晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-03-19 宏观策略 2026年03月19日 晨会编辑黄诗涛执业证书：S0600521120004huangshitao@dwzq.com.cn 核心观点：（1）如何看待经济开门红？通过两个维度的比较来看，一季度经济增速可能在5%左右。跟去年底相比，3个需求指标（出口、社零、固投）、2个供给指标（工业增加值、服务生产指数）同比增速全线回升。跟去年初相比，4个可比需求指标中，两升（出口、服务零售）两降（社零、固投），2个供给指标一升（工业生产）一降（服务业生产）。综合来看，开年经济相比去年底大幅改善（Q4的GDP增速4.5%），相比去年Q1可能弱一些（去年Q1的GDP增速5.4%），我们预计Q1经济增速为5%左右，为实现全年4.5%-5.0%的增长目标打出提前量。（2）后续关注三个问题：社零韧性、二手房改善的持续性、输入型涨价的影响。一是社零的韧性，今年服务消费强劲，商品消费成为消费的短板，“短板多短”可能成为影响经济的重要变量。二是房地产改善的持续性，去年底以来二手房价格和成交出现改善，关注市场会否像2025、2023一样在“小阳春”后降温。三是输入型涨价的影响扩散，近期伊朗冲突后油价中枢抬升，PPI和GDP平减指数有望提前转正，但需要关注涨价能否形成“工资-物价”螺旋，从而实现供需协同驱动式的良性涨价。风险提示：房地产市场走弱；出口下行；以旧换新政策后续不及预期的风险。 宏观周报20260315：3月FOMC前瞻：降息前景生变，但加息门槛更高——海外周报20260315 核心观点：本周美国经济数据整体偏弱，但海外市场的主线仍是美伊冲突，大类资产交易“油价中枢抬升→通胀预期升温→美联储降息预期延后→紧货币”逻辑，原油、美元指数领涨全球资产，权益资产和黄金、白银等大宗商品普遍下跌。下周关注3月美联储FOMC会议。本周在油价推升通胀和通胀预期的担忧下，市场对全年美联储降息预期已不足1次。我们认为，若全年油价中枢维持在80-100美元/桶的高位，则年内降息可能清零，但考虑到当前美国就业和通胀所处的周期位置，美联储实质性执行加息的门槛很高，未来或更多通过预期管理来实现压降通胀预期的效果。 宏观量化经济指数周报20260315：政策调整对乘用车零售的影响有所凸显 买断式逆回购缩量续作、狭义流动性收紧风险仍较小 宏观点评20260315：每周宏观经济和资产配置研判—20260315 两会政策并未明显超预期，市场短期可能仍将震荡选择方向 金融产品周报20260315：部分热门板块短期承压，中期仍然看好 市场行情展望：（2026.3.16-2026.3.20）观点：部分热门板块短期承压，中期仍然看好。3月整体走势判断：2026年3月，宏观择时模型的月度评分为-2分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为30.77%，平均涨跌幅为-1.58%。所以我们判断2026年3月A股大盘可能呈现全月小幅度调整的走势。本周A股日均成交量仍然维持在2.5万亿元左右，全周万得全A指数涨跌幅为-0.48%，与同一时期亚太地区的 日经225指数、韩国综合指数等相比，A股大盘指数的表现相对稳定。并且我们观察到周五晚上美股纳指金龙指数涨跌幅为0.76%，说明海外资金后续对中国资产持相对乐观的态度。ETF资金流数据显示，本周电网设备ETF、储能电池ETF、自由现金流ETF等基金规模增长较多，尤其是电网设备ETF等热门板块短期可能由于上涨较快，有一定回调压力，但资金持续的涌入说明中期仍然看好。而石油ETF等则基金规模减少较多，说明短期内外围石油价格变化较大，但对应到投资上，石油石化板块并没有出现正相关的涨跌变化，A股结构上仍有自身的节奏。美伊冲突短期内对市场结构影响较大，A股轮动速度较快，投资难度较大。但我们仍然对市场中期维度持乐观态度。可以看到以成长股为主的创业板指，本周涨跌幅为2.51%，超过了中证红利指数1.60%的涨跌幅，说明市场在风格结构上并未完全转向避险风格。震荡时期请保持耐心，后续一旦外围局势有所改善，成长风格仍然值得期待。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于短期震荡的行情。因此从基金配置的角度，我们建议进行均衡型的ETF配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 宏观点评20260313：平滑投放后，3月份贷款或季节性冲量——2026年2月金融数据点评 “两会”后，随着“两重”等项目开工施工节奏加快，叠加货币与财政一揽子政策持续发力，3月份中长期贷款融资和消费贷款或主导贷款投放季节性冲量。 固收金工 第一，对比中美政府债券的运行逻辑，我们认为，两国的债务管理底层均遵循“顺周期降本”的财务规律，即高息环境缩短久期，低息环境拉长久期。但在当前截然相反的利率周期下，两国操作重心呈现出“战术防御”与“战略重构”的差异。第二，中国债券供给结构变化的约束主要体现为市场焦虑情绪和交易活跃度。展望未来，我国债券供给结构的变化将产生以下深远影响：1）基础货币投放机制的范式转移；2）机构承接能力的政策优化；3）人民币资产定价基准的确立。 固收周报20260315：收益率曲线陡峭化态势进一步确立 本周利率在周初出现抬升后维持震荡，主要受两方面因素影响：首先，因地缘政治冲突事件而产生通胀预期，利率出现上行。随后，同业活期存款利率或迎来下调的预期令短端利率出现明显修复式下行。对于存款利率的规范始于2022年的存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。因债券收益率和1年期LPR均处于下行通道中，存款利率也同样跟随下行，但其中也不乏一些可以进行灵活定价的存款。为有效降低银行的负债成本，2024年4月针对“手动补息”进行整改，2024年11月通过《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，倡议将非银同业活期存款利率纳入自律管理范畴，并规范非银同业定期存款提前支取的定价等行为，此次对于同业活期存款利率下调的预期便基于该倡议。若该举措落地，将进一步降低银行的负债成 本，从而对短端利率更为利好，而长端利率则仍因通胀预期的抬升和供需力量的错配或出现震荡上行，因此我们维持对收益率曲线陡峭化的判断。 