信用：供需矛盾下，短端下沉与高等级拉久期凸显240512

供需矛盾下，短端下沉与高等级拉久期凸显信用周报20240510 证券研究报告2024年05月12日 核心结论 摘要内容 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 本周（2024/5/6-5/10）信用债收益率表现不一。低评级信用债整体下行幅度相对较大，2年期和3年期AA级中短票收益率较上周均下行8bp。 分品种来看，城投债表现不同期限、不同评级的城投债收益率均明显走低，短端低评级、中长端高评级下行幅度较大，说明资产荒背景下市场主要通过短久期信用下沉和高评级拉长久期的策略获取收益。各省份公募城投债收益率延续下行趋势，其中贵州、青海和云南下行幅度不低于10bp。 联系人 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 地产债表现有所分化，不同期限中高评级券种收益率较上周有所下降，但AA级地产债收益率抬升；金融债中短端表现优于长端，其中1年期银行二永债和保险次级债下行幅度明显高于其余期限，而3年期券商次级债收益率下行幅度整体较高。 相关研究 生产加速扩张，内需仍待改善—4月PMI数据点评2024-05-02把握债市调整中的波段机会—资本补充工具4月报2024-04-30债市何处寻收益？——久期策略占优—24Q1债基季报解读2024-04-30信用下沉，需把握流动性—4月信用月报2024-04-30新疆地区基本面观察—区域经济研究系列之一2024-04-29 一级市场： 本周信用债总发行额减少，净融资规模为负。本周信用债发行规模较上周（剔除五一假期所在周）环比减少6186亿元，较去年同期减少594亿元。信用债净融资环比缩减2719亿元。 信用债平均发行利率回升。5月6日-5月10日，信用债发行平均发行利率为2.75%，较4月末回升8bp。分类型来看，城投债、产业债、金融债分别环比下降1bp、上升16bp、上升34bp。 二级市场： 本周信用债合计成交14100.06亿元，环比、同比均下滑。城投债、产业债成交期限多集中在1年以内；银行二永债和保险次级债成交期限较长，3-5年成交金额占比较高；券商次级债成交期限以2-3年居多。分隐含评级来看，城投债成交集中于AA（2）级，产业债和金融债多为中高评级。 本周产业债、城投债和金融债活跃度均有所下降。各品种城投债利差普遍下行5-10bp，低评级、长久期利差已压缩至低位。各省份利差大多有所收窄，仅天津、河北和黑龙江3-5年期城投债利差较上周走阔，1年期以内利差收窄幅度高于10bp的区域为贵州、青海、云南、内蒙古和河南。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、信用债收益率全览...........................................................................................................4二、一级市场.........................................................................................................................52.1发行量..........................................................................................................................52.2发行成本......................................................................................................................62.3取消发行情况...............................................................................................................6三、二级市场.........................................................................................................................73.1成交量..........................................................................................................................73.2成交流动性..................................................................................................................83.3利差跟踪......................................................................................................................9四、本周热债一览................................................................................................................14五、信用评级调整回顾.........................................................................................................16六、风险提示.......................................................................................................................16 图表目录 图1：各类信用债资产收益率情况...........................................................................................4图2：各省份公募城投债收益率情况（%）.............................................................................5图3：信用债发行量全览（亿元）...........................................................................................5图4：城投债净融资规模（亿元）...........................................................................................5图5：产业债净融资规模（亿元）...........................................................................................6图6：金融债净融资规模（亿元）...........................................................................................6图7：信用债平均发行利率（%）...........................................................................................6图8：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）..............................................................6图9：信用债取消发行情况......................................................................................................7图10：信用债成交额统计（亿元）.........................................................................................8图11：各类信用债周度成交情况.............................................................................................8图12：信用债周度成交换手率................................................................................................9图13：城投债周度成交换手率................................................................................................9图14：产业债周度成交换手率................................................................................................9图15：金融债周度成交换手率................................................................................................9图16：城投债分期限分评级利差情况...................................................................................10图17：各省份城投债分期限利差情况...................................................................................11图18：产业债分行业利差情况..............................................................................................12图19：银行二永债利差情况..................................................................................................12 图20：银行二永债分省份利差情况.......................................................................................13图21：券商、保险次级债利差..............................................................................................14 表1：流动性评分top20的城投债................................................................