金融期货早评

宏观：美以伊冲突改变全球资产定价逻辑？ 【市场资讯】1）央行今日将开展买断式逆回购操作5000亿元。2）能源局势—①美方呼吁多国向中东派遣军舰，韩、日、法多国回应。②法外长将在周一与欧盟各国外长讨论在霍尔木兹海峡开展联合海军任务。③库尔德斯坦地区官员：欢迎使用管道出口石油，但前提是必须解除对该地区的美元禁运。④阿根廷上调石油出口预扣税率。⑤国际能源署：创纪录储备原油将立即投放亚洲市场，欧美需等到3月底。3）伊朗局势—①以总理发布视频自证仍“在世”称将继续对伊朗行动。②美能源部长称，冲突将在数周内结束。③伊朗外长：从未提出过停火及谈判请求。④以军：对伊朗的军事行动至少再持续三周。⑤伊朗称目前发射导弹多为10年前生产，许多导弹库仍未动过。⑥伊朗高官：乌克兰已成为伊朗合法打击目标。 【南华观点】我们认为，这轮美伊冲突，本质上是特朗普政府面对内政深度不稳与传统政策空间紧缺困局下，发动的一场全球资本回流战役。其最希望看到的理想剧本，或是“油价突破100制造恐慌→全球资金的抉择（流入美国or ?)→美国‘胜利’抽身→油价回落至温和区间→美股在下半年选举前创新高”的逻辑链条。对于100美元/桶的油价，我们认为，这既是美国打击对手的武器，也是反噬自身的红线。看懂这个剧本和这条红线，才能看懂接下 来的资产方向。而当前的核心观察窗口，或分为两个层级：第一层级是4月美国的战略抽身信号与伊朗的反制强度，决定了地缘风险溢价能否消退；第二层级是OPEC+产能政策、全球原油供需基本面的边际变化，决定了油价中枢的最终回落幅度。仅当两个层级同时出 现缓和信号时，特朗普的理想剧本才能完全落地；若仅美国抽身、供给端约束未缓解，市 场大概率将进入弱现实格局，此前推演的资产定价逻辑也将随之调整。可见，理想剧本是有核心边界的，一是美国仅能通过冲突节奏把控影响油价的风险溢价，无法单方面决定油价的最终走势，理想剧本的落地高度依赖伊朗反制强度、OPEC+产能政策、全球原油供需基本面三大外部约束变量；二是页岩油革命带来的产业结构对冲，仅能延缓高油价的反噬人民币汇率：关注国内经济数据发布情况 节奏，无法突破100美元的长期红线。【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡上涨走势，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9030，夜盘收报6.9043。人民币对美元中间价报6.9007，调贬48个基点。纽约尾盘，美元指数涨0.75%报100.50。 【核心逻辑】周五，地缘冲突再度升级，伊朗新领袖发表声明，明确表示不会放弃复仇， 霍尔木兹海峡将继续关闭；美国方面，特朗普则声称下周将“猛烈空袭”伊朗。地缘冲突的进一步发酵，让美元指数重新获得向上动力，成功冲破前期压力位，升至去年11月以来的最高水平。当下，美元指数的强劲上涨并非单一的地缘避险情绪驱动，其背后还隐含着通 胀预期带来的降息路径重新定价。整体来看，美元或维持偏强韧性，人民币虽保持韧性， 但短期或难以启动趋势性升值。长期人民币汇率走势仍取决于国内经济基本面，因此，重点关注今日国内经济基本面数据表现情况。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.93附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.85关口附近采取滚动购汇的策略。）中国2月新增社融2.38万亿元，新增人民币贷款9000亿元，M2同比增长9%。3）美国1月核心PCE物价同比增3.1%，创两年增 【重要资讯】1）商务部：中美经贸磋商将于3月14日-17日举行，正在分析评估301调查。中美经贸磋商15日在法国巴黎开始举行。2 速新高，环比增速保持0.4%。四季度GDP大幅下修至0.7%，政府关门拖累。4）周五，美国据称向中东增派海军陆战队和军舰，特朗普称本周“猛烈空袭”伊朗。5）美法官驳回特朗普政府针对鲍威尔传票，司法部放话上诉，关键议员称上诉只会推迟沃什提名确认。 