量价齐增助力Q2业绩再创新高，电池业务加速布局

事件：公司发布2022年半年报，22H1年实现营业收入144.44亿元，同比增长255%，其中22Q2单季度实现营业收入90.78亿元，同比增长269.42%，环比增长69.21%。22H1年实现归属于上市公司股东净利润72.54亿元，同比增长412%，其中22Q2实现归母净利润37.28亿元，同比增长296.41%，环比增长5.77%。 22H1实现扣非净利润80.32亿元，同比增长862%，其中22Q2实现49.30亿元，同比增长810.19%，环比增长58.88%。业绩符合预期。 锂盐量价齐升+投资收益大幅增加，助力公司Q2业绩再创新高。1）毛利：22Q2实现毛利51.67亿元，环比增厚业绩15.91亿元，主要原因系锂盐板块量价齐增所致。 ①价：22Q2氢氧化锂市场均价为49.4万元/吨（同比上涨471.87%，环比+34.21%），碳酸锂均价为48.4万元/吨（同比+444.02%，环比+14.18%），考虑到公司部分氢氧化锂长单调价的滞后性，Q2氢氧化锂价格或明显提升；②量：一季度有春节假期影响，Q2产量环比或略有增加；③成本端，公开市场Q2锂精矿均价为4347.5美元/吨，环比+61.20%，市场平均单吨利润为14.93万元/吨，考虑到库存以及Marion销售价格低于市场平均水平，公司单吨盈利或高于市场平均水平。2）投资收益：22Q2实现投资收益11.39亿元，较Q1增厚业绩6.95亿元，主要系公司参股Marion矿山（持股50%）锂精矿价格进一步提升所致，Q2锂精矿平均售价为2645美元/吨（折算SC6锂精矿均价约4000美元/吨+，环比+35%），销售锂精矿14.1万吨（环比+50%）。 锂电池业务加速布局。电池业务22H1实现营业收入18.80亿元（同比+146%），收入占比为13%，毛利由1.29→2.87亿元，增厚业绩1.58亿元，毛利率由16.91%→15.27%。公司在江西新余具备动力电池7GWh有效产能，东莞赣锋具备3000万只/年3C类聚合物电池，公司加快锂电池产能布局，拟在江西新余投资35亿元建设6GWh新型锂电池生产项目，在重庆两江地区拟投资96亿元规划建设20GWh新型锂电池研发及生产基地，建成后动力/储能电池产能将达到30Gwh以上。 资源端布局不断深化，25年规划产能达到30万吨。公司完成了对非洲Goulamina锂辉石项目50%权益、青海一里坪盐湖49%权益、对Bacanora进行要约收购等重大锂资源项目的布局，公司权益资源量达到约3520万吨LCE。公司规划2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，资源自给率有望从当前30%提升至60%以上，远期要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。 盈利预测及投资建议：鉴于国内锂盐价格大幅上行，我们假设2022-2024年碳酸锂价格分别为45/30/25万元/吨，锂精矿价格分别为4500/2500/2000美元/吨，产能释放提速叠加电池业务加速布局，我们上调公司2022/2023/2024年净利润分别为188.17、167.94、215.43亿元（前值为149.98、134.40、171.92），按照9月1日1695亿市值计算，对应PE分别为9.0、10.1、7.9X。维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。 锂盐板块量价齐升，业绩再创新高 事件：公司发布2022年半年报，22H1年实现营业收入144.44亿元，同比+255%，其中22Q2单季度实现营业收入90.78亿元，同比增长269.42%，环比增长69.21%。22H1年实现归属于上市公司股东净利润72.54亿元，同比增长412%，其中22Q2实现归母净利润37.28亿元，同比增长296.41%，环比增长5.77%。