量化信用策略：短端下沉策略胜率提升

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍下滑，多数信用风格组合负收益超过对应利率风格组合。利率风格组合中，城投短端下沉、存单下沉型策略组合回撤较小，为-0.07%、-0.07%；信用风格组合中，券商债久期、城投短端下沉策略组合回撤幅度偏小，读数分别为-0.06%、-0.06%。 分重仓券种看，存单及城投下沉短债重仓策略占优。信用风格存单重仓组合周度收益均值降至-0.07%，该类策略收益降幅仅在5bp左右，防御属性凸显，且信用风格组合收益略高于对应利率风格组合；城投重仓组合周度收益均值下行至-0.2%，环比回落幅度大于二级债、超长债重仓策略，久期、哑铃型组合单周亏损接近-0.3%，相比之下，短端下沉策略扛波动能力较强；二级资本债重仓组合周度收益均值降至-0.16%，其中，上周跌幅不小的混合哑铃型组合，成为本周表现较优的策略，兼具城投短债的正收益以及超长二级资本债的低回撤，单周收益为-0.13%；超长债重仓策略表现分化，二级超长型组合收益较上周降幅仅3bp，绝对收益读数也在非金信用超长型组合之上。 收益来源方面，各类策略组合票息收益多止跌转涨，而资本利得损失进一步拖累收益。主要策略中，城投短端下沉及哑铃组合仍有近0.04%的单周票息，且本周两类策略票息小幅回升，二级资本债子弹、下沉型组合的票息则维持在约0.037%的低位。此外，本周资本利得损失对综合收益的拖累加剧，部分久期偏长的组合票息贡献进入-15%至-5%区间内。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，金融债重仓策略累计超额收益领先于非金信用品种。其中，券商债久期、永续债久期及二级债子弹型策略组合累计超额收益分别达到20.9bp、9.1bp、8.7bp，其余金融债重仓组合累计读数也多为正，主要得益于4月初及本周的超额表现，不过，本周二永久期策略较其余组合表现乏力。 从策略期限来看，城投短端下沉、券商债久期策略收益超越中长端基准。短端策略超额收益悉数转正，城投下沉组合读数升至1.5bp，在存单策略之上；中长端策略方面，除城投久期、哑铃型及银行永续债久期组合外，其余策略均跑赢基准，其中，券商债下沉、久期策略超越基准读数分别达到9.2bp、12.4bp，城投短端下沉策略表现与之相近；超长端策略方面，城投、产业超长型组合超额收益仍在负区间，且收益偏离基准幅度与上周基本持平，二级超长型组合表现则有所修复。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪........................................................................6附：模拟组合配置方法............................................................................9风险提示.......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）......................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比...............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现...................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现.................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现.....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益.....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益.................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比....................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益..........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益............................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益..........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益........................................................9图表15：模拟组合配置方法一览..................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至4月25日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益不及过去两年同期，且利率风格组合收益均超过信用风格。信用风格组合中，城投短端下沉、存单子弹及城投子弹型组合的累计综合收益位居前列，分别达到0.59%、0.35%、0.31%，而产业超长型组合出现累计负收益。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益普遍下滑，多数信用风格组合负收益超过对应利率风格组合。利率风格组合中，城投短端下沉、存单下沉型策略组合回撤较小，为-0.07%、-0.07%；信用风格组 合中，券商债久期、城投短端下沉策略组合回撤幅度偏小，读数分别为-0.06%、-0.06%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 分重仓券种看，存单及城投下沉短债重仓策略占优。信用风格存单重仓组合周度收益均值降至-0.07%，该类策略收益降幅仅在5bp左右，防御属性凸显，且信用风格组合收益略高于对应利率风格组合；城投重仓组合周度收益均值下行至-0.2%，环比回落幅度大于二级债、超长债重仓策略，久期、哑铃型组合单周亏损接近-0.3%，相比之下，短端下沉策略扛波动能力较强；二级资本债重仓组合周度收益均值降至-0.16%，其中，上周跌幅不小的混合哑铃型组合，成为本周表现较优的策略，兼具城投短债的正收益以及超长二级资本债的低回撤，单周收益为-0.13%；超长债重仓策略表现分化，二级超长型组合收益较上周降幅仅3bp，绝对收益读数也在非金信用超长型组合之上。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，各类策略组合票息收益多止跌转涨，而资本利得损失进一步拖累收益。主要策略中，城投短端下沉及哑铃组合仍有近0.04%的单周票息，且本周两类策略票息小幅回升，二级资本债子弹、下沉型组合的票息则维持在约0.037%的低位。此外，本周资本利得损失对综合收益的拖累加剧，部分久期偏长的组合票息贡献进入-15%至-5%区间内。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，金融债重仓策略累计超额收益领先于非金信用品种。其中，券商债久期、永续债久期及二级债子弹型策略组合累计超额收益分别达到20.9bp、9.1bp、8.7bp，其余金融债重仓组合累计读数也多为正，主要得益于4月初及本周的超额表现，不过，本周二永久期策略较其余组合表现乏力。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，城投短端下沉、券商债久期策略收益超越中长端基准。短端策略超额收益悉数转正，城投下沉组合读数升至1.5bp，在存单策略之上；中长端策略方面，除城投久期、哑铃型及银行永续债久期组合外，其余策略均跑赢基准，其中，券商债下沉、久期策略超越基准读数分别达到9.2bp、12.4bp，城投短端下沉策略表现与之相近；超长端策略方面，城投、产业超长型组合超额收益仍在负区间，且收益偏离基准幅度与上周基本持平，二级超长型组合表现则有所修复。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他