2026年银行业年度策略：寻找绩优股

行业：信贷增速降档提质方向明确，但2026年信贷有望同比多增、增速降幅趋缓 2024年起商业银行资产及贷款增速较前期双位数增长明显放缓。央行在货政报告中已明确，随着经济转型升级和高质量发展，信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，信贷结构有增有减、盘活被低效占用的金融资源，减少资金空转沉淀。 2022-2024年分别新增人民币贷款21.3、23.6、18.9万亿元，2025年前三季度新增14.7万亿、同比少增1.3万亿。基于隐债置换节奏、新型政策性金融工具投放、消费贷经营贷贴息政策等影响，预计25Q4信贷增量有望同比持平，即全年新增贷款16.8万亿元、同比增长6.6%。 预计2026年新增贷款17.2-17.7万亿元，对应增速6.3%-6.5%。展望2026年，一方面隐债置换对中长期贷款净增的拖累或已消化过半，另一方面新型政策性金融工具对项目贷款的撬动、十五五规划的展开、以及市场对贸易摩擦常态化的适应，均利好企业贷款投放、有望同比多增。零售信贷仍有不确定性但进一步少增空间有限（2025前三季度微增1.1万亿元）。 预计2026年银行业总资产增速较2025年回落、但仍将高于贷款增速。2017-2024年间银行业总资产增速持续低于贷款增速，但在政府债供给上量时增速提升；2025年随着宽财政持续发力，资产增速反超贷款。未来随着资管市场发力，或有更多市场资金承接政府债券，但2026年银行仍是宽财政融资重要支撑。 4数据来源：央行、Wind，国泰海通证券研究 个股：优质城商行增速领先，国有行份额继续提升 2025Q2末上市银行贷款同比增速为8.0%，国有行、股份行、城商行和农商行分别为8.8%、3.8%、12.9%、6.4%，国有行和经济大省城商行增速领先，预计2026年该趋势有望延续： a)有效信贷需求疲弱，国有行低负债成本更有竞争力，而财政部注资也为国有行夯实资本、打开长期成长空间； b)经济大省继续挑大梁，新型政策性金融工具也重点支持经济大省、民间投资及新质生产力领域，预计江苏、浙江、四川、山东等地区的经济金融表现将继续领先全国均值；c)宽财政发力仍是经济企稳修复重要支撑，国有行和城商行在涉政项目获取方面具有相对优势。 降息预期下息差仍在下行通道，但2025年起下行斜率趋缓、降幅有望逐年收窄，2026年部分存款改善幅度突出的中小行息差有望见底企稳 银行业净息差自2019年开启新一轮下行（受信用卡分期收入分类调整影响，数值从2020年开始），在2023-2025上半年较降幅尤为陡峭。其中，23H1受到资负两端挤压，24H1、25H1则更多受资产端拖累，后续影响较大的存量按揭利率调整和政府化债利空已基本消化。 治理层对银行息差保持合理水平的重视度提高（2025年起银行业净息差已低于不良率，25Q2行业息差和不良率分别为1.42%、1.49%）。25Q1货币政策报告新增“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，并在“推动社会综合融资成本下降”前置“降低银行负债成本”。5月LPR调降，存款长端利率降幅大于贷款，预计后续降息也将保持该组合，对银行息差影响呈中性。 资产端： a)存量贷款利率与新发放利率价差持续收窄，特别是两次存量按揭利率调整，长久期贷款重定价利空已充分释放。 b)新发放贷款利率降幅趋缓，部分贷款已至约束下限。过去几年银行贷款利率实际降幅远超LPR，已提前消化溢价部分。根据金融时报，9月新发放企业贷款加权平均利率为3.11%，基本持平8月；新发放按揭贷款加权平均利率3.06%，年初以来基本稳定在3.1%左右。同时，2月全国性银行线上消费贷平均最低可执行利率为2.91%（融360），4月后普遍回升至3%监管红线以上。 存款端： a)存量与新发生存款仍有可观利差，重定价成本改善利好正持续释放。2025H1上市银行存款加权平均利率较年初下降25bp至1.55%，而5月降息后国有行5年期存款挂牌利率仅为1.3%，同时据融360数字科技研究院跟踪，9月银行整存整取1年期、3年期、5年期平均利率分别为1.28%、1.69%、1.52%。假设银行定期存款期限结构均匀分布且基准利率调整传导顺畅，粗估存量到期重定价利好上市银行2026年存款平均付息率下降21bp（相同方法下，测算2025年降幅为25bp，略低于实际情况）。 