短端策略的超额怎么做

短端策略的超额怎么做 glmszqdatemark2026年03月15日 债市观点及组合策略推荐 在短端债券被偏好的环境下，有两种策略思路可以关注：1.由短及长，沿着收益率曲线向上交易，可以关注中端利率附近策略。例如4Y二永，6-7Y二级资本债，4Y和6Y国开等机会，也可以关注2Y信用加杠杆策略。2.利用衍生品构建低久期、高收益头寸。在第一种策略中，如果有投资者担心4Y及以上债券的波动率问题，那可以关注这些高性价比债券与国债期货的对冲策略，在低久期或者0久期头寸中获得相对稳健的回报。 分析师徐亮执业证书：S0590525110037邮箱：xliang@glms.com.cn 而从长端利率来看，避险情绪、国内需求尚未修复会引导利率下行，但长期通胀预期又会带动中枢抬升，我们预计10年期国债利率将维持低位震荡格局。如果货币政策后续有宽松空间，那么10年国债利率或将进一步下行，目前预计10年国债可能在1.75-1.85%左右波动。另外，考虑通胀预期需要时间验证，且长债因此已经明显上行，故短时间可以关注赔率较高、流动性较好的交易性位置，例如10年国开。另外考虑30年国债空头力量较强，虽然其利率进一步上行难度在加大，但下行机会需要契机，可以待其它长债品种出现修复迹象后，再关注30年机会。 相关研究 1．转债周策略20260314：当前有哪些储能相关转债可关注-2026/03/142．固收专题研究：怎么把握摊余债基投资机会？-2026/03/113．债券策略周报20260308：债市还有什么投资机会-2026/03/094．信用债周策略20260309：3000亿特别国债注资大行，对二级资本债有何影响？-2026/03/095．海外利率周报20260308：“失业-衰退-宽松”的路径还存在吗？-2026/03/09 债券择券思路及个券关注 综合来说，有六种择券思路：1.如果想参与高频交易，可以关注25T2和TL2606；2.赔率角度，超长债可以关注25T3和250021；3.长端国开关注260205，交易也可以关注250220；4.长端国债关注260005；5.中端国开关注250203，250208，220210；6.中端国债关注250007。 浮息债方面，近期短端证金债表现较好，浮息债跟随下行。但考虑短端利率的下行空间逐渐减小，浮息债相对固息债又没有定价优势，因此建议货基尽量关注期限稍短一些个券，例如25农发清发09等；如果对国开-国债利差压缩（国开下行压缩该利差）有较强的把握，可以继续关注260214，但其波动预计也会加大。 国债期货方面 目前来看，TL2606合约基差依然处于历史中性水平，还有继续压缩空间，其余合约基差均稍低，如果关注期货反弹交易，可以关注TL2606合约。从曲线交易来看，在短端下行，长端上行后，收益率曲线明显变陡，考虑短端利率下行空间逐渐减少，30-10Y利差又上行到更高水平，收益率曲线变平策略的空间有所扩大，再结合TL合约较30年现券有更好的赔率，因此在后续通胀交易影响减小时，可以关注曲线变平机会，例如30-5（2）Y。 另外，随着同业存款利率下调，短端债券利率跟随下行，尽管存单及短债利率水平已不高，但在通胀预期等因素影响下，市场又对于长债持有的意愿偏弱，因此投资者当前对于短端债券的需求旺盛。 而除了直接持有短债外，也可以通过期现对冲的形式得到短久期甚至0久期头寸。以4Y二级资本债为例，其与TF对冲风险敞口：1.二级资本债-国债利差压缩；2.二级资本债的票息；3. TF合约向现券收敛的收益。其中第2-3点收益年化为IRR（1.4%）+4Y信用利差（50BP）=1.9%左右，略低于二级资本债票息，但整体头寸久期为0，性价比依然较高。 风险提示：政府债发行节奏加快，经济增长预期显著变化，货币政策的不确定性，流动性风险，利率波动风险，测算风险。 目录 1债市策略总结...........................................................................................................................................................3 2.1债市周度回顾......................................................................................................................................................................................62.2机构持债成本跟踪.............................................................................................................................................................................72.3国债期货多空比..................................................................................................................................................................................72.4利率预测模型对债市稍谨慎.............................................................................................................................................................82.5大类资产比较来看，债券估值不贵................................................................................................................................................8 