抽水蓄能规划超预期，建议关注设备和工程建设板块

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 公用事业 [Table_IndustryInfo] 环保与公用事业周报202108第3期 超配 （维持评级） 2021年08月22日 一年该行业与上证综指走势比较 行业周报 抽水蓄能规划超预期，建议关注设备和工程建设板块  一周市场回顾 本周沪深300指数下跌3.57%，电力及公用事业指数上涨0.15%，周相对收益率3.72%。其中，环保工程及服务板块下跌0.97%；电力板块子板块中，火电下跌0.63%；水电下跌0.29%，新能源发电上涨1.30%；水务板块上涨1.43%；燃气板块上涨2.05%。  异动点评 本周氢能源板块受政策支持涨幅明显，中泰股份涉足氢能源领域设备制造、化石能源制氢、氢提纯等业务涨幅达42.22%，科融环境涉及北京加氢站项目，周涨幅高达到31.95%。聚光科技凭借膜分离技术涉足盐湖提锂，周涨幅达到30.94%。爱康科技获浙能电力3亿战略投资，主投高效异质结（HJT）光伏电池及叠瓦组件项目，大涨34.19%。  专题研究：抽水蓄能的盈利模式及发展空间 抽水储能电站主要通过峰谷电价差套利进行盈利。收入主要来源于容量电费和发电电费；成本主要是购电费用和折旧费用等。考虑抽水储能电站建设投资在6元/W，设备寿命20年，土建寿命50年，电量损耗20%，抽水蓄能成本在0.07~0.15元/kWh，低于当前化学储能成本。到2035年投产总规模3亿千瓦。预计总投资将达到1.8万亿元。建议关注水轮机设备和水利水电工程建设板块。  投资策略 公用事业：1、“碳达峰碳中和”确立新能源高增赛道，我们测算2020-2030年风电、光伏发电量CAGR分别为12%、17%；2、技术持续进步，成本稳步下降；3、新增项目补贴不新欠带来稳定现金流，ABS、ABN、保理、确权贷款等金融工具盘活存量应收账款；4、电力改革推进和新型电力系统建设，将深度利好电能综合服务。我们推荐电能综合服务商苏文电能，有资金成本优势、资源储备优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力、中广核新能源，水电龙头长江电力，天然气龙头新奥能源；建议关注火电灵活性改造等火储产业链。 环保行业：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好：3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好。  风险提示 环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；天然气终端售价下调。 重点公司盈利预测及投资评级  公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 300982 苏文电能 买入 73.41 103 2.35 3.19 31.2 23.0 1811.HK 中广核新能源 买入 3.59 154 0.42 0.50 8.6 7.1 600905 三峡能源 买入 5.74 1,640 0.15 0.22 38.3 26.1 0916.HK 龙源电力 买入 13.16 1,058 0.93 1.05 14.2 12.5 600900 长江电力 无评级 19.85 4,514 1.14 1.2 17.4 16.5 2688.HK 新奥能源 买入 160.50 1,813 7.8 8.89 20.6 18.1  相关研究报告： 《环保与公用事业周报202108第2期：借助现金流优势，公用事业公司积极转型新能源产业链》 ——2021-08-15 《环保与公用事业2021年8月投资策略：分时电价刺激新能源发展，关注用能服务和火储产业链》 ——2021-08-13 《《关于进一步完善分时电价机制的通知》的点评：引导用户削峰填谷，促进新能源消纳和储能发展》 ——2021-07-30 《环保与公用事业周报202107第4期：r-PET产量或达3000万吨，海上风电投产带动福能股份大幅上涨》 ——2021-07-25 《2021年环保与公用事业行业中报前瞻：行业尽显多重属性，重点公司业绩突出》 ——2021-07-22 证券分析师：黄秀杰 电话： 021-61761029 E-MAIL： huangxiujie@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521060002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.60.70.80.91.01.11.2A/20O/20D/20F/21A/21J/21上证综指公用事业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 港股单位为港币 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 本周公用事业的表现稳定向好，相比沪深300实现周相对收益率3.72%。本周氢能源板块受政策支持涨幅明显，燃气板块中的中泰股份涉足氢能源领域设备制造、化石能源制氢、氢提纯等业务涨幅达42.22%，环保板块中的科融环境涉及北京加氢站项目，周涨幅高达到31.95%。聚光科技和津膜科技凭借膜分离技术涉足盐湖提锂，周涨幅分别拿下30.94%和11.64%。电力板块中，新能源发电版块逆势上涨1.30%，其中爱康科技获浙能电力3亿战略投资，主投高效异质结（HJT）光伏电池及叠瓦组件项目，大涨34.19%。宁德时代拟减持永福股份不超过3%的股权，永福股份周跌幅达-41.78%。 （二）重要政策及事件 1、国家统计局公布7月份能源生产情况及电力生产情况 7月份，规模以上工业原煤生产同比降幅收窄，原油生产基本平稳，天然气生产增速有所放缓，电力生产增速加快。