半导体1月投资策略：关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片

关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片 行业研究·行业投资策略 电子·半导体 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片 l12月SW半导体指数上涨4.47%，估值处于2019年以来80.92%分位 2025年12月SW半导体指数上涨4.47%，跑输电子行业0.69pct，跑赢沪深300指数2.19pct；海外费城半导体指数上涨0.83%，台湾半导体指数上涨7.55%。从半导体子行业来看，半导体设备（+9.08%）、半导体材料(+8.49%)、分立器件（+5.56%）、模拟芯片设计（+5.13%）涨跌幅居前；集成电路封测（+2.78%）、数字芯片设计（+1.78%）涨跌幅居后。截至2025年12月31日，SW半导体指数PE（TTM）为100.50x，处于2019年以来的80.92%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为55倍和74倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为137倍和111倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为41.43%分位。 l3Q25主动基金半导体重仓持股比例为12.56%，超配6.7pct 3Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为4413亿元，持股比例为18.11%；半导体公司市值为2235亿元，持股比例为12.56%，环比提高2.5pct。相比于半导体流通市值占比5.89%超配了6.7pct。3Q25前二十大重仓股中，新增华虹公司、源杰科技取代豪威集团、纳芯微，澜起科技、晶晨股份、中科飞测持股占流通股比例增幅居前，圣邦股份、海光信息、思特威持股占流通股比例降幅居前。 l11月全球半导体销售额同比增长29.8%，存储价格继续上涨 根据SIA的数据，2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元(YoY +29.8%,QoQ +3.5%)，连续25个月同比正增长；其中中国半导体销售额为202.3亿美元，同比增长22.9%，环比增长3.9%。存储方面，11月DRAM和NAND Flash合约价均上涨，12月DRAM现货价继续上涨。另外，TrendForce预计1Q26一般型DRAM合约价将季增55-60%，含HBM的整体DRAM合约价将上涨50-55%，NAND Flash合约价上涨33-38%。基于台股半导体企业11月营收数据，IC设计/制造/封测均同比增长环比减少，DRAM芯片同环比均增长。 关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片 l投资策略：关注FAB和存储大厂扩产链及周期复苏的模拟芯片 2025年12月30日长鑫发布招股说明书，计划募资295亿。另外，中芯南方将获得中芯国际等股东现金出资合计77.78亿美元。FAB厂和存储IDM厂商正处于扩产阶段，建议关注中芯国际、华虹半导体、中微公司、北方华创、拓荆科技、江丰电子、鼎龙股份、长电科技、通富微电、伟测科技、沪硅产业等。 Microchip CEO表示公司在多个终端市场实现了广泛的复苏，新一季度期初的订单储备远优于去年12月所在季度的期初水平，建议关注周期复苏阶段料号导入加速的模拟芯片企业圣邦股份、杰华特、思瑞浦、纳芯微、南芯科技、晶丰明源、艾为电子、芯朋微、帝奥微等。 存储除需求量受AI需求拉动外，价格仍处于上涨周期中，TrendForce预计1Q26一般型DRAM合约价将季增55-60%，含HBM的整体DRAM合约价将上涨50-55%，NAND Flash合约价上涨33-38%，建议关注存储产业链企业江波龙、德明利、佰维存储、兆易创新、北京君正等。 多款AI终端产品在CES2026上亮相，包括雷鸟、Rokid等品牌智能眼镜、三星AI电视、消费级人形机器人1X NEO等，随着AI应用逐步落地，建议关注AI端侧SoC企业翱捷科技、晶晨股份、乐鑫科技、恒玄科技等。 风险提示：国产替代进程不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧的风险；国际关系发生不利变化的风险。 目录 行 情 回 顾01行 业 数 据 更 新02台 股 月 度 营 收 数 据03投 资 策 略04 行情回顾：2025年12月半导体(申万)指数上涨4.47% l2025年12月SW半导体指数上涨4.47%，跑输电子行业0.69pct，跑赢沪深300指数2.19pct；海外费城半导体指数上涨0.83%，台湾半导体指数上涨7.55%。 l从子行业看，半导体设备（+9.08%）、半导体材料(+8.49%)、分立器件（+5.56%）、模拟芯片设计（+5.13%）涨跌幅居前；集成电路封测（+2.78%）、数字芯片设计（+1.78%）涨跌幅居后。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 行情回顾：2025年12月半导体公司涨跌幅排名 l个股方面，12月费城半导体指数30只成分股上涨18家，下跌12家。涨跌幅前五的公司分别为美光科技（+20.74%）、微芯科技(+18.92%)、COHERENT（+12.36%）、恩智浦半导体（+11.84%）、拉姆研究（+9.91%）；涨跌幅后五的公司分别为ARM(-19.36%)、CREDOTECHNOLOGY（-18.98%）、博通(-13.95%)、英特尔（-9.02%）、迈威尔科技(-4.94%)。 lSW半导体172只个股中上涨107只，下跌65只。