5风险提示..............................................................................................................................................................23 1债市策略总结 1.债市观点及组合策略推荐 随着短端利率的不断下行，整体短端利率的套息空间不断收窄，虽然投资者将短端利率的对标资金更多放在较低的DR001上，但目前1.55%左右的存单利率与DR001的利差也处于历史较低水平。随着同业存款利率下调，在乐观情况下，1年存单利率不排除可能下行到1.5%左右，但后续下行空间有限，再关注价值不高。 因此在短端债券被偏好的环境下，有两种策略思路可以关注：1.由短及长，沿着收益率曲线向上交易，可以关注中端利率附近策略。例如4Y二永，6-7Y二级资本债，4Y和6Y国开等机会，也可以关注2Y信用加杠杆策略。2.利用衍生品构建低久期、高收益头寸。在第一种策略中，如果有投资者担心4Y及以上债券的波动率问题，那可以关注这些高性价比债券与国债期货的对冲策略，在低久期或者0久期头寸中获得相对稳健的回报。 而从长端利率来看，避险情绪、国内需求尚未修复会引导利率下行，但长期通胀预期又会带动中枢抬升，我们预计10年期国债利率将维持低位震荡格局。如果货币政策后续有宽松空间，那么10年国债利率或将进一步下行，目前预计10年国债可能在1.75-1.85%左右波动。另外，考虑通胀预期需要时间验证，且长债因此已经明显上行，故短时间可以关注赔率较高、流动性较好的交易性位置，例如10年国开。另外考虑30年国债空头力量较强，虽然其利率进一步上行难度在加大，但下行机会需要契机，可以待其它长债品种出现修复迹象后，再关注30年机会。 2.债券择券思路及个券关注 择券思路上，从曲线静态及持有性价比来看，国债关注4-5Y，10Y；国开关注4Y，10Y；农发关注4Y，7Y，9-10Y；口行关注8-10Y；二级资本债关注7Y，中短端关注4Y；中票关注7Y，中短端关注2-4Y。（10Y及以内选择） 10年国开方面，目前250220-260205利差在1-2BP左右，考虑260205未来成为主力券的概率较大，因此这一利差还有走扩空间，预计平均利差水平在3-4BP左右。另外，考虑250220票息虽然收增值税，但其作为主力券也有一定流动性溢价，因此250220与老券的利差当前稍高，有压缩空间。因此，在10年国开中，建议关注赔率较好的260205；另外交易可以关注主力券250220，其性价比不差。 10年国债方面，当前250022-260005利差在1BP左右。从流动性来看，当前250016和250022流动性区别不大，两者利率水平也基本相当；而新券260005流动性较弱，但根据发行计划，3.20日会续发一期，届时关注其流动性提升情况。考虑10年国债相对其他长端利率偏低，10年国债整体赔率不高，因此仅建议关注10年国债主力券切换的机会，当前250022和260005均有可能，但260005 可能性稍高一些。 30年国债方面，从30-10Y利差来看，目前主力券利差进一步走扩至47BP左右，虽然利差大幅下行逻辑尚未出现（可以关注后续特别国债发行情况和央行支持力度），但如果债市行情转好，30-10Y利差有概率小幅修复。因此当前更建议关注超长国债的短期交易价值，待后续利差出现下行逻辑后，再重点关注超长国债的持有价值。 另外，从超长债个券对比来看，虽然主力券25T6票息征收增值税，但投资者目前考虑30年国债更多出于交易目的，长期持有意愿可能不强（这点从30-10Y利差中枢抬升看出），因此票息增值税在目前影响不大，这导致了30年新老券利差并未明显压缩。因此，当前更建议优先关注有流动性的30年个券交易，同时考虑二季度可能会发行今年的超长期特别国债，预计届时25T6会换券，故投资者有可能提前关注次主力券25T2的避险价值，因此建议可以优先关注25T2。而如果基于超长债相对10年国债较高的利差而关注超长债持有价值，可以优先考虑50年国债25T3和250021，50年国债利率明显高于30年老券，25T3-24T1利差在8BP左右。近期260002表现略差，主要原因在于其成为下一个30年主力券的概率较低。 综合来说，有六种择券思路：1.如果想参与高频交易，可以关注25T2和TL2606；2.赔率角度，超长债可以关注25T3和250021；3.长端国开关注260205，交易也可以关注250220；4.长端国债关注260005；5.中端国开关注250203，250208，220210；6.中端国债关注250007。 浮息债方面，近期短端证金债表现较好，浮息债跟随下行。但考虑短端利率的下行空间逐渐减小，浮息债相对固息债又没有定价优势，因此建议货基尽量关注期限稍短一些个券，例如25农发清发09等；如果对国开-国债利差压缩（国开下行压缩该利差）有较强的把握，可以继续关注260214，但其波动预计也会加大。 3.国债期货 目前来看，TL2606合约基差依然处于历史中性水平，还有继续压缩空间，其余合约基差均稍低，如果关注期货反弹交易，可以关注TL2606合约。从曲线交易来看，在短端下行，长端上行后，收益率曲线明显变陡，考虑短端利率下行空间逐渐减少，30-10Y利差又上行到更高水平，收益率曲线变平策略的空间有所扩大，再结合TL合