首次覆盖：前瞻扩产布局，静待行业扩容

2026-03-20 吴迪,徐姝婧爱建证券赵小强

投资建议：给予“买入”评级，预计2025-2027年公司归母净利润为10.6/12.3/14.9亿元，对应PE约17/14/12倍。
行业与公司情况：中国汽研是国内汽车测试评价业务的稀缺性机构，拥有6家国家级质检机构中的唯一上市地位，市场化优势显著。公司前瞻布局华东总部基地，并收购南方试验场，覆盖汽车智能网联等新技术测试，为后续增长储备产能。
市场认知差异：
1. 智驾强制检测红利：市场可能低估L2智驾强制检测带来的行业扩容，公司确定性受益。
2. 华南市场拓展：南方试验场不仅是扩产，更是核心产业集群的战略卡位，与股东中国中检协同潜力高。
3. 华东基地转固：市场担忧折旧，但满产贡献将打开未来3-5年成长确定性。
关键假设：
- 收入增长：2026-2027年收入增速达13.2%、19.7%，受L2强检及新能源测试需求驱动。
- 盈利能力：综合毛利率将稳步提升至45%以上，高毛利业务占比提升及规模效应显现。
催化剂：
1. 政策红利：L2级智驾强标2027年实施，引爆智驾强检市场需求。
2. 产能释放：华东总部基地及南方试验场承接大额订单，拉动季度业绩。
风险提示：
1. 政策法规落地不及预期。
2. 汽车行业市场竞争加剧导致客户降价。
3. 需求放缓致产能消化不足。

历史沿革：公司上市历程及重要发展阶段，包括2012年上市、2023年并入中国中检等。
业务结构：技术服务收入占比超90%，2025H1技术服务收入占比超过90%，2025年营收稳步向上。
盈利能力：2025Q1-3盈利能力稳中有升，管理费用率持续优化。
分部预测：
- 营业总收入：2022-2027年预计从32.9亿元增长至67.6亿元，YoY增速波动在5.8%-19.6%。
- 技术服务收入：2022-2027年预计从27.8亿元增长至59.9亿元，YoY增速波动在7.12%-24.62%。
- 新能源及智能网联汽车业务：2022-2027年预计从3.9亿元增长至14.5亿元，YoY增速波动在21%-29%。
财务预测摘要：
- 营业收入：2023-2027年预计从40.07亿元增长至67.60亿元。
- 归母净利润：2023-2027年预计从8.25亿元增长至14.88亿元。
- 毛利率：2023-2027年预计从43.0%提升至45.2%。
- ROE：2023-2027年预计从12.7%提升至13.8%。
估值：
- 市盈率：2023-2027年预计从21.5倍降至11.9倍。
- 市净率：2023-2027年预计从2.6倍降至1.55倍。