宏观利率周报：利率波动局面延续 关注通胀回升隐含的实质变化

2026年01月06日 利率波动局面延续关注通胀回升隐含的实质变化 宏观利率周报（20251229-20251231） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：回顾2025年，美元贬值周期中人民币稳步升值，汇率掣肘资产价格的影响彻底消退，转而变成吸引全球资金投资人民币资产的关键因素，有力促进国内流动性充裕。地产市场调整进入第四年，四季度房价跌幅再次扩大，与此同时股票市场延续结构性行情，居民资产配置侧重调整，共同推动债券市场低利率高波动趋势。6月“反内卷”后PPI定基指数止跌企稳，低基数效应推动下，PPI增速逐月回升。与此同时长端利率回调，机构行为主导行情，利率坚挺与趋弱的经济基本面脱敏。央行四季度例会表述已由“推动社会综合融资成本下降”转变为“促进社会综合融资成本低位运行”。展望2026年，经济或继续呈结构性分化态势，政策以宽松为主基调，流动性充裕支撑债市低利率高波动环境。建议关注通胀回升、机构行为等变量影响，尤其是通胀多大程度反应需求侧变化等。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn ⚫行情回顾：12月PMI重回荣枯线上方，1月地方债供给提升，而机构对超长期国债承载力改善相对滞后，国债收益率震荡上行，至年末收盘中债十债收益率升至1.8473%，30年中债收益率小幅升至2.2674%。 ⚫市场要闻：（1）商品贸易。我国白银出口管制新政将于2026年1月1日开始正式执行。商务部新闻发言人就欧盟碳边境调节机制有关问题答记者问。（2）财金政策。中国将成为首个为央行数字货币计息的经济体。中国证监会印发《中国证监会关于推出商业不动产投资信托基金试点的公告》。证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》。12月30日，国家发展改革委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求。（3）经济数据。12月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%。（4）海外事件。美国突袭委内瑞拉抓获马杜罗，多国强烈谴责。泽连斯基称美乌已就安全保障“达成一致”。Meta数十亿美元收购Manus。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................4三、风险提示............................................................................................................5 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................6图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................6图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................6图4：本周利率涨跌幅（BP）....................................................................................................6图5：5年期企业债信用利差（%）..........................................................................................6图6：建行万得银行间债券发行总指数....................................................................................6图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................7图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................7图9：国债发行净融资进度........................................................................................................7图10：地方一般债发行进度......................................................................................................7图11：地方专项债发行进度......................................................................................................7图12：再融资债发行扣减地方债偿还累计（亿元）..............................................................7图13：1年期同业存单及MLF利率（%）...............................................................................8图14：7天逆回购及银行间质押利率（%）............................................................................8图15：政策利率（%）...............................................................................................................8图16：货币基金利率（%）.......................................................................................................8图17：Shibor利率（%）............................................................................................................8图18：国债期货价格（元）......................................................................................................8图19：主要国家汇率涨跌幅......................................................................................................9图20：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）...........................................................9图21：美国国债利率期限结构（%）.......................................................................................9图22：VIX....................................................................................................................................9图23：中美利差（%）...............................................................................................................9图24：人民币相对美元汇率逆周期力度..................................................................................9图25：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................10图26：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................10图27：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................10图28：焦煤（元/吨）..............................................................................................................10图29：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................10图30：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................10图31：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................11图32：高炉开工率（%）.........................................................................................................11图33：进出口运价指数...........................................................................................