半导体行业3月投资策略：建议关注半导体生产链及周期复苏的模拟功率板块

行业研究·行业投资策略 电子·半导体 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 建建议议关关注注半半导导体体生生产产链链及及周周期期复复苏苏的的模模拟拟功功率率板板块块 l1月SW半导体指数上涨18.04%，估值处于2019年以来91.62%分位 2026年2月SW半导体指数下跌1.37%，跑输电子行业3.47pct，跑输沪深300指数1.47pct；海外费城半导体指数上涨1.25%，台湾半导体指数上涨11.83%。从半导体子行业来看，半导体材料（+7.07%）、半导体设备（+2.39%）、分立器件（+1.55%）、集成电路封测（+0.08%）涨跌幅居前；模拟芯片设计（-4.23%）、数字芯片设计（-2.79%）涨跌幅居后。截至2026年2月27日，SW半导体指数PE（TTM）为118.01x，处于2019年以来的91.23%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为73倍和92倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为153倍和129倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为48.99%分位。 l4Q25主动基金半导体重仓持股比例为11.66%，超配5.6pct 4Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为4033亿元，持股比例为22.95%；半导体公司市值为2048亿元，持股比例为11.66%，环比下降0.9pct。相比于半导体流通市值占比6.08%超配了5.6pct。4Q25前二十大重仓股中，新增佰维存储、长川科技、复旦微电、德明利、豪威集团，取代芯原股份、瑞芯微、思特威、圣邦股份、恒玄科技，中科飞测、寒武纪、华海清科持股占流通股比例增幅居前，华虹公司、源杰科技、思瑞浦、兆易创新持股占流通股比例降幅居前。 l1月全球半导体销售额同比增长46.1%，存储价格继续上涨 根据SIA的数据，2026年1月全球半导体销售额为825.4亿美元(YoY +46.1%,QoQ +3.7%)，连续27个月同比正增长；其中中国半导体销售额为228.2亿美元，同比增长47.0%，环比增长5.7%。存储方面，DRAM 1月合约价和2月现货价均继续上涨。另外，TrendForce上修第一季度DRAM、NAND Flash各产品价格涨幅，预计整体Conventional DRAM合约价上涨90-95%，NAND Flash合约价上涨55-60%。基于台股半导体企业1月营收数据，IC设计/制造/封测、DRAM芯片均同环比增长。 建建议议关关注注半半导导体体生生产产链链及及周周期期复复苏苏的的模模拟拟功功率率板板块块 l投资策略：建议关注半导体生产链及周期复苏的模拟功率板块 中芯国际、华虹半导体4Q25产能利用率分别为95.7%、103.8%，保持在相对高位，中芯国际表示转入本土化最明显的是模拟芯片，华虹半导体预计未来用于电源管理芯片的BCD平台将继续强劲增长，同时，ADI看到需求指标持续向好。功率半导体方面，2月新洁能、士兰微等公司陆续涨价。我们认为，模拟芯片和功率半导体去库周期靠后，目前处于向上周期，再叠加本土化趋势，建议关注模拟芯片企业圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、晶丰明源、艾为电子等，功率半导体企业新洁能、扬杰科技、捷捷微电、东微半导、士兰微等。中芯国际2025年资本开支为81亿美元，高于2025年初的预期，预计2026年资本开支与2025年相当；两大国产存储厂商也处于积极扩产期。我们认为，目前处于高端芯片制造能力破局、存储芯片规模扩产阶段，建议关注生产链中芯国际、华虹半导体、中微公司、北方华创、拓荆科技、江丰电子、鼎龙股份、长电科技、通富微电、伟测科技、芯联集成、沪硅产业、立昂微等。 英伟达最新法说会表示，计算需求正以指数级速度增长，代理式AI的拐点已经到来。AI仍是技术发展的主线，建议关注翱捷科技、寒武纪、澜起科技、龙芯中科、晶晨股份、乐鑫科技、恒玄科技等。 风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。 目目录录 行 情 回 顾01行 业 数 据 更 新02台 股 月 度 营 收 数 据03投 资 策 略04 行行情情回回顾顾：：22002266年年22月月半半导导体体((申申万万))指指数数下下跌跌11..3377%% l2026年2月SW半导体指数下跌1.37%，跑输电子行业3.47pct，跑输沪深300指数1.47pct；海外费城半导体指数上涨1.25%，台湾半导体指数上涨11.83%。 l从子行业看，半导体材料（+7.07%）、半导体设备（+2.39%）、分立器件（+1.55%）、集成电路封测（+0.08%）涨跌幅居前；模拟芯片设计（-4.23%）、数字芯片设计（-2.79%）涨跌幅居后。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行行情情回回顾顾：：22002266年年22月月半半导导体体公公司司涨涨跌跌幅幅排排名名 l个股方面，2月费城半导体指数30只成分股上涨18家，下跌12家。涨跌幅前五的公司分别为泰瑞达（+32.82%）、COHERENT(+22.03%)、ARM（+20.97%）、应用材料（+15.65%）、亚德诺（+14.45%）；涨跌幅后五的公司分别为ASTERA LABS（-21.11%）、超威半导体（-15.43%）、蓝博士半导体（-12.45%）、CREDO TECHNOLOGY(-10.38%)、英伟达(-7.29%)。 lSW半导体173只个股中上涨86只，下跌87只。