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：外围扰动反复，国内利好政策预期支撑 【市场回顾】 上个交易日股指集体收跌，以沪深300指数为例，收盘下跌0.39%，两市成交额小幅缩量，期指方面，IF、IM放量下跌，IH、IC缩量下跌。 【重要讯息】 1.商务部：中美经贸磋商将于3月14日-17日举行，正在分析评估301调查。2.中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要公布。3.中国2月新增社融2.38万亿元，新增人民币贷款9000亿元，M2同比增长9%。4.美国1月核心PCE物价同比增3.1%，创两年增速新高，环比增速保持0.4%。 【行情解读】 上周五股指开盘后震荡为主，午后集体跳水回落，大盘股指相对抗跌。目前中东局势影响仍在发酵，长期化风险上升，抬升通胀预期，打击降息预期，从联邦基金利率期货价格来看，当前市场已开始交易年内不再降息，海外流动性预期边际收紧，对A股走势形成压制。目前期指基差贴水有所修复，但幅度不大，IF、IC成交量加权平均基差仍处于10%以下历史低位。短期来看A股市场仍将处于外围利空扰动与国内政策利好预期支撑的博弈格局，中东地缘冲突的反复性仍将对市场风险偏好形成压制，不过外围扰动逐渐趋弱后市场逻辑 将回归国内政策落地与经济数据验证，十五五规划完整文件的落地与政策的持续发力，将 为股指提供较强的下方支撑。预计股指整体以震荡修复为主，等待新的主线信号出现。国债：高油价影响仍在 【南华观点】短期预计震荡为主 【市场回顾】上周期债下跌，主要受原油价格大涨带来通胀担忧影响。资金面基本稳定。 机构行为方面，主要由银行、保险买入，基金、证券卖出。 【重要资讯】1.特朗普：美军对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛发动猛烈空袭，将很快开始霍尔木兹海峡护航。伊朗已表示愿意就停火进行谈判，但目前提出的条件“还不够好”，因此美国暂时不会与伊朗达成结束战争的协议。 【行情解读】目前美伊战争导致的油价波动是影响资本市场的主要因素，从周末情况来看 局面仍不明朗，高油价或将继续令债市情绪承压。数据方面，上周发布的通胀及进出口数据均超出预期，信贷数据有一定改善，企业信贷有好转，但居民信贷仍收缩，经济动能是否有起色仍需观察，关注即将发布的消费、投资等经济数据。今日央行将对到期的6M买断式逆回购进行缩量续作，表明在流动性稳定的情况下无意进行更多投放。短期市场可能 维持弱势。【南华观点】短线多单等待高抛，若市场继续下行，可拉开价格档位逢低买入。以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、周骥（Z0017101）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:逐步进入宽幅震荡阶段 【行情回顾】上周碳酸锂期货价格呈现宽幅震荡态势。碳酸锂加权指数合约收盘价151921元/吨，周环比-2.75%；成交量约35.74万手，周环比+26.36%；持仓量约61.68万手，周环比-1.19万手。LC2605-LC2609月差呈现Contango结构，周环比+520元/吨；仓单数量36403手，周环比+73手。 【产业表现】本周上下游成交偏弱。供给端，锂盐厂周度开工率环比增加3.71%；需求端，磷酸铁锂周度产量环比变动+0.55%，开工率周度环比变动+0.55%；终端，动力电芯周度产量环比变动+6.35%；库存端，锂盐端社会样本总库存周度环比-0.42%。 据中汽协数据，新能源汽车1-2月产量累计同比下降8.8%，新能源汽车1-2月销量累计同比下降6.9%；从新能源汽车带电量来看，1-2月单车带电量同比增加+32.2%。 【南华观点】 综合研判，短期维度，在无突发性重大事件冲击的前提下，预计碳酸锂期货价格将主要在14-17万元/吨区间维持宽幅震荡走势，后续波动率有逐渐减弱态势，仍建议把握底部回调机会。中长期维度，储能、新能源乘用车、新能源商用车三大下游领域的需求增长核心逻辑未发生本质改变，行业基本面对碳酸锂的长期价值支撑依然稳固。 