济发展空间大，深耕县域、中西部地区的银行如农业银行、邮储银行、瑞丰银行、常熟银行等有望受益；二是资本市场回暖带动居民投资理财需求回升，财富管理能力较强的银行如招商银行、宁波银行、江苏银行等有望受益。

投资建议：维持行业“增持”评级。资金面和基本面支撑因素将延续，2025年银行股将有望走出有基本面支撑的估值修复行情。

风险提示：宽货币政策下利率继续下行，经济增长不及预期，宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化等。