行业周报：神华100%分红大超预期，煤炭价值投资正当时

神华100%分红大超预期，煤炭价值投资正当时 本周动力煤价格整体较为稳定，秦港Q5500动力煤平仓价在1600元以内震荡运行。本周需求仍偏强，中东部雨水降温致使电厂日耗回落节奏慢于预期，产地多以保障长协供应为主，现货供应相对偏紧。基本面表现为需求不弱、供给偏紧，为现货煤价高位提供支撑。后期判断，需求方面，进入4月后伴随气温回暖，工业用电将逐步接力民电负荷，短期内考虑到疫情对下游开工率造成影响，电厂日耗或出现较快回落，后期仍需关注疫情恢复进展，同时进入电厂检修季亦或对需求带来一定压力；供给方面或仍以稳定供应为主，但同时运力也受到疫情影响，供给或稳中偏紧。我们判断短期内需求下降或将对紧供给局面带来一定缓解，煤价或出现合理回落，但尚不存在较强的下行压力，仍有望维持较高位。全年基本面或并不存在大幅宽松的预期，2022年1-2月全社会用电量同比增长5.8%，经济持续增长背景下能源需求基本盘犹在，稳增长政策拉动基建开工需求，需求端表现相对乐观；供给方面，发改委保供措施日益完善，同时发力保障长协履约，供应仍有政策保障，预计全年或以供需双强为主。煤价或于偏高位运行。政策方面，动力煤控价政策重长协轻现货，煤炭双协会发文推进落实发改委长协签订专项核查工作，现货煤源或进一步紧缺。伴随工业用煤需求增多，以及国际能源局势影响，现货价格仍可具备较大弹性。焦煤价格不受政策影响，紧供给叠加“稳增长”拉动需求，焦煤价格上行确定性较高。本周中国神华发布年报，高业绩背景下100%分红率大超预期，股息率高达9.3%。验证了头部煤企高盈利支撑高分红的趋势，我们认为当前煤炭板块仍具备较高配置价值，看好板块行情。业绩稳健且高分红受益标的：兖矿能源、中国神华、陕西煤业、平煤股份；具有成长性预期受益标的：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业；新产业转型受益标的：电投能源、靖远煤电、华阳股份、山煤国际、金能科技、中国旭阳集团（H股）；债务重组受益标的：永泰能源。 煤电产业链：本周动力煤价格稳定，电厂日耗需求尚未明显转淡 本周（2022年3月21日-3月25日）动力煤价格整体较为稳定，秦港Q5500动力煤平仓价在1600元以内震荡运行。本周基本面：需求表现仍偏强，当前虽然处于需求季节性转淡阶段，但受中东部雨水降温影响，电厂日耗回落节奏慢于预期，仍在偏高位置。当前电厂可用天数较为稳定，补库需求略有放缓；供给方面，主产地维持稳定供应，由于发改委开展长协履约核查工作，产地多以保障长协供应为主，现货供应相对偏紧，同时环保检查以及疫情对运力影响仍对供应产生一定扰动。港口方面，秦港库存仍维持500万吨相对低位库存。总体来看，基本面表现为需求不弱、供给偏紧，为现货煤价高位提供支撑。 煤焦钢产业链：本周双焦持稳，下游需求受疫情扰动 焦炭方面：本周焦价维持稳定。本周受国内疫情影响，钢厂开工率有所回落，但降幅有限，疫情主要影响了钢厂原料的跨区域调动，致使上游焦企场内累库，下游钢厂由于补库受阻被动降库，部分区域由于原料紧缺有所限产。焦煤方面：本周焦煤产地价小幅回落。疫情影响下，发运受阻导致上游煤矿库存累积，下游焦钢企需求被动减量。供给端，受内蒙地区环保检查影响，焦煤供应整体偏紧。总体来看，我们认为当前双焦需求基本面并未受到实质性破坏，仅是短期受到压制，后期若疫情影响得到改善，补库需求将重新释放，同时稳增长政策基建发力将拉动全年需求，双焦价格有望持续强势。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险 1、投资观点：神华100%分红大超预期，煤炭价值投资正当时 煤电产业链：本周动力煤价格稳定，电厂日耗需求尚未明显转淡。本周（2022年3月21日-3月25日）动力煤价格整体较为稳定，秦港Q5500动力煤平仓价在1600元以内震荡运行。本周基本面：需求表现仍偏强，当前虽然处于需求季节性转淡阶段，但受中东部雨水降温影响，电厂日耗回落节奏慢于预期，仍在偏高位置。