7月信用月报：主线或未变，拉久期与资质下沉平衡中寻收益

证券研究报告2024年08月05日 主线或未变，拉久期与资质下沉平衡中寻收益 7月信用月报 核心结论 分析师 资产荒延续+经济数据偏弱+政策利率、广谱利率下降等多重因素催化下，7月信用债市场继续走强，收益率延续下行趋势。中长久期信用债整体下行幅度相对较大，反映出机构仍在向久期要收益。展望8月，债市反转可能性不大，资产荒或仍为8月信用债市场的主线，关注政策端和供给端潜在的扰动。 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 策略方面，建议综合运用久期与下沉策略寻求合意资产。城投债仍建议对发达区域的省级和市级平台拉长久期至3-5年，此外对政策支持力度较大、化债预期较强的弱资质区域的有担保品种可在平衡流动性基础上适度下沉。产业债建议对优质央国企拉长久期至3-5年；超长债方面，建议关注龙头央企的配置与交易机会；地产债方面，投研精力充沛的机构可考虑参与优质央国企品种。金融债建议以哑铃型策略为主，适度增配商金债等具备防御属性的品种，高评级、高流动性二永债可拉长久期，结合波段操作增厚收益。 相关研究 经济运行短期存在波动，期待政策加力—7月PMI数据点评2024-08-01央行货币政策空间或已打开—每周债市复盘2024-07-28收益率全线下行，久期策略仍占优—信用周报202407282024-07-28债基万亿增长，久期策略占优—24Q2债基季报解读2024-07-26广义基金配债新高，外资锁汇增配存单—6月债券托管数据点评2024-07-24 分品种来看，城投债收益率全线下行，长久期券种表现尤其亮眼。市场更偏好拉久期与信用下沉策略结合，4年期和5年期城投债信用下沉幅度更加明显。AA+级地产债表现较好，中长久期地产债表现优于短期。金融债收益率下行，其中AA级券商次级债收益率下行幅度较大。 一级市场： 信用债供给明显放量，主要由产业债和金融债贡献。平均发行利率延续下行，较上月下行11bp，整体发行成本的降低或源于广谱利率下行和机构欠配压力较大；平均发行期限继续延长，较上月增加0.32年。 二级市场： 相较6月，除银行永续债之外，其他信用债成交金额均有所提升。银行二级资本债和保险次级债成交期限向3-5年拉长；银行永续债成交期限缩短；券商次级债成交期限向2-3年集中。城投债利差全线下行，AA（2）评级券种表现较好；产业债利差普遍下行；银行二永债短端表现较好；券商次级债利差皆收窄，保险次级债仅部分5年期券种走阔。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、信用债收益率全览...........................................................................................................4二、一级市场.........................................................................................................................62.1发行量..........................................................................................................................62.2发行成本......................................................................................................................62.3发行期限......................................................................................................................72.4取消发行情况...............................................................................................................7三、二级市场.........................................................................................................................93.1成交量..........................................................................................................................93.2成交流动性................................................................................................................103.3利差跟踪....................................................................................................................11四、7月热债一览.................................................................................................................16五、信用评级调整回顾.........................................................................................................18六、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：各类信用债资产收益率情况...........................................................................................5图2：各省份公募城投债收益率情况（%）.............................................................................5图3：信用债发行量全览（亿元）...........................................................................................6图4：城投债净融资规模（亿元）...........................................................................................6图5：产业债净融资规模（亿元）...........................................................................................6图6：金融债净融资规模（亿元）...........................................................................................6图7：信用债平均发行利率（%）...........................................................................................7图8：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）..............................................................7图9：信用债平均发行期限（年）...........................................................................................7图10：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）............................................................7图11：2024年7月信用债取消发行规模................................................................................8图12：信用债成交额统计（亿元）.........................................................................................9图13：各类信用债月度成交情况...........................................................................................10图14：信用债月度成交换手率..............................................................................................10图15：城投债月度成交换手率..............................................................................................10图16：产业债月度成交换手率..............................................................................................11图17：金融债月度成交换手率..............................................................................................11 图18：城投债分期限分评级利差情况...................................................................................12图19：各省份城投债分期限利差情况...................................................................................13图20：产业债分行业利差情况..............................................................................................14图21：银行二永债利差情况..............................................................................