需求侧温和复苏，供给侧持续优化

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年03月19日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵国防证书编号：S1160524120001证券分析师：田然证书编号：S1160525020005 【投资要点】 餐饮需求温和复苏，关注连锁化和线上化趋势。从社零餐饮数据角度看，2025年6月同比增速触底至0.9%，后7/8/9月同比增速分别为1.1%/2.1%/0.9%，4Q25同比增速环比3Q25有所回暖，10/11/12月同比增速分别为3.8%/3.2%/2.2%。餐饮连锁化率持续提升。据美团数据，2020-2024年我国餐饮连锁化率从15%提升至23%，并预计于2025年达到25%。根据红餐大数据和我们的测算，外卖渠道渗透率从2019年的12.8%提升至2022年高点25.4%，后回落至2023年的22.6%，继续回升至2024年的22.8%，并预计于2025年达到24.1%。 供给侧企业积极变革，推动品类和渠道创新。食品加工和调味发酵品行业资本开支近两年收窄。申万食品加工板块资本开支从2016年持续增长至2021年高点后持续下降，1H25板块资本开支同比下降7%。申万调味发酵品板块资本开支2020年开始持续增长至2023年高点，后持续下降，1H25板块资本开支同比下降24%。餐饮供应链公司不断向标准化和专业化迈进，承担的角色也从支持者的角色不断向共创者和驱动者过渡，餐供企业需要主动挖掘消费者需求，从而主动发起新品研发和产品升级，并为客户提供一站式解决方案。 相关研究 《从溜溜果园看梅产品休闲零食行业发展》2026.01.26《白酒复盘与启示：底部渐显，积极布局》2025.12.24《保健品行业专题报告：新动向，新成长》2025.12.22《加速出清行业寻底，预期先行板块启动》2025.11.19《食品饮料2025年中报业绩综述：传统消费加速出清，成长赛道景气延续》2025.09.11 细分行业角度，1）速冻行业，我国速冻食品行业规模仅次于美国，是全球第二大速冻食品市场，但2024年我国人均速冻食品年消费量为10.01千克，远低于同期的日本/欧盟/英国/美国，且行业集中度偏低。2）预制菜行业，行业准则逐步规范化，进一步保障行业食品安全和健康程度。3）调味品行业，基础调味料刚需托底，复合调味料逐渐放量。酱油清洁标签成为新兴赛道，行业标准不断规范。复合调味品使用方便，连锁餐饮拉动复调发展。4）烘焙行业，短保烘焙的零售渠道/跨界餐饮店出货量占比有望不断提升。 【投资建议】 整体看，餐饮需求端温和复苏，连锁化和线上化趋势较为明显，供给端企业在积极变革，不断推动品类和渠道创新，资本开支整体收窄，供需关系有望改善。从行业角度，速冻和预制菜不断规范化，且受益于餐饮连锁化趋势，建议关注行业头部企业：安井食品、千味央厨。调味品行业基础调味品企稳托底，清洁标签趋势凸显，复合调味料使用方便，可以解决烹饪经验不足消费者的调味问题，连锁餐饮对调味品的标准化和特色化也有较高要求，建议关注：海天味业、千禾味业、颐海国际、宝立食品。烘焙行业下游有望逐渐转向零售渠道和跨界餐饮店渠道，建议关注抓住行业渠道变革机会的立高食品。 【风险提示】 餐饮复苏不及预期：餐饮供应链行业发展比较依赖于下游餐饮渠道，若整体餐饮复苏不及预期，将影响上游餐供行业复苏节奏。 行业竞争加剧：餐饮供应链行业集中度偏低，若行业竞争加剧，将影响其中个股业绩表现。食品安全问题：食品安全问题关注度不断提升，若出现食安问题，将影响行业发展。原材料价格波动：上游原材料价格大幅波动将影响餐供公司的盈利能力和行业竞争态势。 正文目录 1.需求温和复苏，关注连锁化和线上化趋势..................................................61.1.餐饮整体弱复苏，边际出现向好迹象......................................................61.2.连锁化率和外卖占比提升，消费更加审慎...............................................81.3.餐饮相关政策不断出台，利于行业健康发展...........................................92.企业积极变革，供给侧有望优化..............................................................102.1.资本开支收窄，供给侧有望优化...........................................................102.2.供应链企业持续变革，推动品类和渠道创新.........................................143.细分行业：行业逐步规范化，新渠道带来新机遇.....................................143.1.速冻：人均消费和集中度均偏低，餐饮连锁化驱动发展.......................143.2.预制菜：行业逐步规范化，供给侧发展迅速.........................................193.3.调味品：基础调味品托底，复调不断放量.............................................213.4.烘焙：冷冻烘焙加速发展，关注新兴渠道机遇......................................274.投资建议...................................................................................................295.风险提示...................................................................................................30 图表目录 图表1：社零月度餐饮收入同比增速（%）..................................................6图表2：社零年度餐饮总额和增速................................................................6图表3：限额以上社零餐饮收入及同比增速.................................................6图表4：限额以上社零餐饮占总餐饮收入比重.............................................6图表5：2025年全国餐饮行业景气指数.......................................................7图表6：主要餐饮细分赛道的人均消费（元）.............................................7图表7：部分餐饮赛道人均消费同比变化情况.............................................7图表8：中国餐饮企业注册量与存量情况.....................................................8图表9：25年8月主要餐饮细分赛道门店数................................................8图表10：中国外卖市场规模和同比增速......................................................8图表11：外卖业务渗透率（%，按交易额计）............................................8图表12：细分行业外卖业务占比（%）.......................................................9图表13：餐饮相关政策梳理.......................................................................10图表14：食品加工板块资本开支（亿元）..................................................11图表15：食品加工重点个股资本开支（亿元）..........................................11图表16：调味发酵品板块资本开支（亿元）..............................................11图表17：调味发酵品重点个股资本开支（亿元）.......................................11图表18：食品加工板块营业收入（亿元）..................................................11图表19：调味发酵品板块营业收入（亿元）..............................................11图表20：食品加工板块归母净利润（亿元）.............................................12图表21：调味发酵品板块归母净利润（亿元）.........................................12图表22：食品加工/调味发酵品归母净利率（%）.....................................12图表23：食品加工/调味发酵品毛利率（%）............................................12图表24：食品加工/调味发酵品销售费用率（%）.....................................13图表25：食品加工/调味发酵品毛销差（%）............................................13图表26：各期末食品加工板块存货（亿元）.............................................13图表27：各期末调味发酵品板块存货（亿元）.........................................13图表28：各期末食品加工/调味发酵品存货周转天数（天）......................13图表29：餐饮供应链的角色转变...............................................................14图表30：速冻食品分类与定义...................................................................15图表31：速冻食品下游渠道对比...............................................................15图表32：24年消费者单人进餐方式占比（%）.........................................15 食品饮料行业专题研究 图表33：24年消费者独自吃饭选用的方便食品占比（%）......................15图表34：中国速冻食品行业规模（按销售额计）......................................16图表35：24年不同地区速冻食品行业规模（亿美元）.............................16图表36：24年各地区速冻食品人均年消费量......