2023年报&2024一季报点评：业绩再创新高，看好电子特气和前驱体新业务突破

证券研究报告·公司点评报告·专用设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 正帆科技（688596） 2023年报&2024一季报点评：业绩再创新高，看好电子特气和前驱体新业务突破 2024年05月05日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.00 一年最低/最高价 25.52/44.18 市净率(倍) 3.61 流通A股市值(百万元) 11,060.64 总市值(百万元) 11,060.64 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.81 资产负债率(%,LF) 63.70 总股本(百万股) 283.61 流通A股(百万股) 283.61 相关研究 《正帆科技(688596)：2023年三季报点评：新签订单快速增长，看好电子特气和前驱体新业务突破》 2023-10-29 《正帆科技(688596)：2023年中报点评：新签订单加速增长，大额公允价值变动收益增厚利润端表现》 2023-08-25 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,705 3,835 5,264 6,523 7,749 同比（%） 47.26 41.78 37.27 23.93 18.79 归母净利润（百万元） 258.77 401.34 574.13 780.44 1,024.28 同比（%） 53.66 55.10 43.05 35.94 31.24 EPS-最新摊薄（元/股） 0.91 1.42 2.02 2.75 3.61 P/E（现价&最新摊薄） 42.74 27.56 19.27 14.17 10.80 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收再创历史新高，气体及先进材料业务增长显著：2023年公司实现营业收入38.35亿元，同比+41.78%；归母净利润4.01亿元，同比+55.1%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+58.4%。2024Q1营收5.89亿元，同比+43.31%；归母净利润0.25亿元，同比+123.36%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+122.29%。CAPEX方面，2023年公司电子工艺设备营收29.00亿元，同比增长52.76%；OPEX方面，2023年公司气体和先进材料业务营收4.20亿元，同比增长73%；生物制药设备营收2.90亿元，同比下降15.68%；公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品GAS BOX已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长。 ◼ 控费降本，盈利能力持续提升：2023年公司毛利率为27.11%，同比-0.35pct；销售净利率为11.04%，同比+1.38pct；我们判断主要系产品结构优化及规模效应显现。期间费用率为16.08%，同比-1.33pct，其中销售费用率为1.73%，同比-0.04pct，管理费用率（含研发）为13.99%，同比-1.38pct，财务费用率为0.37%，同比0.09pct。2024Q1公司毛利率为27.41%，同比-3.94pct；销售净利率为5.95%，同比+2.31pct。 ◼ 新签订单持续增长，收入端增长动力不断：截至2024Q1末公司合同负债为25.37亿元，同比+78.09%，存货为38.75亿元，同比+56.29%；2024Q1公司经营活动净现金流为-2.11亿元，同比-62.29%。2023年公司实现新签订单66亿元，同比增长60%，在手订单饱满。随着在手订单陆续交付&收入确认，将保障公司2024年收入端延续高速增长。 ◼ 工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、OPEX业务增长潜力较强：1）工艺介质供应系统：公司在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户。2）Gas Box：23年半导体工艺设备出货量增长30-40%，从而带动模组量的增长。客户方面，北方华创，中微，拓荆，H客户都在采购公司的Gas Box，公司在头部设备厂份额提升，Gas Box业务增速高于设备出货增速。3）OPEX：（1）气体：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，合肥、潍坊、丽水、铜陵等地项目逐步投产。（2）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K 和 Low-K 四大品类，目前正在客户导入阶段，产品得到反复验证后将会逐步量产。（3）MRO：公司为本土少数具备MRO一站式服务能力的企业，随着国内泛半导体行业近几年的长足进步，MRO 市场正在快速形成，公司与国外供应商相比，正在逐步缩小差距。且随着今年来客户 Capex 投资建成的产线逐步投入运营，公司 MRO业务将会有更大的提升。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到订单交付节奏，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为5.7/7.8亿元，预计2026年归母净利润为10.2亿元，当前市值对应动态PE分别为19/14/11倍。基于公司较高的成长性，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游资本开支下滑、市场竞争加剧等。 -32%-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2023/5/52023/9/22023/12/312024/4/29正帆科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. 