2025年报点评：价值率高位稳增，26年拟实施新一轮 17 亿美元回购

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年，友邦保险实现归母净利润62.34亿美元，同比-8.8%；税后营运利润71.36亿美元，每股+12%；NBV同比+15%至55.16亿美元；内含价值权益797亿美元，每股增加11%（固定汇率基准，实际汇率对应14%）。
• 分红险转型成效：分红险占比上升至45%，驱动NBV稳增，NBV margin同比+3.6pct至58.5%，年化新保费同比+9%至94.84亿美元。
• 渠道结构：代理队伍NBV同比+13%至42.73亿美元，渠道占比73%；伙伴分销NBV同比+22%至15.93亿美元，其中中介伙伴分销渠道同比+31%。
• 区域市场：
  • 中国香港：NBV同比+28%至22.56亿美元，占比约四成；NBV margin同比+3pct至68.5%；内地访客贡献NBV同比+35%。
  • 友邦中国：NBV同比+2%至12.4亿美元，下半年增速转正；NBV margin同比+1.4pct至57.6%。
  • 东南亚市场：泰国NBV margin高达110.9%，新加坡年化新保费同比+23%，马来西亚NBV margin同比+4.9pct。
• 投资表现：净投资收益率4.3%，同比持平；总投资收益率4.7%，同比-0.1pct。投资结构上增配权益、减持固收。
• 分红与回购：拟派发末期股息每股144.08港仙，同比+10%；全年股息达每股193.08港仙；董事会批准实施新一轮17亿美元股份回购。

研究结论

• 集团价值率实现高位稳增，成为NBV增长的核心引擎。
• 中国香港市场重要性持续拔高，贡献集团四成NBV。
• 内含价值增长主要依赖于承保端。
• 考虑股息、股份回购影响后，内含价值权益仍显著增长。
• 调整2026-2028年的EPS预测为0.64/0.71/0.77美元。
• 维持公司P/EV估值为1.5x，2026年EV增速预计11.4%，对应2026E目标价99.3港元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 区域市场拓张进程缓慢。
• 政策变化。
• 资本市场波动。