22H1实现扣非净利润80.32亿元，同比增长862%，其中22Q2实现49.30亿元，同比增长810.19%，环比增长58.88%。业绩符合预期。 图表1：公司21Q2营业收入同比+269.42% 图表2：公司22Q2归母净利润同比+296.41% 图表3：公司主要财务指标变化（亿元） 22H1实现归母净利润72.54亿元（同比+412%），扣非净利润80.32亿元（同比+862%），具体拆分来看： 1）锂盐板块：毛利由12.25→82.69亿元，毛利增厚70.44亿元，毛利率由41.37%→68.37%，同比增加27pcts。价：22H1氢氧化锂市场均价为43.2万元/吨（同比上涨478.36%），碳酸锂均价为45.5万元/吨（同比+456.55%）；成本端，公开市场锂精矿均价由551→3540美元/吨，同比+542.51%。按照公开市场价格测算，单吨锂盐利润由1.94→16.39万元/吨，单吨利润大幅走阔是其业绩高增主要原因。 2）电池板块：22H1实现营业收入18.80亿元（同比+146%），毛利由1.29→2.87亿元，增厚业绩1.58亿元，毛利率由16.91%→15.27%。公司在江西新余具备动力电池7GWh有效产能，东莞赣锋具备3000万只/年3C类聚合物电池，报告期内产能快速放量，收入占比为13%。 3）投资收益：22H1实现投资收益15.82亿元，增厚业绩16.11亿元，主要系公司参股Marion矿山（持股50%）以及青海一里坪盐湖（持股49%）净利润增加所致，预计随着锂精矿价格的进一步上涨，Q3投资收益将会进一步提升。 4）公允价值变动损益：公司持有Pilbara公司5.8%股权，其股价变动计入公允价值变动损益，该公司股价报告期有所回落，上半年确认公允价值变动损益-8.67亿元，较去年同期减少14.11亿元。 5）期间费用：22H1实现期间费用10.07亿元，同比增长224%，主要系计提股权激励费用以及公司规模扩大导致管理费用由1.08→3.54亿元（同比+229%），由于固态电池及材料、循环回收等领域研发投入增加，研发费用由0.92→5.33亿元（同比+480%）。 图表4：公司22H1业绩拆分（单位：亿元） 22Q2实现归母净利润37.28亿元（同比+296.41%，环比+5.77%），扣非净利润49.30亿元（同比+810.19%，环比+58.88%），具体拆分来看： 1）毛利：22Q2实现毛利51.67亿元，环比增厚业绩15.91亿元，主要原因系锂盐板块量价齐增所致。①价：22Q2氢氧化锂市场均价为49.4万元/吨（同比上涨471.87%，环比+34.21%），碳酸锂均价为48.4万元/吨（同比+444.02%，环比+14.18%），考虑到公司部分氢氧化锂长单调价的滞后性，Q2氢氧化锂价格或明显提升； ②量：一季度有春节假期影响，Q2产量环比或略有增加；③成本端，公开市场Q2锂精矿均价为4347.5美元/吨，环比+61.20%，市场平均单吨利润为14.93万元/吨，考虑到库存以及Marion销售价格低于市场平均水平，公司单吨盈利或高于市场平均水平。 2）投资收益：22Q2实现投资收益11.39亿元，较Q1增厚业绩6.95亿元，主要系公司参股Marion矿山（持股50%）锂精矿价格进一步提升所致，Q2锂精矿平均售价为2645美元/吨（环比+35%），销售锂精矿14.1万吨（环比+50%）。 3）公允价值变动损益：受Pilbara、CoreLithium股价回落影响，Q2确认公允价值变动损益-13.41亿元，环比减少18.15亿元。 图表5：公司22Q2业绩拆分-同比（亿元） 图表6：公司22Q2业绩拆分-环比（亿元） 图表7：公司22Q2毛利环比+44% 图表8：公司毛利率季度变化 图表9：公司主要产品价格变动 图表10：公司收入构成（%） 图表11：公司毛利构成（%） 图表12：公司锂盐板块毛利率（%） 图表13：公司电池板块毛利率（%） 资源布局深化，自给率有望快速提升 公司2025年规划锂盐产能达到30万吨。