公司事件点评报告：关注2026年主业新品进展

关注2026年主业新品进展 —泡泡玛特（9992.HK）公司事件点评报告 事件 买入(首次) 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 泡泡玛特发布2025年财报：全年公司实现收入371.20亿元，同比增长184.71%；归母净利润127.06亿元，同比增长312.90%。 投资要点 ▌IP矩阵成型，品类拓展与多元业态共振 IP平台化、品类拓展等因素共同推动公司增长：1）Labubu全球爆火验证超级IP变现能力，THE MONSTERS系列全年贡献收入141.61亿元（同比+365.72%），同时公司已形成多层次IP矩阵，全年共有6个IP收入超过20亿元、17个IP收入过亿元；2）品类拓展持续深化：毛绒品类收入占比提升至50.4%，同比增长超560.6%，已成为公司最核心的收入来源；3）新业态方面，公司围绕IP价值不断拓展消费场景：前期已在甜品、珠宝及内容领域有进展，比如“POPOP”珠宝品牌已开设首店、成立电影工作室推进IP影视化项目；此外公司进一步延伸至小家电赛道，计划于2026年4月推出以IP为核心的衍生小家电产品。 ▌海外驱动增长，全球渠道持续扩张 资料来源：Wind，华鑫证券研究 海外市场已成为重要增长引擎，2025年海外营收达162.68亿 元 ， 占 总 营 收 的43.8%， 其 中 美 洲 市 场 收 入 同 比 增 长748.4%， 欧 洲 及 其 他 地 区 增 长506.3%， 亚 太 市 场 增 长157.6%，全球化布局加速推进。渠道端来看，2025年公司在全球20个国家运营630家门店、2637台机器人商店，全年分别净增109家及165台，德国、丹麦、加拿大等国家首家门店成功落地。线上渠道方面，自研APP及官网全球布局深化，TikTok直播拆盒等创新玩法推动线上收入大幅增长。 ▌盈利能力优化，看高质量发展推进 财务表现优化，毛利率与净利率分别提升至72.1%和35.1%，主要受益于高毛利海外业务占比提升及供应链议价能力增强；现金及现金等价物达137.75亿元，同比翻倍增长；资产负债率维持29.4%的稳健水平，为后续业务投入与扩张提供支撑。期末派息每股股息为2.3817元人民币，合计总派息约31.94亿元（派息率约为25.1%），彰显公司稳定经营能力。 ▌盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为445.81、529.18、605.91亿元，归母净利润分别为150.48、175.04、198.13元，EPS分别为11.22、13.05、14.77元，当前股价对应PE分别为12、11、9倍。2025年Labubu现象级出圈验证超级IP效应，公司通过IP创造、运营能力及渠道拓展多轮驱动高速增长，且伴随公司海外市场持续开拓、以及未来新业态有序推进，有望打开新增长空间，看好公司未来从快速扩张进阶到健康可持续发展。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观消费修复不达预期；海外拓展不达预期；新IP发展不及预期；新品类发展不及预期。 传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 何春玉：金融学士、理学硕士，2023年8月加盟华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。