当前电厂可用天数较为稳定，补库需求略有放缓；供给方面，主产地维持稳定供应，由于发改委开展长协履约核查工作，产地多以保障长协供应为主，现货供应相对偏紧，同时环保检查以及疫情对运力影响仍对供应产生一定扰动。港口方面，秦港库存仍维持500万吨相对低位库存。总体来看，基本面表现为需求不弱、供给偏紧，为现货煤价高位提供支撑。 煤焦钢产业链：本周双焦持稳，下游需求受疫情扰动。焦炭方面：本周焦价维持稳定。本周受国内疫情影响，钢厂开工率有所回落，但降幅有限，疫情主要影响了钢厂原料的跨区域调动，致使上游焦企场内累库，下游钢厂由于补库受阻被动降库，部分区域由于原料紧缺有所限产。焦煤方面：本周焦煤产地价小幅回落。疫情影响下，发运受阻导致上游煤矿库存累积，下游焦钢企需求被动减量。供给端，受内蒙地区环保检查影响，焦煤供应整体偏紧。总体来看，我们认为当前双焦需求基本面并未受到实质性破坏，仅是短期受到压制，后期若疫情影响得到改善，补库需求将重新释放，同时稳增长政策基建发力将拉动全年需求，双焦价格有望持续强势。 后期投资观点。本周动力煤价格整体较为稳定，秦港Q5500动力煤平仓价在1600元以内震荡运行。本周需求仍偏强，中东部雨水降温致使电厂日耗回落节奏慢于预期，产地多以保障长协供应为主，现货供应相对偏紧。基本面表现为需求不弱、供给偏紧，为现货煤价高位提供支撑。后期判断，需求方面，进入4月后伴随气温回暖，工业用电将逐步接力民电负荷，短期内考虑到疫情对下游开工率造成影响，电厂日耗或出现较快回落，后期仍需关注疫情恢复进展，同时进入电厂检修季亦或对需求带来一定压力；供给方面或仍以稳定供应为主，但同时运力也受到疫情影响，供给或稳中偏紧。我们判断短期内需求下降或将对紧供给局面带来一定缓解，煤价或出现合理回落，但尚不存在较强的下行压力，仍有望维持较高位。全年基本面或并不存在大幅宽松的预期，2022年1-2月全社会用电量同比增长5.8%，经济持续增长背景下能源需求基本盘犹在，稳增长政策拉动基建开工需求，需求端表现相对乐观；供给方面，发改委保供措施日益完善，同时发力保障长协履约，供应仍有政策保障，预计全年或以供需双强为主。煤价或于偏高位运行。政策方面，动力煤控价政策重长协轻现货，煤炭双协会发文推进落实发改委长协签订专项核查工作，现货煤源或进一步紧缺。 伴随工业用煤需求增多，以及国际能源局势影响，现货价格仍可具备较大弹性。 焦煤价格不受政策影响，紧供给叠加“稳增长”拉动需求，焦煤价格上行确定性较高。本周中国神华发布年报，高业绩背景下100%分红率大超预期，股息率高达9.3%。验证了头部煤企高盈利支撑高分红的趋势，我们认为当前煤炭板块仍具备较高配置价值，看好板块行情。业绩稳健且高分红受益标的：兖矿能源、中国神华、陕西煤业、平煤股份；具有成长性预期受益标的：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业；新产业转型受益标的：电投能源、靖远煤电、华阳股份、山煤国际、金能科技、中国旭阳集团（H股）；债务重组受益标的：永泰能源。 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值 2、煤炭板块回顾：本周大涨5.84%，跑赢沪深300 2.1、行情：本周煤炭板块大涨5.84%，跑赢沪深300指数7.98个百分点 本周（2022年3月21日-3月25日）煤炭指数大涨5.84%，沪深300指数小跌2.14%，煤炭指数跑赢沪深300指数7.98个百分点。主要煤炭上市公司涨多跌少，涨幅前三名公司为：山西焦煤（+15.45%)、晋控煤业（+14.55%)、兖矿能源（+12.89%)； 跌幅前三名公司为：云煤能源（-3.64%）、永泰能源（-1.18%）、郑州煤电（-0.23%）。 图1：本周煤炭板块跑赢沪深300指数7.98个百分点（%） 图2：本周主要煤炭上市公司涨多跌少（%） 2.2、估值表现：本周PE为10.5，PB为1.52 截至2022年3月18日，根据PE(TTM)剔除异常值（负值）后，煤炭板块平均市盈率PE为10.5倍，位列A股全行业倒数第五位；市净率PB为1.52倍，位列A股全行业倒数第八位。 