固收周报20260315：“新”叙事下十只攻守兼备转债标的筛推 地缘扰动强化能源安全叙事，资金或再评估“弱资源禀赋，强资本/技术”方向。 固收点评20260314：绿色债券周度数据跟踪（20260309-20260313） 一级市场发行情况：本周（20260309-20260313）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券23只，合计发行规模约286.05亿元，较上周增加73.28亿元。二级市场成交情况：本周（20260309-20260313）绿色债券周成交额合计598亿元，较上周减少60亿元。 固收点评20260314：二级资本债周度数据跟踪（20260309-20260313） 一级市场发行情况：本周（20260309-20260313）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20260309-20260313）二级资本债周成交量合计约2183亿元，较上周增加69亿元。 行业 投资建议和相关标的：1）算力：①算电协同：传统转型企业：金开新能、豫能控股、协鑫能科、东阳光等。绿电运营商：涪陵电力等。调度软件服务商：国能日新、南网科技、朗新科技、国网信通、远光软件、安科瑞等。电力工程龙头：中国电建、中国能建等。②智算云：宏景科技、协创数据、数据港、中恒电气、网宿科技、优刻得、并行科技、青云科技等；③国产算力：海光信息、寒武纪、中科曙光等；2）数据：持续关注数据要素以及高质量数据集建设相关标的：海天瑞声、深桑达A、上海钢联、卓创资讯等。3）算法：建议关注国内领先的大模型公司：智谱、Minimax、科大讯飞等；以及布局非transformer架构路线的公司：岩山科技等。4）应用：AI应用中试基地快速拓展，关注其重点布局的垂直应用方向相关标的：①制造：中控技术、东土科技、能科科技、海康威视等；②医疗：卫宁健康、讯飞医疗科技、开勒股份、迪安诊断等；③能源：国能日新、国网信通、朗新科技、远光软件等；④金融：恒生电子、宇信科技、同花顺等；⑤消费（包含移动终端相关）：每日互动、万兴科技、德才股份、兆驰股份等；⑥农业：托普云农等。风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，技术发展不及预期。 燃气Ⅱ行业点评报告：2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持平 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，关注资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复，2026年成本端预计保持稳定。1）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性突显。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【新奥股份】（26股息率4.0%）重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26股息率3.5%）【佛燃能源】；建议关注：【深圳燃气】。3）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26股息率5.5%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（26股息率4.6%）【中国燃气】（26股息率6.5%）【蓝天燃气】（26股息率6.0%）【佛燃能源】（26股息率3.7%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。 （估值日期2026/3/17） 推荐个股及其他点评 公司净利率持续超预期，经营层面步入效率提升通道，基于此我们上调盈利预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.4/27.5/33.2亿元（此前2026-2027年盈利预测分别为19.3/24.5亿元），同比+67%/+23%/+21%，对应PE为16/13/11X，公司前期受市场波动影响有所回调，目前估值处于低位，修复空间充足，继续重点推荐，维持“买入”评级。 宏观策略 3月16日，国家统计局发布1-2月经济数据，整体呈现“外需超强、内需改善，供给持续强于需求”的特征。需求端，1-2月出口同比飙升至21.8%（12月为6.6%），社零同比2.8%（12月为0.9%），服务零售同比5.6%（12月累计为5.5%），固定资产投资同比1.8%（12月当月同比-16%、累计同比-3.8%）。供给端，工业增加值同比6.3%（12月为5.2%），服务业生产指数同比5.2%（12月为5%）。核心观点：（1）如何看待经济开门红？通过两个维度的比较来看，一季度经济增速可能在5%左右。跟去年底相比，3个需求指标（出口、社零、固投）、2个供给指标（工业增加值、服务生产指数）同比增速全线回升。跟去年初相比，4个可比需求指标中，两升（出口、服务零售）两降（社零、固投），2个供给指标一升（工业生产）一降（服务业生产）。综合来看，开年经济相比去年底大幅改善（Q4的GDP增速4.5%），相比去年Q1可能弱一些（去年Q1的GDP增速5.4%），我们预计Q1经济增速为5%左右，为实现全年4.5%-5.0%的增长目标打出提前量。（2）后续关注三个问题：社零韧性、二手房改善的持续性、输入型涨价的影响。一是社零的韧性，今年服务消费强劲，商品消费成为消费的短板，“短板多短”可能成为影响经济的重要变量。二是房地产改善的持续性，去年底以来二手房价格和成交出现改善，关注市场会否像2025、2023一样在“小阳春”后降温。三是输入型涨价的影响扩散，近期伊朗冲突后油价中枢抬升，PPI和GDP平减指数有望提前转正，但需要关注涨价能否形成“工资-物价”螺旋，从而实现供需协同驱动式的良性涨价。一、工业与服务业生产：供给端韧性延续，新质生产力挑大梁1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，较去年12月的5.2%明显提速。工业生