营收再创历史新高，气体及先进材料业务增长显著 2023年公司实现营业收入38.35亿元，同比+41.78%；归母净利润4.01亿元，同比+55.1%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+58.4%。2024Q1营收5.89亿元，同比+43.31%；归母净利润0.25亿元，同比+123.36%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+122.29%。CAPEX方面，2023年公司电子工艺设备营收29.00亿元，同比增长52.76%；OPEX方面，2023年公司气体和先进材料业务营收4.20亿元，同比增长73%；生物制药设备营收2.90亿元，同比下降15.68%；公司控股子公司鸿舸半导体的主要产品GAS BOX已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长。 图1：2023年公司实现营收38.35亿元，同比+41.78% 图2：2023年公司归母净利润4.01亿元，同比+55.1% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 控费降本，盈利能力持续提升 2023年公司毛利率为27.11%，同比-0.35pct；销售净利率为11.04%，同比1.38pct；我们判断主要系产品结构优化及规模效应显现。期间费用率为16.08%，同比-1.33pct，其中销售费用率为1.73%，同比-0.04pct，管理费用率（含研发）为13.99%，同比-1.38pct，财务费用率为0.37%，同比0.09pct。2024Q1公司毛利率为27.41%，同比-3.94pct；销售净利率为5.95%，同比+2.31pct。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 6 图3：2023年公司毛利率为27.11%；销售净利率为11.04% 图4：2023年公司期间费用率为16.08%，同比-1.33pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 新签订单持续增长，收入端增长动力不断 截至2024Q1末公司合同负债为25.37亿元，同比+78.09%，存货为38.75亿元，同比+56.29%；2024Q1公司经营活动净现金流为-2.11亿元，同比-62.29%。2023年公司实现新签订单66亿元，同比增长60%，在手订单饱满。随着在手订单陆续交付&收入确认，将保障公司2024年收入端延续高速增长。 图5：2024Q1末合同负债为25.37亿元，同比+78.09% 图6：2024Q1末存货为38.75亿元，同比+56.29% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 6 4. 工艺介质供应系统业务持续扩张，GasBox、OPEX业务增长潜力较强。 1）工艺介质供应系统：公司的高纯介质供应系统在国内处于领先地位，已经完全具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括中芯国际、长江存储、长鑫、京东方、晶科、隆基、三安等在内的头部泛半导体行业客户。 2）Gas Box：23年半导体工艺设备出货量增长30-40%，从而带动模组量的增长。客户方面，北方华创，中微，拓荆，H客户都在采购公司的Gas Box，公司在头部设备厂份额提升，Gas Box业务增速高于设备出货增速。 3）OPEX：（1）气体：公司是国内为数不多能稳定量产电子级砷烷、磷烷的企业之一，合肥、潍坊、丽水、铜陵等地项目逐步投产。（2）前驱体：公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K 和 Low-K 四大品类，目前正在客户导入阶段，产品得到反复验证后将会逐步量产。（3）MRO：公司为本土少数具备MRO一站式服务能力的企业，随着国内泛半导体行业近几年的长足进步，MRO 市场正在快速形成，公司与国外供应商相比，正在逐步缩小差距。且随着今年来客户 Capex 投资建成的产线逐步投入运营，公司 MRO业务将会有更大的提升。 5. 盈利预测与投资评级 考虑到订单交付节奏，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为5.7/7.8亿元，预计2026年归母净利润为10.2亿元，当前市值对应动态PE分别为19/14/11倍。基于公司较高的成长性，维持“增持”评级。 6. 风险提示 下游资本开支下滑、市场竞争加剧等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 5 / 6 正帆科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,425 7,178 8,857 10,641 营业总收入 3,835 5,264 6,523 7,749 货币资金及交易性金融资产 636 1,448 1,787 2,276 营业成本(含金融类) 2,795 3,822 4,708 5,556 经营性应收款项 2,091 2,270 2,819 3,351 税金及附加 13 18 22 23 存货 3,377 2,982 3,674 4,337 销售费用 66 92 104 101 合同资产 156 263 326 387 管理费用 285 421 489 542 其他流动资产 165 214 252 289 研发费用 251 316 378 426 非流动资产 1,640 1,647 1,636 1,607 财务费用 14 12 5 4 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 41 0 20 23 固定资产及使用权资产 709 751 741 707 投资净收益 3 0 0 0 在建工程 211 106 53 26 公允价值变动 54 60 2