b)存款定期化趋势边际缓解，银行主动管理优化存款结构。粗估存款中活期占比每提升1pct，可降低存款付息率1.4bp；每3pct的定期存款由3-5年长久期置换为1-2年短久期，可降低存款付息率1bp。 财富管理业务各品类费率调降最大利空时点已过，同时资本市场情绪升温，以量补价驱动收入回升。 2025H1上市银行手续费及佣金净收入同比增长3.1%，其中国有行同比增长4.7%、增速最高；主要是以财富管理为主的代理业务收入，受益于资本市场趋势向好、代理费率调降基数消化完毕等实现修复性增长，预计下半年及2026年有望延续。 2025H1上市银行(有数据披露)零售AUM较年初增长6.4%，零售存款占比较年初提升0.6pct至67.7%。但已有1/4的银行占比低于年初，下半年居民财富迁徙、投资意愿或进一步上升。 银行业资产质量整体保持稳健，零售信贷不良生成承压但风险可控。2025Q2末上市银行不良率、关注率、逾期率分别为1.25%、1.68%、1.42%，在认定从严的基础上已降至历史较低水平（银行业整体不良率、关注率分别为1.49%、2.17%，也位于2015年以来最优水平）。零售贷款不良率自2021年起反弹，但对公不良贷款出清程度较之前显著提升，释放的财务资源足以应对零售风险暴露阶段性高位。长期看，宏观经济修复有望带动居民还款意愿和能力逐步回归至正常水平。 拨备计提方面，2017年起银行强化不良认定和处置的同时，加大减值计提力度，平均拨备覆盖率从2016年的164%提升到了2022年的240%，风险抵御安全垫较为厚实。近两年营收承压，但资产质量稳健、不良生成率稳中有降，银行通过拨备削峰填谷平滑波动，拨备覆盖率微降4pct至235.7%，同时利润平稳正增穿越周期。 2025Q2末，上市银行信用卡、经营贷、消费贷、按揭不良率分别较年初上升13bp、22bp、10bp、8bp至2.62%、2.1%、1.51%、0.85%。 经营贷：经济弱复苏下，内需偏弱，个体经营主面临较多挑战，不良率上升幅度最大。但鉴于持续出台政策刺激内需、货币与财政结合定向发力，预计后续风险可控。消费贷：按揭需求低迷下，消费贷成为零售投放重要抓手，银行风险偏好适度下沉，但居民收入及信心未明显转暖，还款能力偏弱。信用卡：股份行风险暴露和收紧门槛较早，信用卡不良周期领先于其他银行，2025H不良率已趋向平稳。按揭贷款：受制于居民资产负债表仍在修复过程中，以及市场低迷下抵押物处置难度上升，但整体风险可控，不良率高于1%的银行呈现出一定区域性。 当前银行板块PB_LF估值0.73倍，位于2019年以来52%分位处，对应2025年PB估值为0.66倍。 银行板块在跨年阶段通常有超额收益，一般从12月中下旬开始，至次年2月初结束，2017-2024年间只有2020年例外。领涨标的以高弹性个股居多，在经济强势或避险情绪升温时，亦有大行跻身其中。 预计2026年银行跨年行情依旧不会缺席，随着中期分红时点临近及年底风格再平衡，银行板块有补涨机会。 宁波、青岛银行金融市场投资市场化水平高于同业，OCI账户浮盈丰厚。利率降幅趋缓后熨平非息波动的能力更强。 ①②③④ 1.信贷需求低于预期，若经济复苏强度和节奏低于预期，或受外部不确定性上升拖累，信贷需求可能持续低迷； 2.负债成本下行缓慢息差承压，若政策利率向存贷款市场利率传导不畅或存款外流银行揽储压力上升，或导致负债端成本下行缓慢，息差严重承压侵蚀银行持续经营能力；3.结构性风险暴露超出预期，若房地产市场疲弱、交易低迷，房企资金流受困同时房抵贷风险上升；若居民收入和预期恢复缓慢，将同时影响零售信贷投放和不良生成。 1.投资建议的比较标准 公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的投资评级分为股票评级和行业评级。 2.投资建议的评级标准 300指数的涨跌幅。报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 本公司持有本报告所述重庆银行达到其已发行股份的1%以上，自有资金持仓情况如下： 注：自有资金持仓包括本公司自有资金账户下，除做市业务外，包销、自营等业务持股以及另类子公司持股（主要为跟投），且持股类型包括上市公司A股和H股已发行股份。 THANKS FORLISTENING