晨会纪要

刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn联系人：邓尧天dytian@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.地缘政治影响近期资产配置走势，高油价下的科技驱动力较强——资产配置周报（2026/03/09-2026/03/13） ➢2.企业融资成色较好，利率环境对息差较为友好——银行业“量价质”跟踪（二十四） 财经要闻 ➢1.何立峰将于3月14日—17日赴法国与美方举行经贸磋商➢2.美国2025年四季度GDP下修至0.7%➢3.特朗普称暂时不会与伊朗达成停火协议➢4.央行：前两个月社融增量累计为9.6万亿元，同比多3162亿元➢5.新华社受权播发2026年计划报告、预算报告➢6.央行将缩量续作6个月买断式逆回购 正文目录 1.1.地缘政治影响近期资产配置走势，高油价下的科技驱动力较强——资产配置周报（2026/03/09-2026/03/13）........................................................................31.2.企业融资成色较好，利率环境对息差较为友好——银行业“量价质”跟踪（二十四）................................................................................................................4 4.市场数据...................................................................................10 1.重点推荐 1.1.地缘政治影响近期资产配置走势，高油价下的科技驱动力较强——资产配置周报（2026/03/09-2026/03/13） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001；证券分析师：陈伟业，执业证书编号：S0630526020001，liusj@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。3月13日当周，全球主要股市涨跌不一，A股表现相对较好；主要商品期货中原油、铝收涨，黄金、铜收跌；美元指数上涨，人民币微涨、欧元、日元贬值。1）权益方面：创业板指>深证成指>恒生科技指数>沪深300指数>英国富时100 >德国DAX30 >上证指数>法国CAC40 >恒生指数>纳指>标普500 >道指>科创50 >日经225。2）中东局势仍在反复，虽然IEA同意释放4亿桶战略石油储备，但油价不跌反涨。而高油价压力下，美元走强以及滞胀风险压低金价。3）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，螺纹钢上涨，水泥、炼焦煤下跌，混凝土持平；高炉开工率环比回升；BDI环比上涨0.9%。4）国内利率债收益率涨跌不一，全周中债1Y国债收益率下跌0.9BP至1.2768%，10Y国债收益率上涨3.33BP收至1.8143%。5）全球国债收益率普遍上行。2Y美债收益率当周上行17BP至3.73%，10Y美债收益率上行13BP至4.28%。6）美元指数收于100.50，周上涨1.56%；离岸人民币对美元升值0.02%。 国内权益市场。3月13日当周，风格方面，消费>金融>成长>周期，日均成交额为24805亿元（前值26228亿元）。申万一级行业中，共有10个行业上涨，21个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为煤炭（+5.03%）、电力设备（+4.55%）、建筑装饰（+4.12%）；跌幅靠前的行业为国防军工（-6.64%）、石油石化（-4.33%）、综合（-4.30%）。 地缘政治影响近期资产配置走势，高油价下的科技驱动力较强。近期中东局势升温，国际油价飙升并产生大幅波动，市场担心高油价引发通胀且使得美联储的降息预期推迟；在需求担心之下如铜等有色商品价格回落。与此同时，债券承压，全球国债收益率普遍上行；由于美国相对于欧日的能源独立，且市场对于美元的需求增加，美元指数走强。中东局势不仅影响到能源运输，同时中东产油国因为高库存导致的原油减产，对于以后的产能恢复影响较大，预计高油价在中短期内仍将维持。除原油外，全球主要化工产品的不可抗力声明增多，影响到了下游的连续生产和需求恢复。复盘历史，高油价背景下的科技驱动力较强，如近15年来的新能源汽车应用、国内煤化工、美国页岩革命等。从资产配置的角度，建议上游能源+科技应用组合，关注英伟达GTC大会与OFC光纤通信大会的新的应用技术指引。 利率与汇率。资金方面：近期同业存款定价监管及通胀预期对资金面的影响较为温和，预计资金利率中枢有望保持稳定。利率债方面：油价相关的输入性通胀、2月经济数据改善、全球国债联动等收益率推动因素持续性有待观察，预计收益率震荡格局仍成立。策略上建议偏短久期，规避长债波动风险，等待回调后的配置机会。美债方面：当前的油价、利率、军事支出、美股状况均精准击中特朗普的核心经济承诺。后续特朗普借助外交策略、行政干预及货币施压来缓解上述压力的可能性增大。在这种博弈之下，美债收益率单边上行空间受限，但波动性会比较大。汇率方面：短期内，人民币主要受制于美元指数的强弱；中期而言，国内经济基本面回升及美元信用偏弱的背景下，人民币仍处于有利位置。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.企业融资成色较好，利率环境对息差较为友好——银行业“量价质”跟踪（二十四） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 投资要点： 事件：中国人民银行公布2026年2月金融数据。