汽车/AI引擎全面发力，2026盈利弹性可期

TMT硬件制造 汽车/AI引擎全面发力，2026盈利弹性可期 投资评级：买入维持评级 事件：鸿腾精密2025年公司实现营收5.00亿美元，同比+12.4%，归母净利润1.56亿美元，同比+1.4%。公司营收受益于AI驱动的云端需求及汽车业务并购并表实现双位数增长超预期，但受产品结构变动、商誉减值、所得税增加等因素影响，盈利端增速显著低于营收，毛利率及经营利润率略有下滑，2025年下半年归母净利润表现不及我们此前的预期。整体来看，公司“3+3”战略下核心赛道布局成效初显，汽车与云端网络设施成为增长双引擎，短期盈利承压不改长期成长逻辑。 6个月目标价6.6港元股价2026-3-135.46港元 总市值(百万港元)39,878.4流通市值(百万港元)39,878.4总股本(百万股)7,303.7流通股本(百万股)7,303.712个月低/高(港元)1.71/7.02平均成交(百万港元)344.1 报告摘要 云端网络设施：AI驱动爆发式增长，成第一增长极。2026年云端网络设施营收8.13亿美元，同比+37.6%，主因AI服务器升级带动铜基零件、新型电缆连接器出货量激增，同时公司从数据解决方案向电源解决方案延伸，通用服务器连接产品需求同步提升。值得关注的是，公司在DesignCon2026推出1.6T高速解决方案及448G新架构，获得核心客户积极反馈，且即将在OFC2026展示经NTT验证的102.4TCPO（共封装光学）外部激光可插拔平台，技术布局紧跟行业向448Gbps/1.6T迁移趋势，为后续增长储备强劲动能。 股东结构 鸿海精密工业股份有限公司71.05%卢松青5.77%卢伯卿0.17%PIPKINChesterJohn0.02%其他股东22.99%总共100.0% 汽车业务：并购整合显成效，全年并表拉动高增。2026财年汽车业务营收9.33亿美元，同比+94.0%，核心得益于2024年12月收购的Auto-Kabel集团实现全年并表，公司借此切入车用高低压线束及汇流排领域，汽车业务曝光度与产品组合显著优化。公司明确2026年将聚焦OneMobility战略，整合德国团队资源并依托鸿海集团协同优势，重点拓展新能源汽车与自动驾驶客户，同时推进中东地区战略合作，板块增长确定性较强。 电脑消费电子：PC升级周期支撑，稳健增长。营收8.69亿美元，同比+7.3%，受益于PC市场下一代CPU及电源连接器元件升级需求超预期，笔记本电脑与平板电终端零组件出货量稳步增加。尽管面临内存供应短缺与价格上涨压力，但公司以盈利能力为优先目标，战略上侧重高价值订单，板块表现具备韧性。 非经常性因素拖累净利润，2026年有望改善。全年所得税开支同比+23.2%，主因中国附属公司盈利分派预扣税及部分国家利润增长；同时公司计提2094万美元声学业务商誉减值，叠加2024年存在8475万美元收购议价购买收益的基数效应，导致归母净利润仅同比+1.4%。2025年减值为非经常性因素，2026年将聚焦高毛利AI产品与汽车业务，推动盈利端加速增长。 2026年增长指引明确。预计2026年营收实现“低双位数”增长，毛利率维持在low-twenties水平，带动毛利增长low-thirties；叠加海外产能效率提升与费用管控优化，经营利润有望实现70%-90%的高速增长。按各个板块来看，云端网络设施受益于高速连接、液冷及能效提升需求，预计2026年营收同比+70%左右（low70%），其中Q1实现中双位数增长，H2进入量产爬坡期，成为全年增长核心引擎；汽车业务预计全年与Q1均实现高个位数增长，聚焦良率提升与流程优化，推动板块贡献高质量盈利；智能手机：预计全年持平或低个位数下滑，Q1受益于需求前置有望小幅回升，市场份额保持稳定；电脑消费电子产品受内存约束影响，Q1预计中双位数下滑，全年持平或低个位数下滑，战略侧重盈利而非规模；系统终端产品Q1持平或低个位数增长，全年实现高个位数至低双位数复苏，海外产能扩张为主要驱动。 汪阳资讯科技行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 中期增长指引：上调2026年云/数据中心营收占比指引，从low-twenties至mid-twenties；将未来两年整体营收增长指引从低个位数上调至高个位数，核心依托超大规模企业AI服务器升级的持续需求。 投资建议。公司2025年业绩验证了高景气赛道布局的有效性，AI与汽车业务已成为核心增长引擎，技术研发与产品落地进度超预期。短期来看，尽管智能手机 等传统业务仍有压力，但AI相关产品量产爬坡与汽车业务整合深化将推动2026年盈利端加速增长，业绩弹性显著；长期来看，连接器行业受益于AI基础设施、新能源汽车、5GAIoT等产业升级，公司作为全球龙头，产品结构持续向高毛利、高增长领域倾斜，叠加鸿海集团协同优势，成长空间广阔。2025财年利润低于预期主要原因为非经常性调整项，展望后续业绩，我们预计2026/27财年净利润分别3.10亿/4.13亿美元(yoy+98.7%/+33.0%)。我们按2026E/2027E的预计市盈率20.0x/15.0x,给予公司6.6港元的目标价，相较于最近收市价有20.9%的涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期、汽车业务整合进度放缓、贵金属价格大幅波动、地缘政治与贸易政策风险。 附表1：相关图表 资料来源：公司资料 资料来源：公司资料 资料来源：公司资料 资料来源：公司资料 附表2：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010