十五五抽水蓄能规划超预期验证全球可靠稳定和调节电源投资的进入景气大周期

核心观点与关键数据

• “十五五”抽水蓄能规划超预期：最新规划拟新增投产抽水蓄能装机容量约100GW，较此前接近翻倍，显著超预期。对比2021年规划，“十五五”增量目标为54GW，而2030年存量抽蓄目标为120GW，截至2025年底存量66GW。
• 东方电气受益逻辑：水电业务占公司整体业务约8%，抽蓄业务预计稳中有增。核心原因是国内风光占比提升后，电网对调节型电源需求大幅增长。
• 全球电源投资景气周期：AI推动全球用电量增速提升，公司自主燃气轮机出海是分支之一。全球缺电背景下，各类电源投资出海全面增长，2025年公司各类电源设备出海订单已明显增长。
• 国内需求：新能源发展带动高密度调节型电源需求增长，东方电气业务布局煤水核燃风，“十五五”整体维持景气。
• 业务结构改善：市场仍将公司视为周期股，但多元化和存量服务增长已逐步消除新增装机周期性。电站服务业务利润占比达40-50%，毛利率超40%，随存量装机增长将持续累加，改善业务结构。参考GEV当前50%发电设备订单来自服务。

研究结论

• 持续重点推荐东方电气：全球缺电背景下，国内外可靠稳定电源发展迎来景气周期，公司出海订单大幅增长，边际变化最大的自主燃机开始进入全球（稀缺性极强）。
• 高毛利服务利润占比近半：周期性被淡化，电站服务业务持续增长。
• 目标市值：2026年看2000亿以上。