受益东南亚和云业务布局，业绩再创新高

买入 2026年3月20日 黄佳杰+ 852-25321599harry.huang@firstshanghai.com.hk 受益东南亚和云业务布局，业绩再创新高 ➢业绩强劲增长：受AI及消费电子产品需求激增推动，公司2025年全年总收入达到976.3亿港元，同比增长约9.6%，三大业务分部均实现稳健增长，其中企业系统收入535.34亿港元，同比增2.3%，消费电子收入390.1亿港元，同比增18.9%，云计算收入50.81亿港元同比大增29.1%。全年实现毛利43.5亿港元；股东应占净利润达13.5亿港元，同比大幅提升约28.7%；每股基本盈利为97.68港仙，拟派息41.77港仙，派息比例提升至43%。财务状况保持稳健，现金结余49.1亿港元，有息净负债对总资产比率降至0.09。 主要资料 行业TMT股价7.88港元目标价14.80港元(+87.8%)股票代码0856已发行股本14.30亿股总市值112.4亿港元52周高/低12.22港元/4.57港元每股净资产6.52元主要股东李佳林夫妇41.6% ➢聚焦“国产+海外”算力生态：2025年公司北亚市场（含中国大陆、港澳台及日韩等）收入618.8亿港元，同比增长5.9%，占集团总收入约63%，公司与华为鲲鹏生态合作伙伴超聚变、华鲲振宇等企业合作多年，业务持续保持高速增长，2025年又与摩尔线程、沐曦等企业启动战略合作，完成了国产算力生态的全面布局，在自主可控趋势推动下，国产算力渗透率持续提升，公司作为核心渠道与方案服务商显著受益。同时东南亚市场拓展成效显著，全年收入达357.5亿港元，同比增长16.6%，公司作为英伟达在东南亚地区的核心合作伙伴，将充分受益东南亚市场的人口红利、政策利好与数字化进程加速。 ➢云计算与AI业务已是第二增长极：公司通过深度绑定国内外云大厂，云计算业务收入同比大增29.1%至50.8亿港元，其中AWS业务同比增长超过120%，阿里云业务增长38%，华为云业务增长25%。公司在云管理服务领域实力强劲，位列IDC中国第三方云管市场前五，同时自研云服务产品已布局了全线AI产品及方案，客户及项目持续拓展，我们预计公司未来云计算收入业务仍将保持近30%的复合增速。 ➢目标价14.8港元，维持买入评级：公司凭借在人口红利区域的广覆盖及强势的供应商和客户基础，未来市场占有率及产品服务种类有望持续提升及拓展，正逐步从传统分销渠道商转型为综合服务商。我们上调其2026-28年收入为1107/1260/1443亿港元，股东净利润为16/19/22亿港元，其三年利润复合增速近17%，维持其未来十二个月目标价14.8港元，对应2026-28年14/11/10倍预测市盈率，维持买入评级。 *风险提示：下游3C及AI行业景气度低迷 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。