2月末，社会融资规模存量同比增长8.2%（前值8.2%），社融口径人民币贷款同比增长6.1%（前值6.1%），金融机构口径人民币贷款同比增长6.0%（前值6.1%）。M2与M1分别同比增长9.0%、5.9%（前值为9.0%、4.9%）。2月新发放企业贷款加权平均利率约为3.1%，环比下降10bps，新发放个人住房贷款加权平均利率约为3.1%，环比稳定，二者保持历史低位。 企业融资多点开花，成色较好。2月新增社会融资规模2.38万亿元，同比多增1461亿元，企业融资的贡献较为明显。结构上来看，企业融资延续1月良好态势，中长期贷款、短期贷款分别新增8900亿元、6000亿元，分别同比多增3500亿元、2700亿元，外币贷款与表外融资（委托贷款+信托贷款+未体现银行承兑汇票）同比也实现多增。企业融资表现较好，一方面是主要受益于此前结构性政策工具扩容及降息（这一政策组合对普惠、新经济等领域的定向支持力度较大），另一方面春节前企业流动性需求上升，通过融资方式获得流动性补充力度较大，对短期贷款的促进比较明显；此外，超长期特别国债设备更新与技术改造资金已进入集中投放期，多地启动制造业、新能源、工程机械、高端装备等领域升级项目。这些项目需要大量中长期资金支持，推动了企业中长期贷款需求。外币贷款连续改善，或与汇率预期有关，人民币升值意味着企业外币贷款面临的汇兑损失较贬值时大幅下降，进而促进外币融资需求。票据贴现则同比少增，与短期贷款多增呈现典型的跷跷板效应，与此同时，未贴现银行承兑汇票多增，实际为同一枚硬币的另一面。 居民信贷偏弱，政府融资节奏前置。居民贷款表现较弱，中长期贷款与短期贷款分别减少1815亿元与4693亿元，分别同比多减665亿元与1952亿元。一方面与消费需求偏弱有关，另一方面与春节错位有关（春节前后居民房地产交易和个体经营活跃度下降）。政府债增加1.40万亿元，同比少增2903亿元，主要体现春节错位，与1月合计后，和去年同期基本持平，表明今年以来财政发力节奏依然明显靠前。 信贷更加聚焦于结构优化。两会发布的政府工作报告对金融总量的增长目标未发生变化。随着金融市场发展，社会融资渠道多元化，在社融、货币供应量与名义经济增速基本匹配的同时（当前这个条件已满足），贷款增速略低一些也是合理的。在监管对金融总量增长诉求淡化的背景之下，后续信贷增长的看点在于存量政策落实。此前结构性货币政策工具扩容与结构优化即体现了这一路径。预计商业银行信贷结构方面，居民领域仍会向消费、经营领域倾斜，对公领域向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜，以配合消费、科创、民生等领域的支持性财政、产业政策组合。 融资派生与季节性回表推动M2较快增长；春节流动性需求驱动M1继续回升。2月M2增速持平，保持2024年以来的最高值。M2增速较高，一方面与政府债券前置发行的较强派生能力有关，另一方面与春节期间流动性向银行体系季节性回流有关。M1增速继续回升，或主要受益于以下原因：财政支出力度较大；股市春季行情带动存款活化；居民工资奖金发放力度较大。结构上来看，新增居民存款明显高于去年同期，一方面是由于春节错位，今年居民流动性需求高峰在2月而非1月，这一情形与2024年类似；另一方面是由于部分居民 定期存款到期后选择收益率更有优势的非银存款，后者新增规模明显高于去年同期。非金融企业存款则明显少增，主要与春节错位有关，春节前企业付款规模会比较大。 政策保持呵护态度，贷款利率稳定，银行息差压力有望趋缓。此前央行下调结构性政策工具利率25bps。虽然这一政策对银行息差的直接贡献有限，但其体现的呵护态度相比直接影响更具意义。另外，央行连续数月加大中长期流动性投放力度（通过MLF、买断式逆回购、国债购买等方式），既能发挥其适度宽松的政策功能，也能缓解银行在定期存款到期高峰面临的流动性压力。再者，近期同业存款定价管理趋严，亦有利于降低同业存款成本。综合来看，现阶段政策有利于降低银行负债端成本。资产端来看，2月新发放贷款利率基本稳定，国债收益率窄幅震荡，利率走势与“保持社会融资成本低位运行”的政策相符。考虑到“开门红”旺季稳增长压力不大，且银行一季度因重定价高峰面临息差压力，预计短期内再度“降准降息”可能性不大。当前汇率约束已经明显缓解，一季度重定价结束后银行息差约束也将明显减轻，央行后续“降准降息”空间将再度上升。若后续息差压力进一步加大，按照贷存利率联动规律，存款利率将继续调整，息差受影响较为中性。 投资建议：2月企业融资多点开花，体现政策协同发力的效果显著。居民融资受春节错位及需求影响依然较弱，政府融资继续靠前发力。这种融资结构对银行规模的影响较为中性。现阶段货币政策和利率环境（短端利率下行、长端利率稳定）对息差较为友好，预计2026年息差下行压力将进一步减弱。现阶段银行业零售资产风险拐点仍有待进一步确认，但参照此前制造业、对公房地产业不良周期的演进路径，预计整体资产质量依然稳定。前期银行板块调整较为充分，当前板块股息优势逐步扩大，对中长期配置型资金仍具有吸引力。建议关注国有大型银行及头部中小银行。 风险提示：制造业贷款、经营性贷款、房地产行业贷款风险快速上升；存款大幅流出导致揽储成本大幅上升；债市大幅调整导致中小银行投资收益明显承压。 2.财经新闻 1.何立峰将于3月14日—17日赴法国与美方举行经贸磋商 3月13日，商务部新闻发言人就中美经贸磋商有关问题答记者问：经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于3月14日—17日率团赴法国与美方举行经贸磋商。双方将以两国元首釜山会晤及历次通话重要共识为引领，就彼此关心的经贸问题开展磋商。 （信息来源：Wind） 2.美国2025年四季度GDP下修至0.7% 3月13日，美国2025年第四季度实际GDP年化季率修正值升0.7%，预期升1.4%，初值升1.4%，第三季度终值升4.4%。美国2025年GDP增速则从初值2.2%