图3：本周煤炭板块市盈率PE为10.5倍，位列A股全行业倒数第五位 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.52倍，位列A股全行业倒数第八位 3、煤市关键指标速览 表2：煤电产业链指标梳理 表3：煤焦钢产业链指标梳理 4、煤电产业链：本周港口价格小涨，秦港库存小跌 4.1、国内动力煤价格：本周港口价格小涨，产地持平，期货大涨 港口价格小涨。截至3月23日，环渤海动力煤综合价格指数为738元/吨，环比持平。截至3月25日，秦皇岛Q5500动力煤现货价为1575元/吨，环比上涨55元/吨，涨幅3.62%。 产地价格持平。截至3月11日，陕西榆林Q5500报价920元/吨，环比持平；山西大同Q5800报价620元/吨，环比持平；内蒙鄂尔多斯Q5300报价915元/吨，环比持平。 期货价格大涨。截至3月25日，动力煤期货主力合约报价866元/吨，环比上涨37元/吨，涨幅4.41%。现货价格790元/吨，环比持平。 图5：本周环渤海动力煤综合价格指数环比持平（元/吨）图6：本周秦皇岛Q5500动力煤现货价小涨（元/吨） 图7：本周产地动力煤价格持平（元/吨） 图8：本周动力煤期货价格大涨（元/吨） 4.2、国际动力煤价格：本周国际港口价暂停更新 国际港口价格暂停更新。截至3月4日，欧洲ARA港报价195美元/吨，环比持平；理查德RB报价247.5美元/吨，环比持平；纽卡斯尔NEWC报价265.94美元/吨，环比持平。 图9：本周国际港口动力煤价格暂停更新（美元/吨） 4.3、动力煤库存：秦港库存小跌 秦港库存小跌。截至3月25日，秦港库存505万吨，环比下跌9万吨，跌幅1.75%；广州港库存182万吨，环比下跌11万吨，跌幅5.71%；长江口库存272万吨，环比上涨23万吨，涨幅9.24%。 图10：本周秦皇岛港库存小跌（万吨） 图11：本周广州港库存大跌（万吨） 图12：本周长江口库存大涨（万吨） 5、煤焦钢产业链：本周双焦皆稳，钢厂开工率小跌 5.1、国内炼焦煤价格：本周港口持平，产地小跌，期货小涨 港口价格持平。截至3月25日，京唐港主焦煤报价3350元/吨，环比持平。 产地价格小跌。截至3月25日，山西产地，吕梁主焦煤报价2950元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅1.67%；古交肥煤报价3100元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅1.59%。截至3月25日，河北产地，邯郸主焦煤报价2420元/吨，环比持平。 期货价格小涨。截至3月25日，焦煤期货主力合约报价3106元/吨，环比上涨55元/吨，涨幅1.8%；现货报价2950元/吨，环比下跌50元/吨，跌幅1.67%；期货升水156元/吨，升水幅度上升。 图13：本周焦煤港口价格持平（元/吨） 图14：本周山西焦煤产地价格小跌（元/吨） 图15：本周河北焦煤产地价格持平（元/吨） 图16：本周焦煤期货价格小涨（元/吨） 5.2、国内喷吹煤价格：本周持平 喷吹煤价格持平。截至3月25日，长治喷吹煤车板价报价1910元/吨，环比持平；阳泉喷吹煤车板价报价1795元/吨，环比持平。 图17：本周喷吹煤价格持平（元/吨） 5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价持平，中国港口到岸价持平 海外焦煤价格持平。截至3月25日，峰景矿硬焦煤报价450美元/吨，环比持平。 中国港口到岸价持平。截至3月25日，京唐港主焦煤（澳洲产）报价3390元/吨，环比持平；京唐港主焦煤（山西产）报价3350元/吨，环比持平； 国内焦煤价格与国外价差-40元/吨。 图18：本周海外焦煤价格持平（美元/吨） 图19：本周中国港口焦煤到岸价持平（元/吨） 5.4、焦&钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价微涨 焦炭现货价格持平。截至3月25日，焦炭现货报价3600元/吨，环比持平；焦炭期货主力合约报价3734元/吨，环比上涨43元/吨，涨幅1.15%；期货升水134元/吨，升水幅度上升