宏远股份（920018）深度研究：特高压电磁线单项冠军，北美AI缺电助推海内外“两开花”

特高压电磁线单项冠军，北美AI缺电助推海内外“两开花” 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年03月16日 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆证书编号：S1160525040003证券分析师：陈杨证书编号：S1160525120004联系人：胡星亮 【投资要点】 特高压变压器用电磁线龙头，近年来业绩稳健增长。公司主营业务为电磁线，主要应用于高电压、大容量的大型输变电设备，是国内超/特高压变压器用电磁线的先行者，在特高压变压器用电磁线领域占据领先的市场地位。受益于下游需求增加，公司业绩稳健增长，2022-2024年收入CAGR为29%，2022-2024年归母净利润CAGR为39%。根据公司业绩快报，2025年公司实现营业收入27.0亿，同增30.4%；实现归母净利润1.1亿，同增6.8%。 “十五五”电网投资和特高压建设加速，公司技术、客户优势兼备，有望享受行业下游扩张红利。国内用电需求持续稳健增长，电网投资进入加速期，国家电网“十五五”固定资产投资预计将达到4万亿元，较“十四五”时期增长40%。此外，我国能源分布不平衡推动了特高压、超高压等输电工程的持续建设。根据公司招股说明书披露数据，2023年我国电磁线市场空间超200亿元，未来有望伴随下游变压器行业一同扩张。公司在技术、客户上均具备竞争优势：1）公司及前身从事电磁线行业有已有四十余年历史，丰富的研发经验打造深厚的技术壁垒，成功打破超高压领域海外公司垄断，并在特高压领域收获稳定订单和领先的市场份额。2）公司与变压器头部公司特变电工长期深度合作，收获稳定份额，下游客户涵盖众多主要大型输变电设备制造商。公司高电压变压器用电磁线市场份额2023年达19.5%，相较2021年提升4.2pct，未来有望充分享受行业扩张红利。 基本数据 海外业务逐渐起势，北美缺电背景下发展空间广阔。公司从事海外业务已有十余年时间，依托技术优势逐渐积累品牌知名度，产品远销四大洲，海外收入占比2024年已达31.8%且逐年增加。全球范围内电网投资预计持续增长，公司在美国和沙特等地均具备较好发展前景：1）美国：AI需求不断上行催生电力需求+变压器面临老化问题，新增和替换需求双重增长下美国变压器价格和进口数量均快速增加。公司和北美最大的本土私有变压器制造商VTC长期合作，具备优良客户基础，且近年来双方合作加速；2）沙特：为实现《沙特2030愿景》，沙特电力投资近年来快速攀升。特变电工斩获沙特大额投资项目，公司紧随其后设立沙特子公司并拟建设工厂，此举或将释放公司产能压力并进一步加速自身的海外业务扩张。 相关研究 《紧握全球电力投资周期，特高压电磁线龙头落子沙特加速扩张》2026.02.25 新能源业务打造第二增长曲线。公司从2021年开始发展新能源业务，其产品与变压器用电磁线制造技术同源，帮助公司迅速掌握核心技术，产 品 性 能 达 到 国 际 领 先 水 平 ，目 前 已 成 为 越 南 新 能 源 车 制 造 商VinFast的合格供应商。公司投资近1.5亿元扩展新能源产线，产能逐渐释放，未来在国内逐渐放量值得期待。 【投资建议】 公司是特高压变压器用电磁线龙头，凭借其自身技术、客户优势以及海外业务拓展力度加大，未来有望紧握全球电网投资周期，海内外业务“两开花”。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业收入27.03/39.36/47.85亿元，同比分别增长30.41%/45.63%/21.57%；预计公司2025-2027年分别实现归母净利润1.08/1.51/2.02亿元，同比分别增长6.81%/39.98%/33.44%；预计公司2025-2027年EPS分别为1.05/1.19/1.59元，对应2026年3月12日收盘价的PE分别为30.29/26.73/20.03倍。维持“增持”评级不变。 【风险提示】 全球电网投资不及预期的风险：公司产品销售受下游变压器行业景气度影响，若全球电网投资不及预期可能导致变压器需求减少，进而影响公司业绩。 公司海外业务扩张不及预期的风险：若公司海外销售或沙特工厂产能释放不及预期，可能影响公司业绩。 竞争格局恶化的风险：目前超高压及以上领域参与公司较少，若未来有较多客户进入可能导致公司市占率受损，进而影响公司业绩。 加工费单价下降风险：加工费为公司主要的利润来源，若加工费单价下降可能影响公司业绩。 正文目录 1.宏远股份：特高压电磁线单项冠军.............................................................52.国内电磁线业务：技术、客户优势兼备，乘电网投资加速之风稳健前行..72.1.“十五五”电网投资和特高压建设加速...................................................72.2.公司长期深耕电磁线业务，打造技术优势突破海外垄断.......................102.3.与特变电工长期深度合作，客户优势助公司收获稳定份额...................143.国外电磁线业务：缺电背景下发展空间广阔，北美+中东双轮驱动.........163.1.公司逐渐积累品牌国际知名度，海外收入占比增加..............................163.2.公司具备优良的美国客户基础，北美缺电背景下发展空间广阔............173.3.在沙特新建工厂，释放产能加速海外拓张.............................................204.新能源业务：打造800V高压快充时代下的第二增长曲线.......................235.