宏观：美以伊冲突改变全球资产定价逻辑？
- 核心观点：本轮美伊冲突本质上是特朗普政府发动的全球资本回流战役，理想剧本是“油价突破100制造恐慌→全球资金流入美国→美国‘胜利’抽身→油价回落→美股创新高”。100美元/桶的油价是美国打击对手的武器，也是反噬自身的红线。核心观察窗口包括4月美国的战略抽身信号与伊朗的反制强度（决定地缘风险溢价是否消退），以及OPEC+产能政策、全球原油供需基本面的边际变化（决定油价中枢的最终回落幅度）。若仅美国抽身、供给端约束未缓解，市场将进入弱现实格局。
- 关键数据：美国1月核心PCE物价同比增3.1%，创两年增速新高；美国1月核心CPI同比增3%，环比增0.4%；美国四季度GDP大幅下修至0.7%。
- 研究结论：理想剧本依赖伊朗反制强度、OPEC+产能政策、全球原油供需基本面三大外部约束变量；页岩油革命带来的产业结构对冲，仅能延缓高油价的反噬节奏，无法突破100美元的长期红线。
人民币汇率：关注国内经济数据发布情况
- 核心观点：地缘冲突加剧通胀预期，打击降息预期，美元指数冲上100，人民币虽保持韧性，但短期或难以启动趋势性升值。长期人民币汇率走势仍取决于国内经济基本面。
- 策略建议：出口企业可在6.93附近逢高分批锁定远期结汇；进口企业可在6.85关口附近采取滚动购汇的策略。
股指：外围扰动反复，国内利好政策预期支撑
- 核心观点：中东局势影响仍在，长期化风险上升，抬升通胀预期，打击降息预期，从联邦基金利率期货价格来看，市场已开始交易年内不再降息。短期A股市场仍将处于外围利空扰动与国内政策利好预期支撑的博弈格局。十五五规划完整文件的落地与政策的持续发力，将为股指提供较强的下方支撑。
- 研究结论：预计股指整体以震荡修复为主，等待新的主线信号出现。
国债：高油价影响仍在
- 核心观点：美伊战争导致的油价波动是影响资本市场的主要因素，高油价或将继续令债市情绪承压。数据方面，上周发布的通胀及进出口数据均超出预期，信贷数据有一定改善，经济动能是否有起色仍需观察。
- 策略建议：短线多单等待高抛，若市场继续下行，可拉开价格档位逢低买入。
南华期货早评
- 大宗商品：
- 碳酸锂：逐步进入宽幅震荡阶段，短期在14-17万元/吨区间维持宽幅震荡，中长期看，储能、新能源乘用车、新能源商用车三大下游领域的需求增长核心逻辑未发生本质改变。
- 工业硅&多晶硅：震荡调整阶段，从新能源与能源转型的视角看，中东战局会加大各个国家对分布式能源的需求，光伏作为分布式绿色电力核心供给支柱，与风电共同成为分布式电网增量主力。
- 铝产业链：关注霍尔木兹海峡情况，霍尔木兹海峡封锁的继续，中东地区电解铝供应问题仍需关注。
- 铜：供需寻求平衡中，铜价将再次试探上周低位，第一支撑位关注98000-99000区间；若冲突升级，油价继续大涨，美元维持高位，第一支撑位可能会动摇向下试探96000。
- 锌：利空压制下偏弱，供给端伊朗整体对供给端影响较小，国内冶炼端维持冶炼积极性，持续释放压力；需求端，下游逐步复工，库存上春节季节性累库，但累库速度超预期，下游需求平淡。
- 镍-不锈钢：周内宽幅震荡，新能源方面价格企稳，原料不确定性延续，现货流通有限，后续中间品产量存在缩减预期，短期新能源链路或偏强运行。
- 锡：短期利空集中，承压运行，原料在缅甸复产下有一定缓冲态势，印尼多家审批额度提升且1-2月出口量增加。需求端开始复工，库存目前水位较高，现货交投受锡价高企影响下，较为冷清。
- 铅：偏弱震荡，供给端原生铅冶炼稳健复产，同时进口窗口打开上方压力明显；需求端，终端消费复苏缓慢，下游订单补库为主。
- 油脂饲料：
- 油料：巴西发运条款恢复，4月中美谈判逐渐开启新一轮贸易预期，地缘扰动下国际化肥价格飙升，种植成本上行预期推动美豆支撑，叠加出口好转预期与生柴提振下走强；内盘来看，短期受产地巴西发运偏慢或加油受阻与运费上涨影响走势偏强，但中期大供应逻辑未变。
- 油脂：短期油脂偏强，印尼近期积极宣传B50进展信息，有意加速推进能源政策，短期国内油脂追随外盘涨势为主。马来方出口好转有望推进去库速度。印尼棕榈油协会表示，2025年印尼毛棕榈油产量同比增长7.3%至5166万吨。美国方面，美国将生物柴油RVO设定在55亿加仑。
- 能源油气：
- SC：冲突持续，油价抬升，霍尔木兹海峡依然处于实质的关闭状态，只有零星的船只通过，随着海峡关闭时间的持续，海湾国家的库存压力越来越大。
- 燃料油：高位波动，短期难言反转，中东地缘冲突持续扰乱原油流通，亚洲燃料油供应收紧；船舶改道规避冲突区域，扎堆停靠新加坡及周边锚地，推升当地船燃需求，进一步收紧供应。
- 沥青：波动放大，近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格快速上涨，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。