以2019年7月份为基期，原煤生产两年平均增速下降，原油生产增长保持稳定，天然气、电力生产增长较快。 原煤生产降幅收窄，加工量由升转降，同时原油进口降幅收窄，国际原油价格高位震荡。7月份，生产原煤3.1亿吨，同比下降3.3%，1-7月份，累计生产原煤22.6亿吨，同比增长4.9%；7月份，生产原油1687万吨，同比增长2.5%，1-7月份，累计生产原油11621万吨，同比增长2.4% 天然气生产增速放缓，进口快速增长。7月份，生产天然气158亿立方米，同比增长9.8%，增速较6月回落3.3个百分点，1—7月份，累计生产天然气1202亿立方米，同比增长10.7%；7月份，进口天然气934万吨，同比增长27.0%，1-7月份，累计进口天然气6896万吨，同比增长24.0%。 电力生产加快，火电、核电、风电均较快增长，水电降幅收窄，太阳能发电略有回落。7月份共发电7586亿千瓦时，同比增长9.6%，1-7月份，累计发电46450亿千瓦时，同比增长13.2%。其中，火电同比增长12.7%，水电下降4.3%，核电增长14.4%，风电增长25.4%，太阳能发电增长12.1%。 2、国家能源局发布1-7月份全国电力工业统计数据 截至7月底，全国发电装机容量22.7亿千瓦，同比增长9.4%。其中，风电装机容量2.9亿千瓦，同比增长34.4%。太阳能发电装机容量2.7亿千瓦，同比增长23.6%。，2021年7月新纳入国家财政补贴规模户用光伏项目总装机容量175.93万千瓦。截至2021年7月，全国累计纳入2021年国家财政补贴规模户用光伏项目装机容量为766.14万千瓦。 1-7月份，全国发电设备累计平均利用2212小时，同比增加130小时。其中，核电4532小时，同比增加327小时；风电1371小时，同比增加98小时。 1-7月份，全国主要发电企业电源工程完成投资2227亿元，同比增长4.1%。其中，水电537亿元，同比增长21.1%；太阳能发电191亿元，同比增长6.3%； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 电网工程完成投资2029亿元，同比下降1.2%。 3、三部委印发《2021年生物质发电项目建设工作方案》 国家发展改革委、财政部、国家能源局联合印发《2021年生物质发电项目建设工作方案》，指出2021年安排新增生物质发电中央补贴资金总额为25亿元；其中安排非竞争配置项目补贴资金20亿元，包括2020年1月20日（含）以后当年全部机组建成并网但尚未纳入2020补贴范围的项目及 2020 年底前开工且 2021年底前全部机组建成并网的项目；安排竞争配置项目补贴资金5亿元，包括2021年1月1日（含）以后当年新开工项目，竞争配置项目应在2023年底前实现全部机组建成并网，实际并网时间每逾期一个季度，并网电价补贴降低0.03元/千瓦时。 （三）专题研究：抽水蓄能的盈利模式及发展空间 1、抽水蓄能盈利模式 抽水储能电站主要通过峰谷电价差套利进行盈利。收入主要来源于容量电费和发电电费；成本主要是购电费用和折旧费用等。国家引导容量电价逐渐向标杆电价过度，将为抽水蓄能电站带来稳定的电量电价，发挥抽水蓄能电站维护电网安全稳定的功能。 图1：抽水蓄能的盈利模式 资料来源：国信证券经济研究所整理 受日益增长的调峰调频需求影响，抽水蓄能电站的发电量和用电量均呈扩大趋势。两部制电价中发电电价为当地火电机组标杆电价，抽水电价为标杆电价的75%。抽水蓄能电站发电电费和抽水费用的差距扩大将进一步推动利润提升。 以全球最大的抽水蓄能电站运营商—国网新源为例，2018年两部制电价电站发电量111.18亿千瓦时，用电量137.18亿千瓦时，综合利用效率约80%。发电量和用电量均有扩大，电量电价较为稳定，共同表现为发电侧和用电测费用差值扩大，由2016年2.24亿元扩大到2018年3.12亿元，即抽发电损耗仍带来较大收益。随着发电量的增加，预计未来抽发电过程利润空间将进一步扩大。 表1：两部制电价电站发电侧和用电侧电费 类别 2016 2017 2018 电量电价（元/千瓦时） 0.3698 0.3686 0.3759 发电量（亿千瓦时） 85.80 104.71 111.18 电量电价收入（亿元） 31.73 38.60 41.79 抽水电价（元/千瓦时） 0.2774 0.2765 0.2819 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 用电量（亿千瓦时） 106.32 129.93 137.18 抽水发电费用（亿元） 29.49 35.92 38.67 两者差值（亿元） 2.24 2.68 3.12 资料来源：国网新源公告，国信证券经济研究所整理 抽水蓄能电站的营业成本主要是购电费用，其次是折旧费用和人工费用。2019年国网新源的折旧费用为27.35亿元，占营业成本的30.94%；购电费用为35.42亿元，占营业成本的40.07%。近两年购电成本和折旧成本均有所下降，为抽水蓄能电站盈利创造可能。 图2：抽水蓄能电站成本占比 资料来源：国信证券经济研究所整理 国网新源管理的天荒坪抽水蓄能电站于1994年开工建设，2000年底全机组投入生产，总投资71.18亿元，装机容量180万千瓦，单位投资3954元/千瓦。该电站处于华东电网负荷中心，2020年全年电量销售收入达21.43亿元，净利润为4.87亿元，具有较强的盈利能力，是抽水储能商业化的典型。 2、抽水蓄能成本及空间 输入条件：抽水储能电站建设投资在6元/W，设备寿命20年，土建寿命50年，电量损耗20%。 Case1：按照燃气机组调峰调频年利用小时约2000小时计算，抽水蓄能成本0.15元/kwh，和充放次数5000次的化学储能成本0.15元/千瓦时相当； Case2：按照水电机组年利用小时约4000小时计算，抽水蓄能成本0.098元/kwh； Case3：按照全年利用小时8760小时计算，抽水蓄能成本0.069元/kwh，远低于化学储能成。 表2：抽水蓄能成本敏感性计算 类别 2000小时 4000小时 8760小时 储能成本(元/kw