宏远股份作为特高压变压器用电磁线单项冠军，近年来业绩稳健增长。公司产品主要应用于高电压、大容量的大型输变电设备，在国内特高压变压器用电磁线领域占据领先的市场地位。受益于下游需求增加，公司业绩稳健增长，2022-2024年收入CAGR为29%，归母净利润CAGR为39%。根据公司业绩快报，2025年公司实现营业收入27.0亿，同增30.4%；实现归母净利润1.1亿，同增6.8%。
“十五五”电网投资和特高压建设加速，公司凭借技术、客户优势有望享受行业下游扩张红利。国内用电需求持续稳健增长，电网投资进入加速期，国家电网“十五五”固定资产投资预计将达到4万亿元，较“十四五”时期增长40%。此外，我国能源分布不平衡推动了特高压、超高压等输电工程的持续建设。根据公司招股说明书披露数据，2023年我国电磁线市场空间超200亿元，未来有望伴随下游变压器行业一同扩张。公司在技术、客户上均具备竞争优势：1）公司及前身从事电磁线行业有已有四十余年历史，丰富的研发经验打造深厚的技术壁垒，成功打破超高压领域海外公司垄断，并在特高压领域收获稳定订单和领先的市场份额。2）公司与变压器头部公司特变电工长期深度合作，收获稳定份额，下游客户涵盖众多主要大型输变电设备制造商。公司高电压变压器用电磁线市场份额2023年达19.5%，相较2021年提升4.2pct，未来有望充分享受行业扩张红利。
海外业务逐渐起势，北美缺电背景下发展空间广阔。公司从事海外业务已有十余年时间，依托技术优势逐渐积累品牌知名度，产品远销四大洲。全球范围内电网投资预计持续增长，公司在美国和沙特等地均具备较好发展前景：1）美国：AI需求不断上行催生电力需求+变压器面临老化问题，新增和替换需求双重增长下美国变压器价格和进口数量均快速增加。公司和北美最大的本土私有变压器制造商VTC长期合作，具备优良客户基础，且近年来双方合作加速；2）沙特：为实现《沙特2030愿景》，沙特电力投资近年来快速攀升。特变电工斩获沙特大额投资项目，公司紧随其后设立沙特子公司并拟建设工厂，此举或将释放公司产能压力并进一步加速自身的海外业务扩张。
新能源业务打造第二增长曲线。公司从2021年开始发展新能源业务，其产品与变压器用电磁线制造技术同源，帮助公司迅速掌握核心技术，产品性能达到国际领先水平，目前已成为越南新能源车制造商VinFast的合格供应商。公司投资近1.5亿元扩展新能源产线，产能逐渐释放，未来在国内逐渐放量值得期待。
公司盈利预测基于如下假设：1）营业收入：伴随海内外持续加大电网投资支出金额，下游电磁线市场空间有望不断释放。我们认为公司自身具备技术和客户优势，且正逐渐加大海外扩张力度，能够紧握全球电网投资周期实现快速发展。我们预计公司2025-2027年分别实现营业收入27.03/39.36/47.85亿元，同比分别增长30.4%/45.6%/21.6%，其中换位导线产品预计2025-2027年分别实现营业收入21.66/32.11/39.65亿元，同比分别增长32.6%/48.2%/23.5%；纸包线产品预计2025-2027年分别实现营业收入4.67/6.33/7.16亿元，同比分别增长21.4%/35.7%/13.1%。2）营业成本与毛利率：2025年下半年以来铜价快速走高，公司因其定价模式导致毛利率预计在2025-2026年有所下滑。我们预计2025-2027年 公司营业成本 分别为25.18/36.92/44.72亿元， 分别 同比 增长32.0%/46.7%/21.1%； 预 计2025-2027年 毛 利 率 分别 为6.9%/6.2%/6.5%，同比分别-1.1/-0.7/+0.3pct。
公司是特高压变压器用电磁线龙头，凭借其自身技术、客户优势以及海外业务拓展力度加大，未来有望紧握全球电网投资周期，海内外业务“两开花”。我们选取精达股份、金杯电工、金田股份作为可比公司，调整盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业收入27.03/39.36/47.85亿元，同比分别增长30.41%/45.63%/21.57%； 预 计 公司2025-2027年 分 别 实 现 归 母 净 利 润1.08/1.51/2.02亿元，同比分别增长6.81%/39.98%/33.44%；预计公司2025-2027年EPS分别为1.05/1.19/1.59元，对应2026年3月12日收盘价的PE分别为30.29/26.73/20.03倍。维持“增持”评级不变。
风险提示：全球电网投资不及预期的风险、公司海外业务扩张不及预期的风险、竞争格局恶化的风险、加工费单价下降风险。