公司规划于2025年形成总计年产30万吨LCE的锂产品供应能力，其中将包括矿石提锂、卤水提锂及黏土提锂产能。公司看好更长期全球范围内的锂市场发展，未来要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，以及与之相匹配的更具竞争力的锂资源项目储备。 锂盐产能方面：公司当前具备3.1万吨碳酸锂产能+8.1万吨氢氧化锂产能+2150吨金属锂+氯化锂产能1.2万吨+氟化锂产能0.15万吨。马洪四期前段火法部分已建成并试生产，后段部分正在建设中；公司在江西丰城规划年产5万吨碳酸锂当量的锂电新能源材料产能，项目分两期建设，一期建设年产2.5万吨氢氧化锂项目；公司全资子公司河北赣锋6000吨/年碳酸锂生产线正在升级改造中；四川达州规划锂辉石提锂年产5万吨电池级基础锂盐；在江西宜春和青海海西州分期投资建设年产7,000吨金属锂及锂材项目。 公司目前形成了硬岩锂矿、卤水、锂黏土等多元化的锂资源布局。公司完成了对非洲Goulamina锂辉石项目50%权益、青海一里坪盐湖49%权益、对Bacanora进行要约收购等重大锂资源项目的布局，公司权益资源量达到约3520万吨LCE。公司于22年下半年开始，将逐渐进入海外锂资源产能释放期。 Marion：公司持股50%，为目前公司原料的主要来源。目前具备45万吨锂精矿产能（折6%品位约40万吨，5万吨LCE），公司预计2022年底将产能进一步扩张至90万吨（折6%品位锂精矿约60万吨，7.5万吨LCE）。公司包销Mount Marion锂精矿总产量的49%，PMI包销51%，且双方约定由公司加工PMI包销部分的锂辉石，并由公司负责销售。 Goulamina锂矿：位于非洲马里地区，公司持股50%。项目具有锂资源量388万吨LCE，一期规划50.6万吨锂精矿产能，二期建成后将具备83.1万吨锂精矿产能，现金成本312美元/吨（FOB）。 赣锋包销50%，项目于21年底完成可研，预计24年建成投产。 Mariana盐湖：赣锋100%控股，位于阿根廷萨而塔省，具有锂资源量812万吨LCE，公司规划2万吨氯化锂产能，已获得阿根廷萨尔塔省政府颁发的环境影响报告批复。 Cauchari-Olaroz盐湖：公司项目层面直接持股46.67%，并持有美洲锂业12.5%股权。项目位于阿根廷，一期规划4万吨碳酸锂产能，预计23Q1投产，公司包销76%，二期规划2万吨碳酸锂产能，项目运营成本约3579美元/吨，具有明显的成本优势。 图表14：公司资源布局及包销情况 图表15：公司锂盐产能情况 布局电池回收业务，打通产业链闭环 公司子公司循环科技已入选国家工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第二批名单，2021年，循环科技已建成国内最大的退役锂电池绿色回收体系，形成退役锂电池拆解及金属综合回收7万吨/年的回收处理能力，其中锂综合回收率在90%以上，镍钴金属回收锂95%以上，成为磷酸铁锂电池及废料全国最大，电池综合处理能力行业前三的电池回收行业头部企业之一。未来规划中，公司将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设施。2021年公司回收量5000吨LCE左右，2022年目标做到1万吨LCE，2025年做到2.5万吨LCE，希望2030年有30%来自回收。 图表16：公司锂回收产量规划（万吨LCE） 产业链纵向延伸，锂电池业务加速发展 公司的锂电池业务已布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池以及固态电池等各领域的技术路径方向，并专注各自的细分市场。为了加快锂电板块的发展，2021年公司完成了赣锋锂电的增资扩股，引入了20多家战略投资人。22H1实现营业收入18.80亿元（同比+146%），毛利由1.29→2.87亿元。 消费类电池：东莞赣锋3,000万只/年全自动聚合物锂电池生产线投产，3C消费类锂电池