工业硅&多晶硅:震荡调整阶段 【行情回顾】上周工业硅期货加权合约收于8691元/吨，周环比变动-0.07%。成交量约17.99万手（周环比变动-38.32%），持仓量约34.22万手（周环比变动-4.02万手）。SI2605-SI2609月差为Contango结构，周环比变动+10元/吨。仓单数量21340手，周环比变动+561手。上周多晶硅加权指数合约收于42690元/吨，周环比+2.68%；成交量1.49万手，周环比+39.10%，持仓量5.50万手，周环比-3450手；多晶硅PS2605-PS2606月差为contango结构，周环比-75元/吨；仓单数量10690手，周环比+340手。 【产业表现】上周工业硅及光伏产业链现货市场表现一般，整体仍以去库为主。供给端，工业硅产量周环比增加，主要是由于云南新疆地区开工率上涨。需求端，多晶硅产量环比+1.06%；有机硅周度产量环比+0.67%；原生铝合金开工率环比+3.52%，再生铝合金开工率环比+4.44%。库存端，工业硅库存产量环比-0.1万吨，多晶硅库存周环比+1.81%。 【南华观点】从新能源与能源转型的视角看，中东战局，一定程度上会加大各个国家对分布式能源的需求，这是因为能源价格飙升将可能使未来全球电网持续提升分布式电网占比， 光伏作为分布式绿色电力核心供给支柱，与风电共同成为分布式电网增量主力。全球能源 转型趋势不可逆，新型电力系统建设与电力市场化改革持续推进，光伏凭借技术迭代与度电成本优势，场景适配性与延展性突出，是能源结构转型的核心赛道。 现阶段行业仍处于本轮产能周期底部，需静待产能出清与供需格局改善；在底部磨底阶段，应持续跟踪行业“反内卷”进程与供需结构边际优化信号。以上评论由分析师余维函（Z0023762）提供。 有色金属早评 铝产业链：关注霍尔木兹海峡情况 【盘面回顾】隔夜沪铝主力收于24965元/吨，环比-1.27%，成交量为11万手，持仓31万手，伦铝收于3439美元/吨，环比-2.66%；氧化铝收于2962元/吨，环比+0.99%，成交量为41万手，持仓28万手；铸造铝合金收于23635元/吨，环比-0.98%，成交量为2740手，持仓5533手。 【核心观点】铝：随着霍尔木兹海峡封锁的继续，中东地区电解铝供应问题仍是我们需要 关注的点，且原材料难以进口的问题愈发凸显。周内海德鲁天然气厂确认维持低水平供应，卡特尔铝业随即调整策略，停止进一步减产，将产能稳定在约60%的水平。周末巴林铝业宣布于3月15日开始对1-3号线进行有序停产，三条线合计产能31万吨左右。此次停产是为应对霍尔木兹海峡持续的供应和运输中断，确保业务连续性而采取的运营措施。并优先保障4号、5号和6号生产线的运营稳定性。除这两地铝厂外，伊朗作为战争中心，其铝厂在之前一预防性减产几万吨，电解槽未停，暂时为有复产迹象。其余产铝的三个国家 沙特、阿联酋、阿曼中，重点关注阿联酋，其铝厂相较其他两国原料自给率低且无其他海 运方式，封锁时间过长或导致其减产。总的来说，短期沪铝走势受战争局势主导，波动放 大，前期低成本期货多头或看涨期权继续持有，后续入场可考虑卖出深虚值期权防守。内外比价受国内累库国外去库同时战争影响的主要是海外铝供应，伦铝或将强于沪铝，可考虑正套。 氧化铝：上周氧化铝现货价格持续反弹，波动加大。国内方面，贵州某企业开展常规检修，对阶段性产量造成一定影响。3月广西新投产能释放在即，压力仍存。海外方面，受地缘局势影响，中东地区原本的氧化铝订单逐渐流入市场，海外成交价下降。但有市场消息称澳大利亚Worsley Alumina refinery(460万吨产能)因人员事故暂停运营，多头情绪或受提振。总的来说，氧化铝多空消息交织，推荐观望为主，中长期氧化铝过剩的判断暂时不变。铜：供需寻求平衡中，铜价将再次试探上周低位 铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响， 下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差。【盘面回顾】周内沪铜加权指