研究观点
- 宁德时代（3750，买入）：业绩超预期，单位电池盈利稳定。
- 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：盈利元年已至，AI与生态共振开启价值重估。
- 腾讯（700.HK）：2025年业绩前瞻。
公司研究
宁德时代（3750，买入）：业绩超预期，单位电池盈利稳定
- 2025全年业绩：营业收入4237亿元（同比增长17%），归母净利润722亿元（同比增长42.3%），扣非净利润645亿元（同比增长43.4%），现金及现金等价物余额2999亿元。
- 动力电池市占率：动力电池系统营收3165.06亿元（同比增长25.08%），销量541GWh（同比增长41.85%），全球市占率39.2%（同比提升1.2个百分点），连续9年位居全球第一。
- 储能电池：储能电池系统营收624.40亿元（同比增长8.99%），出货121GWh（同比增长29.13%），全球市占率30.4%，连续五年位居全球榜首。
- 研发投入：研发费用221.47亿元（同比增长19.02%），在新型电池、系统集成、场景解决方案等领域保持领先。
- 目标价与评级：目标价725港元，维持买入评级，预测2026-2028年收入分别为5792亿元/7231亿元/8767亿元，归母净利润分别为930亿元/1165亿元/1400亿元。
哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：盈利元年已至，AI与生态共振开启价值重估
- 业绩摘要：Q4总收入83.21亿元（同比增长8%），2025年毛利率36.6%，GAAP净利润11.9亿元（首次实现全年GAAP盈利），Non-GAAP净利润25.9亿元，净利润率8.5%。
- 广告业务：Q4广告收入30.42亿元（同比增长27%），2025年广告收入100.6亿元（同比增长23%），AI赋能的自动化广告渗透率突破50%。
- 游戏业务：2025年游戏收入63.9亿元（同比增长14%），2026年游戏管线将迎来释放期，新游《三国：百将牌》预计Q2末上线，《三谋》日韩版本预计下半年上线。
- 用户规模：2025年DAU均值1.12亿（同比增长8%），MAU均值3.68亿（同比增长8%），大会员2530万（同比增长12%）。
- 目标价与评级：目标价38.00美元/297港元，维持买入评级，预测2026-2028年收入分别为339.5/371.7/403.2亿元，Non-GAAP归母净利润分别为31.8/48.6/63.2亿元。
腾讯（700.HK）2025年业绩前瞻
- 财务预期：2025年Q4收入预期1938亿元（同比增长12.4%），全年收入预期7512.3亿元（同比增长13.8%），增值服务全年预期3684.7亿元（同比增长15.5%），营销服务全年预期1453亿元（同比增长19.7%）。
- 利润端：2025年四季度Non-GAAP归母净利润预期639亿元（同比增长15.5%），全年预期2596亿元（同比增长16.6%）。
- 游戏业务：长青游戏矩阵扩充至14款以上，《王者荣耀》与《和平精英》流水稳健，《三角洲行动》成功验证“端手互通”的全球发行模式，《王者荣耀世界》已定档四月测试。
- 营销服务：受益电商闭环，视频号与微信小店驱动估值提升，广告加载率仍处于上行通道，微信小店打通搜索、公众号及对话框，构建更高ROI的站内变现闭环。
- AI应用：微信已上线多项核心AI功能，秘密开发代号为“绝密级”的微信AI智能体项目，拟于2026年年中灰度测试，并于第三季度向14亿全量用户开放。
- 云业务：腾讯云通过“算力基建+AI PaaS工具”的双轮驱动模式拓展海外B端市场，持续通过投资布局前沿科技。
宏观经济评论
- 市场观点：战争不确定性面前，短期学习形成的认知非常不牢固，应静下来听听市场的声音。
- reddit声音：散户大本营，关注宏观走势和主流资产，主流声音认为美国正在滞涨，今年标普大概率负回报。
- polymarket声音：战争短期打，中期谈，年内收，Q2谈判、Q3收尾，市场定价滞胀，美联储年内降息概率较高。
- 市场状态：缺乏安全资产的混乱阶段，混沌之下，滞涨已经浮现。
- 投资策略：不基于对于战争结果的预判预埋资产，做好随时切换的准备，主打能源+黄金+现金。
- 美国经济：80%是强的（AI投资、高端服务业、能源产业），20%是弱的（利率敏感的周期性行业、制造业、中低收入消费者）。
