公司事件点评报告：2026年看IP与新品推动

2026年看IP与新品推动 —布鲁可（0325.HK）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 布鲁可发布2025年年报：报告期间公司实现收入29.13亿元，同比增长30%；归母净利润6.34亿元，实现转亏为盈；经调净利润为6.75亿元，同比增长15.5%。 投资要点 ▌拼搭角色类玩具行业景气度高，IP矩阵为护城河 根据Circana数据，2025年全球12国玩具市场整体规模同比增长7%，其中拼搭角色类玩具延续高景气度，增速达18%。2025年公司畅销产品系列为变形金刚、奥特曼、假面骑士和英雄无限（自有IP），各系列产生的收入分别为9.51亿元、8.15亿元、3.31亿元和2.64亿元；授权IP方面，由2024年50个增加至2025年73个，已有29个授权IP实现商业化。当前公司迪士尼相关IP储备充分，配合2026年迪士尼电影节奏，该系列IP有望成为2026年重点发展品类。 ▌平价策略与高频SKU并举，持续关注新品推出 2025年公司实现营业收入29.13亿元（同增30%），主要系拼搭角色类玩具营收28.43亿元（同增29.1%），占总收入97.6%，驱动因素主要为：1）平价价格带产品收入5.41亿元，占总销量47.8%；2）新品迭代加速，2025年全年累计新推913 SKU，新SKU产品收入19.97亿元（同增36.3%）。此外拼搭载具类玩具及积木玩具产生收入6981.4万元（同增77.0%），占总收入的2.4%。其中，拼搭载具类玩具自2025年11月作为新产品线推出后，销量达570万件，收入约为4310万元。拼搭载具类玩具“布鲁可积木车”系列在玩法上兼具易组装、改装等特点，将多元IP融合以汽车形态表达（如变形金刚积木车系列），持续关注新品类后续进展。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《布鲁可（0325）：看IP驱动新品与海外进展》2026-01-112、《布鲁可（0325）：以IP为支点撬动拼搭角色潮玩市场关注女性用户群体拓展》2025-05-28 ▌盈利能力短期承压，费用端结构持续优化 利润端，2025年毛利率为46.82%（同减5.8pct），主要系公司SKU模具折旧增加以及部分新品类推出前期利润短期承压；经调整净利率从2024年的26.1%下降至23.2%，主要系业务扩张导致人力开支增加及为满足市场对高性价比产品的需求导致投资增加。费用端，2025年研发支出为2.64亿元,同 比增长37.3%，主要系产品创新与IP拓展；管理费用率较2024年减少17.39pct至3.37%；销售费用率较2024年12.6%增长至2025年的13.28%，主要系支持新品推广。 ▌盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为37.93、48.48、60.44亿元，EPS分别为3.18、4.09、5.14元，当前股价对应PE分别为20、15、12倍，考虑到公司新品积木载具及动物系列后续推新，看好该品类给公司带来新增量，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 IP矩阵持续获市场欢迎具有不确定的风险；授权IP到期的风险；多渠道及分销网络管理的风险；海外市场销售地缘政治的风险；新品开放及销售不及预期的风险；设计师流失的风险；行业分散竞争的风险；宏观经济波动的风险。 传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 何春玉：金融学士、理学硕士，2023年8月加盟华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。