煤炭行业点评：重视煤化工投资机会，中国神华资产过户完成，化工产能扩张
重视煤化工投资机会，中国神华资产过户完成，化工产能扩张 glmszqdatemark2026年03月19日 推荐 维持评级 事件：近期因电煤淡季影响煤价下滑，非电需求和低库存双重支撑下，3月18日秦港5500大卡动力煤现货价格已止跌企稳。3月13日，中国神华公告，收购涉及的标的资产过户完成。 国内供给收缩为煤价中枢上移主线，海外因素、煤化工需求边际加码。国内方面，2025年7月底国家能源局展开生产核查以来，伴随超产矿井自发减量，以及部分保供产能向储备产能转化正式开启，国内供给持续收缩，并因此实现元旦后港口库存的快速持续去化和煤价上涨。当前仍有约2亿吨产能尚未完成产能置换及环评审批手续，后续存在核减风险，因此我们看好国内供给收缩逐步兑现带来的煤价确定性上移，而海外因素及煤化工需求提升则是锦上添花，将进一步推升煤价中枢。一方面，欧洲气价大涨，气电成本高企，欧洲电厂重启煤炭发电，全球煤炭需求显著提升，推升国际煤价，叠加印尼减产预期增强，进口煤价格全面倒挂，对内贸煤形成强力支撑；另一方面，油价高位运行导致油头化工成本大幅抬升，叠加中东供给受限，煤头化工性价比凸显，下游需求持续增强。综上，我们认为煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至800-1000元/吨区间季节性震荡运行。 分析师周泰执业证书：S0590525110019邮箱：zhoutai@glms.com.cn 分析师卢佳琪执业证书：S0590525110022邮箱：lujiaqi@glms.com.cn 重视煤化工投资机会，中国神华收购标的过户完成，化工产能扩张。2023-2025年 ， 我 国 化 工 耗 煤 量 分 别 达 到3.04/3.25/3.62亿 吨 ， 同 比 增 速+9.4%/+6.9%/+11.5%。我们测算目前在建的新型煤化工项目（主要包含煤制油、煤制气、煤制烯烃等）耗煤需求量约2.43亿吨、拟建项目的潜在需求量约5.61亿吨，较当前翻倍，因此预计未来化工耗煤有望持续高增。近期化工品价格大涨，煤化工公司除有望实现盈利提升外，地缘冲突下能源安全重要性提升、国内煤化工审批新建速度有望加快背景下，亦有望因较好的成长预期实现估值提升，建议重视煤化工标的投资机会。3月13日，中国神华公告资产收购标的过户完成，收购后其聚烯烃产能将由60万吨提升至188万吨，增幅达213.3%，未来其化工板块有望表现出较好的成长性，此外，公司煤炭长协比例高，一体化优势显著，煤价下行周期中业绩稳健且分红比例高，估值有望持续提升。 相关研究 1．煤炭周报：煤化工带来煤炭需求增长机会-2026/03/142．煤炭周报：海内外双重催化，板块业绩、估值有望共振-2026/03/073．煤炭周报：海外供给收缩催化内贸煤需求，煤价有望持续上涨-2026/02/284．煤炭周报：海内外共振，供给收缩叠加库存去化，看好节后行情-2026/02/145．煤炭周报：印尼减产增强供给收缩预期，看好节后行情-2026/02/07 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能、晋控煤业、山煤国际、陕西煤业、华阳股份。2）有煤化工产能标的，建议关注中国神华、兖矿能源、中煤能源、淮北矿业、兰花科创。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
