宏观利率周报（20260323-20260403）：短端抱团策略松动，关注通胀波动下的中长端机会

2026年04月08日 短端抱团策略松动关注通胀波动下的中长端机会 宏观利率周报（20260323-20260403） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：（1）基本面。3月PMI超预期回升至50.4，其中，出口订单分项大幅回升。受到油价影响，成本端价格上升更快，或令工业企业盈利承压。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长15.2%。其中，电子设备制造业、有色金属业及化学原料和化学制品制造业高增，工业竞争力增强推动双循环联动共振。（2）政策方面。国有资本收益上缴比例大幅上调，央企上市公司或提升分红比例，进而扩大高股息类固收资产的供给。（3）海外方面。油价短期难有大幅回落，全球央行的货币政策紧缩预期增强，全球资产正面临系统性重估的风险。于此同时，中国国债收益率展现出韧性，避险属性凸显。（4）市场展望。总的来看，最近两周中东陷入僵局，油价难有大幅回落，加剧全球“滞胀”风险，主要发达国家货币政策受到制约，国债收益率普遍上涨。与此相比，国内债券市场保持相对稳定，收益率窄幅震荡，避险属性凸显。展望后市，开年以来，银行间市场利率呈现低波低位特征，流动性持续充裕，短端过于拥挤。3月末，股债跷跷板推动利率下行，收益率曲线同时出现平坦化迹象，抱团短端防守策略松动。近两周TL合约正基差收窄，建议关注美伊战争以及国内通胀数据预期波动，及中长端逢高介入机会。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@jrjzq.com.cn ⚫行情回顾：3月末现券市场出现收益率曲线平坦化迹象。长端在地缘局势阶段缓和及股市低迷的推动下出现阶段性下行，抱团短端防守策略松动。4月1日央行公开市场净回笼780亿元，为2015年以来最低水平。此后两日继续地量操作，单日逆回购操作仅5亿元和10亿元。与此同时，央行公告“全额满足了一级交易商需求”，并无收缩流动性意愿，银行间市场资金面依然较为充裕。近两周国债期货价格回升，长端领涨。30年期合约上涨0.71%，TL合约正基差回落，期货市场的悲观预期改善，出现空头力量衰竭迹象。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、本周利率行情回顾............................................................................................4二、下周展望............................................................................................................4三、风险提示............................................................................................................5一、本周利率行情回顾............................................................................................4二、下周展望............................................................................................................4三、风险提示............................................................................................................5一、本周利率行情回顾............................................................................................4二、下周展望............................................................................................................4三、风险提示............................................................................................................5 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................6图2：中债国债收益率曲线结构（%）.....................................................................................6图3：政府债券与城投债收益率双周涨跌幅（BP）................................................................6图4：活跃券收益率曲线结构（%）.........................................................................................6图5：国债期货价格走势............................................................................................................6图6：国债期货基差走势............................................................................................................6图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................7图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................7图9：国债发行净融资进度........................................................................................................7图10：地方一般债发行进度......................................................................................................7图11：地方专项债发行进度......................................................................................................7图12：地方再融资债发行扣减地方债偿还（亿元）..............................................................7图13：7天逆回购、银行间质押利率及1年存单利率（%）................................................8图14：银行间隔夜及7天质押利率（%）...............................................................................8图15：Shibor与人民币中间价（%；汇率次轴）....................................................................8图16：中债国债期限利差趋势（%）.......................................................................................8图17：国开债隐含税率（%）...................................................................................................8图18：国债期货与股指期货价格（2025年末=1）.................................................................8图19：人民币相对美元汇率逆周期力度..................................................................................9图20：主要国家汇率涨跌幅......................................................................................................9图21：香港汇率与Hibor利率（%）........................................................................................9图22：中美利差与美元指数（%；点）...................................................................................9图23：全球主要股指及商品价格双周涨跌幅（%）...............................................................9图24：VIX....................................................................................................................................9图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................10图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................10图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................10图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................10图29：螺纹钢（元/吨）....................................................................................