其中沐曦股份-U（+454.27%）、摩尔线程-U(+414.44%)、优迅股份（+262.56%）、强一股份（+201.80%）、臻雷科技（+86.37%）涨跌幅靠前；涨跌幅后五的公司分别为派瑞股份（-17.76%）、希荻微（-15.90%）、英集芯(-15.62%）、明微电子（-14.60%）、灿芯股份（-14.45%）。 行情回顾：半导体(申万)指数估值水位 lSW半导体估值水平处于2019年以来的80.92%分位。截至2025年12月31日，SW半导体指数PE（TTM）为100.50x，处于近2019年以来的80.92%分位。半导体设备处于2019年以来较低估值水位。 lSW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为55倍和74倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为137倍和111倍。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 基金持仓分析：3Q25主动基金半导体重仓持股比例为12.56% l3Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为4413亿元，持股比例为18.11%；半导体公司市值为2235亿元，持股比例为12.56%，环比提高2.5pct。相比于半导体流通市值占比5.89%超配了6.7pct。 l3Q25前五大半导体重仓持股占比由2Q25的37%上升至41%，第一大占比为12%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 基金持仓分析：3Q25主动基金前二十大重仓股变化 l华虹公司、源杰科技进入前二十大重仓股，取代豪威集团、纳芯微。 l3Q25前二十大原重仓股澜起科技、晶晨股份、中科飞测持股占流通股比例增幅居前，圣邦股份、海光信息、思特威持股占流通股比例降幅居前。 行业数据更新：11月全球半导体销售额同比增长29.8% l根据SIA的数据，2025年11月全球半导体销售额为752.8亿美元(YoY +29.8%,QoQ +3.5%)，连续25个月同比正增长。 l分地区来看，其他地区销售额同比增速为+66.1%，高于全球平均增速；美洲、中国、欧洲、日本同比增速分别为+29.8%、+22.9%、+11.1%、-8.9%低于全球平均增速。其他地区、中国环比增速分别为+5.0%、3.9%，高于全球平均增速；美洲、欧洲、日本环比增速分别为+3.0%、+1.2%、-0.1%，低于全球平均增速。 资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理 资料来源：SIA，国信证券经济研究所整理 行业数据更新：存储价格继续上涨 l11月DRAM和NAND Flash合约价均上涨。根据DRAMexchange的数据，DRAM（DDR4 8Gb 1Gx8 2133Mbps）11月合约价由10月的7.00美元上涨至8.10美元，NAND Flash（NAND 128Gb 16Gx8 MLC）11月合约价由10月的5.19美元上涨至4.35美元。 l12月DRAM现货价上涨。DRAM（DDR5 16G (1G*16) 3200Mbps）12月底现货价由11月底的27.17美元上涨至29.13美元。 l根据TrendForce的预测，由于DRAM原厂大规模转移先进制程、新产能至Server、HBM应用，导致其他市场供给严重紧缩，预计1Q26整体一般型DRAM合约价将季增55-60%。另外，预计NAND Flash合约价上涨33-38%。 行业数据更新：3Q25全球半导体销售额同比增长25.1% l全球半导体销售额：根据SIA的数据，3Q25全球半导体销售额为2084亿美元，同比增长25.1%，环比增长15.8%，连续八个季度同比增长。 l中国半导体销售额：根据SIA的数据，3Q25中国半导体销售额为561亿美元，占全球的26.9%，同比增长15%。 l半导体设备销售额：根据SEMI的数据，3Q25全球半导体设备销售额为337亿美元，同比增长10.8%，环比增长1.8%，同比增速较上季下降12.7pct。 l半导体硅片出货面积：根据SEMI的数据，3Q25全球半导体硅片出货面积为33亿平方英寸，同比增长3.1%，环比减少0.4%，同比增速较上季下降6.5pct。 l中芯国际：根据中芯国际的公告，3Q25产能利用率为95.8%，环比提高3.3pct，同比提高5.4pct。 l华虹半导体：根据华虹半导体的公告，3Q25产能利用率为109.5%，环比提高1.2pct，同比提高4.2pct。 台股月度营收：11月IC设计/制造/封测/DRAM芯片均同比增长 l11月台股半导体各环节合计营收情况：IC设计/制造/封测均同比增长环比减少，DRAM芯片同环比均增长。 IC设计：951亿新台币（YoY +6%, QoQ -5%）；IC制造：3917亿新台币（YoY +26%, QoQ -5%）；IC封测：819亿新台币（YoY +10%, QoQ -2%）；DRAM芯片：207亿新台币（YoY +116%, QoQ +16%）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 台股月度营收：晶圆代工、半导体硅片代表企业 l晶圆代工代表企业：台积电、联电、力积电、世界、稳懋11收入均同比增长。l半导体硅片代表企业：环球晶圆11月收入同比减少，台胜科、合晶11月收入同比增长。 台股月度营收：IC设计服务、封测代表企业 lIC设计服务代表企业：创意电子、智原11月收入同比增长，世芯11月收入同比减少。l封测代表企业：日月光封测、力成、京元电子、南茂科技、欣邦科技11月收入均同比增长。 台股月度营收：模拟/数字芯片设计、存储芯片及模组代表企业 l模拟芯片设计代表企业：联咏DDIC、瑞鼎、天钰11月收入同比减少，硅创电子、硅力-KY 11月收入同比增长。l数字芯片设计代表企业：联发科、瑞昱11月收入同比增长，联咏SoC业务、新唐科技11月收入同比减少。l存储芯片及模组代表企业：华邦电、南亚科、威刚、旺宏、十铨11月收入均