分红超预期，资本运作释放价值

公司评级无评级 分红超预期，资本运作释放价值 报告日期2026年03月15日 投资要点： ⚫核心业务航空与地产稳健增长，经常性归母净利润稳增：2025年，公司实现收入904.67亿港元，同比+10%；基本归母净利润113.73亿港元，同比+9%，主要因旗下太古地产出售迈阿密项目、香港一个工业项目、港岛东中心43楼等非核心资产带来大额收益；经常性归母净利润97.54亿港元，同比+ 5%，其中航空和地产分别占比57%和53%。 ⚫优化股东回报，每股派息增幅大于经常性归母净利润增幅：2025全年公司每股派息3.80港元，同比+13%，派息率达53%。2020-2025年，公司经常性每股派息CAGR达17.5%。公司目标是维持渐进式的股息政策，旗下太古地产的内地零售额恢复增长，国泰集团预期2026年可载客量增长约10%，两大核心业务的持续增长有望支撑公司股息政策。 相关研究 【兴证海外】太古股份公司A：股息持续增长，加强资本运作优化资金配置-2025.08.08【兴证海外地产社服】太古股份公司A：业绩符合预期，维持渐进式派息政策-2025.03.16 ⚫出售国泰航空部分股权，资本结构优化：3月13日，公司公告以11.74港元/股价格出售国泰航空1.53亿股，较3月12日收盘价折让9.6%，预计所得款项净额约17.89亿港元，交易预计给公司带来3.65亿港元账面收益，交易完成后公司对国泰航空持股比例自47.64%降至45.12%，所得现金用于一般营运资金，流动性和资产负债表进一步增强。 分析师：孙钟涟S0190521080001 请注意:孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。sunzhonglian@xyzq.com.cn ⚫现金流大幅改善，杠杆持续优化，资金充裕：2025年，公司净负债率20.6%，同比下降1.5个百分点；加权平均债务成本3.6%，维持健康水平。截至2025年末，公司营运业务产生的现金净额达145.5亿港元，同比增长39%；可动用流动资金额度527亿港元，财务安全性高。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫我们的观点：公司作为综合型控股企业，擅长通过处置资产和资本运作释放价值，2023年以39亿美元出售美国可口可乐专营权，资金用于派发特别股息，并在2023年12月至2025年5月期间实施60亿港元回购计划，推动公司估值抬升。我们认为在香港降息的环境下，公司2025年以来积极开展新一轮资本运作周期释放价值，股东回报有望通过特别派息等形式释放。截至2026年3月13日，公司TTM股息率为4.45%。 ⚫风险提示：内地零售额增长不及预期，国泰航空运力修复不及预期，饮料部门东南亚业务盈利能力持续承压，派息不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、江苏银行、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、澄达国际有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、金叶国际集团有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGSGROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial Investment Co., Ltd.、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、CICC HongKong Finance 2016 MTN Limited、HUANTAIHU INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO.,LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIU PROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANGINVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBC InternationalHoldings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、TFI Overseas InvestmentLimited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION(GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd YangzhouBranch、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、BANK OFJIANGSU、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATIONLIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Jiangxi Provincial CreditFinancing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Guangzhou DevelopmentDistrict Holding Group Limited、Jiangyin State-owned Assets Holding (Group) Co., Ltd.、Chengda International Co., Limited、Yancheng DafengXiecheng Industrial Development Co., Ltd.、Yancheng Dafeng Urban Development Investment Holding Group Co., Ltd.、Dongtai Huimin UrbanizationConstruction Group Co Ltd、Dongtai Urban Construction and Investment Group Co Ltd、Zibo High-Tech International Investment Co., Limited、ZiboHi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、BANK OF SHANGHAI、SICHUAN GLOPORT INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO.,LTD、Lingong Heavy Machinery Co., Ltd.、TAIXING RUNJIA HOLDINGS CO.，LTD.、TAIZHOU CHEMICAL NEW MATERIALS INDUSTRYDEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co., Ltd.、Worldwide Logistics HoldingInc.、Holyfire Technology Group Limited、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Silicon Magic Semiconductor Technology (Hangzhou) Co., Ltd.、SHANGHAIZHIDA TECHNOLOGY DEVELOPMENT CO.,LTD.、GOLDEN LEAF INTERNATIONAL GROUP LIMITED、ZIJIN GOLDINTERNATIONAL COMPANY LIMITED、Zij