其中涨跌幅前五的公司分别为欧莱新材（+90.58%）、新相微(+54.00%)、炬光科技（+52.21%）、江丰电子（+42.77%）、盛科通信-U（+26.66%）；涨跌幅后五的公司分别为聚辰股份（-23.60%）、明微电子（-22.85%）、恒运昌(-20.26%）、晶丰明源（-19.28%）、华虹公司（-18.26%）。 行行情情回回顾顾：：半半导导体体((申申万万))指指数数估估值值水水位位 lSW半导体估值水平处于2019年以来的91.23%分位。截至2026年2月27日，SW半导体指数PE（TTM）为118.01x，处于近2019年以来的91.23%分位。半导体设备处于2019年以来较低估值水位。 lSW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为73倍和92倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为153倍和129倍。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 基基金金持持仓仓分分析析：：44QQ2255主主动动基基金金半半导导体体重重仓仓持持股股比比例例为为1111..6666%% l4Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为4033亿元，持股比例为22.95%；半导体公司市值为2048亿元，持股比例为11.66%，环比下降0.9pct。相比于半导体流通市值占比6.08%超配了5.6pct。 l4Q25前五大半导体重仓持股占比由3Q25的41%上升至45%，第一大占比为16%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 基基金金持持仓仓分分析析：：44QQ2255主主动动基基金金前前二二十十大大重重仓仓股股变变化化 l佰维存储、长川科技、复旦微电、德明利、豪威集团进入前二十大重仓股，取代芯原股份、瑞芯微、思特威、圣邦股份、恒玄科技。 l4Q25前二十大原重仓股中科飞测、寒武纪、华海清科持股占流通股比例增幅居前，华虹公司、源杰科技、思瑞浦、兆易创新持股占流通股比例降幅居前。 行行业业数数据据更更新新：：11月月全全球球半半导导体体销销售售额额同同比比增增长长4466..11%% l根据SIA的数据，2026年1月全球半导体销售额为825.4亿美元(YoY +46.1%,QoQ +3.7%)，连续27个月同比正增长。 l分地区来看，其他地区、中国销售额同比增速为+82.4%、47.0%，高于全球平均增速；美洲、欧洲、日本同比增速分别为+34.9%、+26.1%、-6.2%低于全球平均增速。中国、欧洲、其他地区环比增速分别为+5.8%、+5.3%、+5.0%，高于全球平均增速；美洲、日本环比增速分别为+1.2%、-1.7%，低于全球平均增速。 资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理 行行业业数数据据更更新新：：DDRRAAMM价价格格继继续续上上涨涨 l1月DRAM合约价继续上涨。根据DRAMexchange的数据，DRAM（DDR48Gb 1Gx8 2133Mbps）1月合约价由12月的9.30美元上涨至11.50美元，连续10个月持续上涨。 l2月DRAM现货价上涨。DRAM（DDR5 16G (1G*16) 3200Mbps）2月底现货价由1月底的37.17美元上涨至39.50美元。 lTrendForce全面上修第一季度DRAM、NAND Flash各产品价格涨幅，预计整体Conventional DRAM合约价将从一月初公布的季增55-60%上调至90-95%，NAND Flash合约价则从季增33-38%上调至55-60%，并且不排除仍有进一步上修空间。 行行业业数数据据更更新新：：44QQ2255全全球球半半导导体体销销售售额额同同比比增增长长3377..11%% l全球半导体销售额：根据SIA的数据，4Q25全球半导体销售额为2366亿美元，同比增长37.1%，环比增长13.6%，连续9个季度同比增长。 l中国半导体销售额：根据SIA的数据，4Q25中国半导体销售额为639亿美元，占全球的27.0%，同比增长34.1%。 l半导体设备销售额：根据SEMI的数据，3Q25全球半导体设备销售额为337亿美元，同比增长10.8%，环比增长1.8%，同比增速较上季下降12.7pct。 l半导体硅片出货面积：根据SEMI的数据，4Q25全球半导体硅片出货面积为34亿平方英寸，同比增长8.0%，环比增长3.7%，同比增速较上季提高4.9pct。 l中芯国际：根据中芯国际的公告，4Q25产能利用率为95.7%，环比下降0.1pct，同比提高10.2pct。 l华虹半导体：根据华虹半导体的公告，4Q25产能利用率为103.8%，环比下降5.7pct，同比提高0.6pct。 台台股股月月度度营营收收：：11月月IICC设设计计//制制造造//封封测测、、DDRRAAMM芯芯片片均均同同环环比比增增长长 l1月台股半导体各环节合计营收情况：IC设计/制造/封测、DRAM芯片均同环比增长。 IC设计：1064亿新台币（YoY +10%, QoQ +4%）；IC制造：4579亿新台币（YoY +40%, QoQ +19%）；IC封测：841亿新台币（YoY +24%, QoQ+2%）； DRAM芯片：300亿新台币（YoY +221%, QoQ +22%）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 台台股股月月度度营营收收：：晶晶圆圆代代工工、、半半导导体体硅硅片片代代表表企企业业 l晶圆代工代表企业：台积电、联电、力积电、世界、稳懋1收入均同比增长。l半导体硅片代表企业：环球晶圆1月收入同比减少，台胜科、合晶12月收入同比增长。 台台股股月月度度营营收收：：IICC设设计计服服务务、、封封测测代代表表企企业业 lIC设计服务代表企业：创意电子1月收入同比增长，世芯、智原1月收入同比减少。l封测代表企业：日月光封测、力成、京元电