- 贵金属：
- 铂金&钯金：地缘扰动加剧通胀担忧降息预期延后压制铂钯价格，短期需警惕降息预期延后带来的阶段性调整风险，回调视为中长期布多机会。
- 黄金&白银：地缘政局动乱加剧通胀担忧降息预期弱化抑制金银价格，本轮地缘冲击通过“通胀-利率-流动性”链条，激活了压制黄金的传统宏观因子，使其暂时脱离避险资产定价逻辑。
- 化工：
- 纸浆-胶版纸：港口库存终有所回落，警惕情绪影响，纸浆中国港口库存终有所回落，压力稍减，但仍处于相对高位，对期价压制仍在。胶版印刷纸期货可延续区间震荡策略。
- 纯苯-苯乙烯：纯苯、苯乙烯宽幅震荡，中东原油出口受阻，储油空间告急，越来越多的中东主要产油国被迫宣布减产。国内情况来看，浙石化一套380万吨重整装置提前停车检修，本周新增盛虹炼化一套重整，中海壳牌一套裂解，古雷石化裂解等装置停车。
- LPG：地缘扰动未见缓解，油价上涨，带动LPG整体偏强，当前影响LPG价格走势的核心矛盾有以下几点：成本端受地缘政治紧张局势影响，国际原油价格高位运行；供应端，国内商品量小幅下降，但到港量环比增加，后续因为进口受阻将持续去库；需求端，PDH开工率持续下滑，已降至63.2%的低位；库存端，港口库存虽有小幅下降，但厂内库存有所累积，位于往年偏高状态。
- 甲醇：地缘冲突再起，甲醇目前仍为战争逻辑，主要博奕美伊局势，后期极有可能需要中间大国进行斡旋。此外考虑到伊朗为获得周边国家的支持，海峡大概率出现某种程度的放开，以缓解与友好国家的紧张局势。
- PP丙烯：供应缩量提供基本面支撑，在地缘扰动之下，短期PP供应压力比较有限，使其从基本面上获得支撑。在丙烯方面，自中东战势爆发以来，下游装置（尤其是PP装置）的停车降负比例明显高于上游，使得丙烯当前供应呈现偏宽松状态。
- 塑料：供应持续收缩，需求出现负反馈，近期有更多降负消息传出，中石化企业预计降负10%-20%，国内供应进一步缩量。叠加，地缘扰动之下，PE进口预计受到较大影响，按照中东进口比例推算，3-4月进口量或将缩减20-30万吨/月。
- 橡胶：维持分化震荡，目前宏观情绪与地缘扰动多空交织。霍尔木兹海峡封闭阻碍轮胎区域贸易，且能源成本大涨加强通胀担忧进而遏制降息预期，对于橡胶整体需求存在一定利空影响。
- 尿素：地缘提振，美伊战争突然爆发，对尿素市场的冲击可以概括为"全球供给坍塌"与"国内情绪引爆"的叠加效应。
- 玻璃纯碱：基本面驱动暂不足，纯碱日产回到11.7万吨高位，供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，不过供应端不排除有预期外扰动。库存表现则比预期的更好。
- 黑色：
- 螺纹&热卷：成本抬升，但上涨空见或有限，短期看，炉料端焦煤、铁矿价格价格的上涨，对钢材价格形成成本支撑，但板材的高库存以及高仓单尤其是对热卷价格上方形成压力。
- 铁矿石：事件驱动，当前市场的主要矛盾在于，谈判加剧了现货流动性的收紧，短期内推动价格偏强运行。然而，此轮涨势的持续性存疑，上行基础并不牢固。
- 焦煤焦炭：警惕铁水复产偏慢导致的成本坍塌风险，供应端目前国内煤矿稳步复产，多数煤矿已恢复正常生产。进口方面，澳煤价格持续下跌，内外价差倒挂幅度有所收窄。
- 硅铁&硅锰：成本支撑，铁合金基本面看，供应端硅铁和硅锰均产于近5年同期最低水平，铁合金价格回升带动铁合金利润的边际好转，以及铁水回升，铁合金产量后续可能逐渐回升，但目前供应端的压力相对不大。
- 农副软商品：
- 生猪：底部窄幅震荡，当前市场供需双方均未出现显著变化，北方虽有零星缩量和二育支撑，但上涨动力不足；南方则受制于宽松供给，价格承压。
- 棉花：关注政策变化，当前国内棉花目标价格补贴政策尚未落地，新季疆棉面积仍存缩减预期，同时美国棉粮比价处于历史低位，产区持续偏旱，市场对下年度供给缩减预期较强。
- 白糖：2月巴西原糖出口至中国数量与去年持平，近期白糖期货走势偏强，核心受油价上行驱动。
- 鸡蛋：冲高回落，市场正逐步走出春节后的淡季。随着学校开学和工厂复工，城市餐饮和堂食需求增加，同时食品加工厂也趁着低价积极补货。
- 橡胶：维持分化震荡，目前宏观情绪与地缘扰动多空交织。霍尔木兹海峡封闭阻碍轮胎区域贸易，且能源成本大涨加强通胀担忧进而遏制降息预期，对于橡胶整体需求存在一定利空影响。
- 苹果：盘面跌落10000关口，当前苹果期货盘面维持偏强运行，核心由基本面与交割逻辑双重利好驱动。
- 红枣：震荡运行，新年度种植季尚未到来，市场关注点仍在需求端，目前下游走货平平，补货较为清淡，红枣驱动暂有限。
- 原木：现货价格略有下调，从现货角度来看，库存上涨明显，故节后多数以消化累计库存为主；高价单成交较少，需求仍未明显复苏，期价上方存在一定限制。
