友邦保险（01299.HK）2025 年报点评

保险Ⅲ2026年03月19日 推荐（维持）目标价：99.3港元当前价：82.80港元 友邦保险（01299.HK）2025年报点评 价值率高位稳增，26年拟实施新一轮17亿美元回购 事项： 华创证券研究所 ❖2025年，集团实现归母净利润62.34亿美元，同比-8.8%；税后营运利润71.36亿美元，每股+12%；NBV同比+15%至55.16亿美元（固定汇率基准，下同）。截至2025年末，集团内含价值权益797亿美元，每股增加11%（固定汇率基准，实际汇率对应14%）。拟派发末期股息每股144.08港仙，同比+10%，全年股息达每股193.08港仙。董事会批准实施新一轮17亿美元股份回购。 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： ❖分红险转型成效明显，量价双优驱动NBV稳增。2025年公司实现NBV55.16亿美元，同比+15%；NBV margin同比+3.6pct至58.5%；年化新保费同比+9%至94.84亿美元。 公司基本数据 从产品结构来看，传统险占比36%（同比-3pct），分红险占比45%（同比+11pct），占比明显上升，投资连结险占比10%（同比持平）。 总股本(万股)1,050,822.55已上市流通股(万股)1,050,822.55总市值(亿港元)8,700.81流通市值(亿港元)8,700.81资产负债率(%)87.38每股净资产(元)28.9312个月内最高/最低价(港元)90.95/49.95 从渠道结构看，1）代理队伍：NBV同比+13%至42.73亿美元，渠道占比73%。集团聚焦保障及长期储蓄产品，结构优化驱动NBV margin同比+3.4pct至71.5%，年化新保费同比+8%至59.73亿美元。2）伙伴分销：NBV同比+22%至15.93亿美元，其中中介伙伴分销渠道同比+31%。整体NBV margin同比+3.5pct至45.4%，年化新保费同比+13%至35.11亿美元。 ❖内地访客持续拔高中国香港市场重要性。NBV margin普遍提升，仅新加坡有所下降，泰国市场NBV margin超越100%。 1）友邦中国：NBV增速转正，版图持续扩张。NBV同比+2%至12.4亿美元，较上半年实现增速扭正，其中下半年NBV同比+14%；NBV margin同比+1.4pct至57.6%，年化新保费同比持平（固定汇率），总保费同比+14%。代理/银保渠道分别贡献NBV的85%/15%，其中25H2保障产品贡献代理渠道NBV的44%。2025年，友邦中国新增四个区域市场，与原有五个地区贡献NBV合计1.18亿美元，在友邦中国占比超9%，同比+45%，目标实现2025-2030年40%的复合增长率。 2）友邦香港：NBV维持快增，内地访客价值凸显。NBV同比+28%至22.56亿美元，在集团占比约四成；NBV margin同比+3pct至68.5%，年化新保费同比+26%，总保费同比+18%。从客群结构看，本地客户贡献NBV同比+21%，内地访客同比+35%；从渠道结构来看，代理渠道NBV同比+26%，伙伴分销同比+46%。 相关研究报告 《友邦保险（01299.HK）2025年中报点评：中国香港市场重要性持续拔高》2025-08-22《友邦保险（01299.HK）2024年报点评：友邦香 港增速领先，内地市场再下四城》2025-03-18《友邦保险（01299.HK）2024年中报点评：内地市场NBV增速亮眼，投资小幅上行》2024-08-23 3）主要东南亚市场：①泰国：NBV同比+13%至9.93亿美元。NBV margin持续优化、显著高于其他区域市场，同比+11.4pct至110.9%，主要来自2025年3月起引入共付新规前个人医疗保险产品的一次性销售，高基数下预计26Q1友邦泰国市场NBV增速或承压；年化新保费同比+2%。②新加坡：NBV同比+14%至5.3亿美元，NBV margin同比-3.4pct至47.4%，但年化新保费同比+23%，主要受单位连结式长期储蓄产品增速强劲影响。③马来西亚：NBV同比持平为3.73亿美元，NBV margin同比+4.9pct至72.2%，年化新保费同比-7%。25H1NBV增速为负主要受代理渠道影响，下半年影响逐步减退，代理表现按季改善。 4）其他市场：合计NBV同比+7%至4.85亿美元，NBV margin同比+2.7pct至32%，合计年化新保费同比-3%。 ❖投资表现略有下降，结构上增配权益、减持固收。2025年集团实现净投资收益率4.3%，同比持平；总投资收益率4.7%，同比-0.1pct。截至2025年底，公司总投资资产较上年末+12.7%至3253.25亿美元（实际汇率），其中单位连接式合约及合并投资基金占比12%。配置结构上，1）单位连结式合约及合并投资基金：基金及可转债占比同比-1pct至53%，股权+3pct至28%，债券-1pct 至17%，现金-1pct至2%。2）保单持有人及股东投资：整体来看固收占比下降，权益占比提升。分红业务中，固收投资同比-3pct至24%，股权、非债权基金与可转债+3pct至20%；其他业务固收投资-1pct至41%，股权、非债权基金与可转债+1pct至6%。 ❖投资建议：2025年集团价值率实现高位稳增，成为NBV增长的核心引擎。区域市场方面，中国香港市场重要性持续拔高，贡献集团四成NBV。内含价值增长主要依赖于承保端，考虑股息、股份回购影响后内含价值权益仍显著增长考虑或由分红险转型带来的保险合约财务开支净额增加，我们调整2026-2028年的EPS预测为0.64/0.71/0.77（原2026-2027预测值为0.71/0.84）美元，维持公司P/EV估值为1.5x，2026年EV增速预计11.4%，对应2026E目标价99.3港元（美元兑港币收盘价7.84），维持“推荐”评级。 ❖风险提示：区域市场拓张进程缓慢，政策变化，资本市场波动 附录：财务预测表 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所