十五五抽水蓄能规划超预期验证全球可靠稳定和调节电源投资的进入景气大周期

【中信建投电新陈思同/朱玥】 周五晚《 “十五五”抽水蓄能规划超预期，验证全球可靠稳定和调节电源投资的进入景气大周期，中国GEV【东方电气】显著受益，继续重点推荐，年内看2000亿以上市值 【中信建投电新陈思同/朱玥】 周五晚《查找图书》发布，其中，#对“十五五”期间抽水蓄能的发展规划显著超预期。 #根据最新规划，“十五五”期间拟新增投产抽水蓄能装机容量约100GW，对比2021年发布的抽蓄中长期规划，2030存量抽蓄装机目标120GW，25年底存量抽蓄66GW，#测算旧规划下“十五五”增量仅54GW，#最新规划100GW增量显著超预期（较此前接近翻倍）。 水电业务订单在公司整体业务占比8%左右，最新规划下公司抽蓄业务预计会进一步稳中有增。抽蓄近年来持续超预期增长的核心原因是国内风光占比提升后，#电网对调节型电源的需求大幅增长。—————— 我们强调公司后续成长主线：不只是燃气轮机，全球可靠稳定电源投资进入景气周期 1全球电源投资需求增长：AI推动全球用电量增速提升，#公司自主燃气轮机出海是此轮全球电力紧缺的分支之一，全球缺电背景下公司受益的不止是燃机出海，还有其他各类（火水风核）电源投资出海的全面增长，# 25年公司各类电源设备出海订单已出现明显增长；2国内方面：新能源发展带动高密度调节型电源需求大幅增长，东方电气业务布局煤水核燃风，“十五五” 整体会维持景气。—————— 此外，#我们认为另一重大预期差在于：市场仍然把公司当周期股看待，而公司多元化和存量服务的增长逐步消除了电源新增装机的周期性电站服务业务（对存量电站进行改造维护）利润占比已经达到40-50%（# 市场对此尚无认识），该业务随着存量装机容量的增长会持续累加；电站服务业务毛利率40%以上，体量增长的同时带来业务结构改善；参考GEV当前50%左右发电设备订单来自服务。 全球缺电背景下，国内外可靠稳定电源发展迎来景气周期，公司出海订单大幅增长，边际变化最大的自主燃机开始进入全球（稀缺性极强）；高毛利服务利润占比近半，周期性正被淡化。 持续重点推荐东方电气，2026年看2000亿以上目标市值。