盈利预测与估值........................................................................................286.风险提示...................................................................................................29 图表目录 图表1：公司产品矩阵及适用电压等级........................................................5图表2：公司股权结构（截至2025年9月30日）.....................................5图表3：2020-2025年公司营业收入及同比增速..........................................6图表4：2020-2025年公司归母净利润及同比增速......................................6图表5：公司换位导线产品制造成本拆分.....................................................6图表6：2020-2025前三季度公司毛利率.....................................................6图表7：2020-2025前三季度公司期间费用率.............................................7图表8：2020-2025前三季度公司归母净利率.............................................7图表9：2015-2024年国内全社会用电量及同比增速..................................8图表10：2015-2024年国内电网220千伏及以上变电设备容量及同比增速8图表11：国家电网2019-2030E固定资产投资额........................................8图表12：南方电网2019-2026E固定资产投资额........................................8图表13：公司2015年以来配套的国内特高压直流输电工程.......................9图表14：公司2015年以来配套的国内特高压交流输电工程.......................9图表15：公司2019-2023年特高压直流项目中标情况.............................10图表16：变压器内电磁线工作原理.............................................................11图表17：全球电磁线市场空间占比（亿元）..............................................11图表18：我国电磁线市场按电压等级占比（亿元）...................................11图表19：各电压类型对应直流与交流电压.................................................12图表20：各电压类型下公司主要竞争对手.................................................12图表21：公司前身为沈阳市沙岭电线厂....................................................12图表22：沈阳变压器厂是中国变压器行业的奠基地..................................12图表23：公司核心研发人员情况...............................................................13图表24：公司2021-2024H1换位导线产品各电压等级加工费（元/吨）..13图表25：公司2022-2024年对特变电工及其关联公司销售情况...............14图表26：特变电工2020-2025H1国内输变电新签订单及同比增速..........15图表27：特变电工2020-2025H1变压器业务收入及同比增速.................15图表28：2023年特变电工变压器产量市占率排名第一.............................15图表29：2021-2023年特变电工的特高压交流变压器及直流用换流变压器中标数量排名第二.............................................................................................15图表30：公司2020-2024年前五大客户销售占比.....................................16图表31：公司2021-2023年用于220kV及以上电压变压器电磁线销量及市占率...............................................................................................................16图表32：公司境外收入及占比...................................................................16 宏远股份（920018）深度研究 图表33：公司境外客户与合作开始时间....................................................16图表34：公司2021-2024H1海外前五大客户销售情况（万元）..............17图表35：公司北美地区销售额及占比...........