26Q3各业务齐增，AI引擎全面发力

电脑及周边器材 26Q3各业务齐增，AI引擎全面发力 投资评级：买入维持评级 事件：联想集团25/26财年第三季度收入达222.0亿美元，同比+18%，突破财季历史最高纪录，且所有业务集团均实现双位数增长，增长成色十足。其中人工智能相关业务成为最核心驱动力，收入同比大增72%，占集团整体营业额比重提升至32%，标志着AI已成为公司增长的核心引擎。剔除非经营性非现金项目及一次性收益与费用后，调整后归母净利润达5.9亿美元，同比+36%，调整后净利润率提升至2.7%，盈利端核心表现亮眼。 6个月目标价12.6港元股价2026-2-139.26港元 报告摘要 总市值(亿港元)111,641.9流通市值(亿港元)111,641.9总股本(亿股)12,404.7流通股本(亿股)12,404.712个月低/高(港元)7.2/13.09平均成交(百万港元)964.6 智能设备业务集团：26Q3收入157.6亿美元，同比+14.3%，在行业零部件短缺及成本上涨的背景下仍保持行业领先盈利水平。个人电脑业务营业额同比+17%，销量连续十个季度跑赢市场，季度市场份额达25.2%（同比+1.0pct），2025年度市占率创集团历史新高至24.9%，持续稳居全球第一且是唯一市占率突破25%的企业；摩托罗拉智能手机销量及激活量创历史新高，消费电子板块多点开花。 基础设施方案业务：期间ISG业务收入51.8亿美元，同比+31.4%，创历史新高，成为增速最快的业务板块。增长核心来自云基础设施业务新高、企业基础设施业务转型及AI服务器业务加速推进，其中AI服务器订单储备高达155亿美元，海神液冷技术方案营业额同比+300%，AI基础设施布局的产品与技术优势充分显现。 股东结构 联想控股股份有限公司31.4%杨元庆6.1%其他股东62.5%总共100.0% 方案服务业务：SSG业务期间收入26.5亿美元，同比+18%，实现连续19个季度同比增长，增长韧性极强。受益于企业AI从试验向生产阶段落地，制造、零售等垂直行业需求释放，且业务结构持续优化，运维服务及项目与解决方案服务占比提升至近60%，高毛利业务占比提升推动运营利润率同比+2.1pct至超22%。 剔除非经常性盈利高增：26Q3公司受ISG战略性重组产生2.85亿美元一次性重组费用影响，净利润同比-21%至5.5亿美元，但剔除非经营性非现金项目及一次性收益与费用后的调整后归母净利润达5.9亿美元，同比+36%，调整后净利润率提升至2.7%，盈利端核心表现亮眼。从盈利拆解看，毛利率虽受成本端压力微降0.6pct至15.1%，但费用端管控成效显著，费用/收入比同比大幅下降1.3pct至10.8%；研发费用同比+3%至6.4亿美元，在持续加大AI等核心领域研发投入的同时，费用投放效率提升。 投资建议Q3财季公司收入和利润均保持快速增长，展望后续业绩，我们预计2025/26财年和2026/27财年的经调整净利润分别为18.2亿美元(yoy+26.2%)和21.0亿美元(yoy+21.0%)。我们按2025/2026E的预计市盈率11.0x,给予公司12.6港元的目标价，相较于最近收市价有36.1%的涨幅，为“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；AI需求不及预期；竞争加剧。 汪阳资讯科技行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 附表2：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010