公司事件点评报告：800G及400G系列新品量产，光模块需求爆发推动利润高增

证 券 研2025年06月12日 究 报800G及400G系列新品量产，光模块需求爆发推 告动利润高增 —剑桥科技（603083.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：张璐 S1050523060001 S1050123120019 zhanglu2@cfsc.com.cn ▌电信市场稳定贡献+数通市场集中爆发，2024年利润增幅显著 2024年营业收入实现36.52亿元，同比增长18.31%，归属于上市公司股东的净利润实现1.67亿元，同比增长75.42%， 基本数据2025-06-11 当前股价（元） 总市值（亿元） 43.7 117 总股本（百万股）268 流通股本（百万股）268 52周价格范围（元）25.17-56.94 日均成交额（百万元）830.67 市场表现 (%)剑桥科技沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 增幅显著，经营活动现金流量净额大幅提升，经营获现能力强化。业绩增长主要得益于高速光模块领域市场需求的集中爆发，也依托宽带与无线业务的稳定市场贡献。 ▌800G及400G系列新品量产，推进1.6T研发布局 2024年公司完成了400GQSFP112DR4/DR4+新产品、800G OSFPDR8/DR8+硅光新产品以及新一代低功耗低成本400GQSFP-DDFR4/LR4产品的开发并实现量产。新一代800GOSFP2×FR4/2×LR4硅光新产品和基于3nmDSP的新一代1.6TOSFPDR8/DR8+硅光新产品的开发进展顺利，预计于2025年进行客户送样和实现量产。多个新产品在多个客户顺利完成认证，预计将在2025年实现大批量发货。公司继续完善多款800GLPO产品开发，800GDR8LPO产品在客户交换机的测试结果良好，将继续推进800G和1.6TLPO和LRO产品的开发和迭代更新。完成多个产品在上海工厂和马来西亚工厂的量产和扩产，以满足2025年客户的需求。 ▌25GGPON小批量发货，Wi-Fi7及万兆网关成功商用 宽带接入和无线通信领域同样成果显著。公司完成25GGPON产品研发并实现小批量发货，加快10GGPON市场拓展，持续优化产品成本和竞争力。Wi-Fi7及万兆网关产品在北美市场成功商用，OpenWi-Fi架构的室外AP产品在全球多个应用场景实现部署，并构建北美本地化研发与支持团队，提升客户响应速度和产品适配能力。 ▌盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为51.90、71.16、95.01亿元，EPS分别为1.13、1.84、2.76元，当前股价对应PE分别为39、24、16倍，公司在高速光模块领域取得重要突破，宽带接入和无线通信领域同样成果显著，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,652 5,190 7,116 9,501 增长率（%） 18.3% 42.1% 37.1% 33.5% 归母净利润（百万元） 167 302 492 740 增长率（%） 75.4% 81.1% 63.1% 50.4% 摊薄每股收益（元） 0.62 1.13 1.84 2.76 ROE（%） 6.8% 11.0% 15.5% 19.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 营业收入 3,652 5,190 7,116 9,501 现金及现金等价物 527 544 856 1,021 营业成本 2,886 4,038 5,444 7,202 应收款 1,253 1,422 1,560 1,952 营业税金及附加 5 5 7 10 存货 1,686 1,994 2,240 2,568 销售费用 90 125 171 228 其他流动资产 168 228 313 418 管理费用 198 270 391 523 流动资产合计 3,633 4,188 4,969 5,960 财务费用 23 29 20 15 非流动资产: 研发费用 320 446 619 817 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 631 869 1,201 1,583 固定资产 423 475 435 369 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 在建工程 227 91 36 15 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 445 423 401 380 投资收益 6 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 167 299 485 728 其他非流动资产 460 460 460 460 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,556 1,449 1,331 1,223 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 5,189 5,637 6,300 7,183 利润总额 163 295 482 725 流动负债: 所得税费用 -4 -6 -11 -16 短期借款 992 992 992 992 净利润 167 302 492 740 应付账款、票据 1,278 1,440 1,643 1,837 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 126 126 126 126 归母净利润 167 302 492 740 流动负债合计 2,429 2,605 2,826 3,042 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性营业收入增长率 18.3% 42.1% 37.1% 33.5% 归母净利润增长率 75.4% 81.1% 63.1% 50.4% 盈利能力毛利率 21.0% 22.2% 23.5% 24.2% 四项费用/营收 17.3% 16.8% 16.9% 16.7% 净利率 4.6% 5.8% 6.9% 7.8% ROE 6.8% 11.0% 15.5% 19.3% 偿债能力资产负债率 52.6% 51.5% 49.6% 46.5% 净利润 167 302 492 740 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.9 1.1 1.3 折旧摊销 241 107 116 107 应收账款周转率 2.9 3.6 4.6 4.9 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.7 2.0 2.4 2.8 营运资金变动 153 -362 -248 -609 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 562 47 360 238 EPS 0.62 1.13 1.84 2.76 投资活动现金净流量 -294 85 95 87 P/E 70.3 38.8 23.8 15.8 筹资活动现金净流量 -252 -30 -49 -74 P/S 3.2 2.3 1.6 1.2 现金流量净额 16 101 406 251 P/B 5.1 4.5 3.9 3.2 非流动负债:长期借款 92 92 92 92 其他非流动负债 207 207 207 207 非流动负债合计 299 299 299 299 负债合计 2,728 2,904 3,124 3,341 所有者权益股本 268 268 268 268 股东权益 2,461 2,733 3,176 3,842 负债和所有者权益 5,189 5,637 6,300 7,183 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。