泛娱乐社交出海龙头，中东红利下长期成长确定性凸显

评级及分析师信息 ►赛道景气：全球社交娱乐市场需求旺盛，细分领域增长确定性强 全球移动应用市场中，社交网络与游戏类App在下载量、使用时长、商业变现三大维度表现突出。根据statista数据，2025年全球移动App市场收入接近6000亿美元，预计2029年将达8000亿美元。中东北非地区作为核心增长市场，2023-2028年媒体娱乐市场规模复合增速9.4%，其高人均GDP（GCC国家2024年普遍超2万美元）、35岁以下年轻人口占比60%，近100%互联网渗透率，为社交娱乐消费提供了坚实基础，公司在该区域的深度布局持续受益。 ►“灌木丛”策略构建竞争壁垒，多产品协同增长。 公司采用多产品并行的“灌木丛”策略，形成覆盖直播社交（MICO）、语音社交（YoHo）、陪伴社交（SUGO）、游戏社交（TopTop）及多元人群社交（Heesay、Blued、Finka等）的全场景产品生态。核心产品MICO作为“现金牛”稳定贡献现金流，2025上半年SUGO与TopTop等成长型产品实现三位数增长。创新业务中精品游戏2024年流水同比增长超80%，出海短剧与社交电商已跑通商业化模式，形成“核心产品稳增长、新兴产品高爆发”的良性循环。公司预计未来每年孵化新产品，支持业务长期发展，根据公司官方公众号，未来3年争取打磨2款月流水超千万美元的旗舰产品。 分析师：刘彦菁邮箱：liuyj3@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020003联系电话： AI赋能+本地化运营，构筑长期护城河 技术端，公司自主研发Solo Aware人工智能引擎与多模态算法模型Boomiix，在内容推荐、用户匹配等环节深化应用，2025年与腾讯云达成“AI +社交娱乐”战略合作，持续提升产品付费转化效率；运营端，公司在全球20+国家设分支机构，中东北非区域总部落地利雅得，针对本地文化定制产品功能（如中东宗教节日专属活动）与运营策略，用户粘性与本地化竞争力显著领先；组织端，创始人与核心高管深度持股绑定，专业机构投资者赋能，管理层具备丰富的全球化战略布局与技术研发经验。 ►投资建议 公司具备“社交+创新”双轮驱动的业务布局、AI赋能与本地化运营的核心优势。短期公司核心产品SUGO、TopTop持续放量，中东北非市场红利集中释放，业绩高增确定性强；长期依托“灌木丛”产品矩阵、技术壁垒与全球化拓展，多业务 协同效应持续凸显，成长空间广阔。我们预计2025-2027年，公司收入分别为69.1/88.0/104.1亿元，同比分别+36%/+27%/+18%；归母净利润分别为9.13/11.67/13.84亿元，同比分别+90%/28%/19%；EPS分别为0.65/0.83/0.98元，最新股价（3月13日收盘价10.64港元，汇率1HKD=0.88CNY）对应PE分别为14/11/10X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 海外市场政策及合规变动风险;行业竞争加剧风险;新兴业务拓展不及预期风险。 正文目录 1.公司概况：全球化社交娱乐领军者，多业务协同增长................................................51.1.发展历程：三阶段演进，从工具出海到“社交+游戏”全球化...................................51.2.公司业务：社交、游戏、短剧、电商多元布局，全球化根基稳固....................................51.3.公司治理：创始人及其一致行动人持股24.2%，专业团队赋能长期发展...............................71.4.财务分析：营收利润稳步增长，双业务驱动盈利质量提升..........................................82.行业部分：移动应用市场高景气，细分市场机遇凸显...............................................122.1.全球移动应用市场：社交网络、游戏类App在下载量、时长、变现三维度表现突出....................122.2.细分市场：中东北非高消费+年轻化特征显著，社交需求持续释放.................................133.产品矩阵："灌木丛"战略分散风险，协同发展.....................................................163.1.泛娱乐社交：泛娱乐社交边界拓宽，多场景融合成行业趋势.......................................163.2.创新业务：精品游戏领衔，短剧+社交电商打开第二增长曲线....................................224.盈利预测与投资建议..........................................................................244.1.盈利预测.................................................................................244.2.投资建议.................................................................................255.风险提示...................................................................................26 图表目录 图1赤子城科技发展历程...........................................................................................................................................................................5图2各业务收入结构（亿元）..............................................................................................................................................................6图3各业务毛利结构（亿元）..............................................................................................................................................................6图4赤子城科技主要产品.......................................................................................................................................................................7图5赤子城科技股权结构.........................................................................................................................................................................8图6公司营业收入及YoY........................................................................................................................................................................9图7SUGO、TopTop的收入增速.............................................................................................................................................................9图8公司和同业毛利率情况（雅乐科技）.......................................................................................................................................10图9营业成本结构变化...........................................................................................................................................................................10图10各业务毛利率情况........................................................................................................................................................................10图11公司费用率变化.............................................................................................................................................................................11图12公司归母净利润及YOY.................................................................................................................................................................11图13全球移动Apps下载量（百万次）...........................................................................................................................................12图142025年各类移动Apps下载量（百万次）...........................................................................................................................12图15全球移动Apps收入规模（亿美元）....................................................................................................................................