华宝国际历尽千帆涅槃重生国联民生轻工中小盘连续20年蝉

华宝国际成立于1996年，连续20年蝉联中国香精香料行业第一，是中国唯一进入全球前十的香精香料企业。公司凭借国内积累的技术，快速响应海外中小烟草公司需求，通过爆珠产品短期贡献业绩弹性，并作为进军海外市场的关键。长期来看，华宝有望利用其在香精香料和再造烟叶上的双重护城河，向海外输出HNB整体解决方案。

全球约20%的卷烟市场份额由数千家中小烟企占据，这些企业有强烈的新型烟草转型意愿。华宝凭借技术优势，能够满足这些中小烟草公司的需求，实现业绩的快速增长。

公司2025年首次推出股权激励计划，授予144名中高管1.48亿份购股权，行权价3.95港元/股。2026年1月，公司发布5亿港币回购预案，彰显对未来的信心。公司现金流充裕，2025H1金融性流动资产超60亿元，2022-2024年经营性现金流净额均值超8亿元，安全边际充足。

若国内HNB政策放开，作为中烟长期研发合作伙伴，华宝将显著受益。此外，公司参股博远集团，间接布局HNB自主品牌NUSO，该品牌已在海外数十国销售，为向下游延伸提供路径。

投资建议：预计2025-2027年归母净利润为-2.8/5.1/8.1亿元，2026-2027年对应PE为23/14倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：政策变动风险、行业竞争加剧风险、业务转型风险、商誉减值风险。