核心观点与关键数据
- IP矩阵与品类拓展：IP平台化、品类拓展等因素推动公司增长。Labubu全球爆火，THE MONSTERS系列全年贡献收入141.61亿元（同比增长365.72%）；公司形成多层次IP矩阵，6个IP收入超20亿元；毛绒品类收入占比提升至50.4%（同比增长超560.6%）；新业态拓展至甜品、珠宝、内容及小家电（计划2026年4月推出IP衍生小家电）。
- 海外市场扩张：海外市场成为重要增长引擎，2025年海外营收162.68亿元（占总营收43.8%）。美洲市场收入同比增长748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%，亚太市场增长157.6%。全球渠道持续扩张，运营门店630家、机器人商店2637台（分别净增109家及165台），德国、丹麦、加拿大等国家首家门店落地；线上渠道自研APP及官网深化布局，TikTok直播等创新玩法推动线上收入增长。
- 盈利能力优化：毛利率与净利率分别提升至72.1%和35.1%，主要受益于高毛利海外业务占比提升及供应链议价能力增强；现金及现金等价物达137.75亿元（同比翻倍）；资产负债率维持29.4%；期末派息每股2.3817元人民币（总派息约31.94亿元，派息率25.1%）。
研究结论
- 盈利预测：预测2026-2028年收入分别为445.81、529.18、605.91亿元，归母净利润分别为150.48、175.04、198.13亿元，EPS分别为11.22、13.05、14.77元，对应PE分别为12、11、9倍。
- 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。看好公司从快速扩张进阶到健康可持续发展，未来新增长空间来自海外市场持续开拓及新业态有序推进。
- 风险提示：宏观消费修复不达预期、海外拓展不达预期、新IP及新品类发展不及预期。
