天然橡胶市场分析总结
宏观观点
- 美以伊冲突提振油价，原油暴涨对合成橡胶成本造成扰动，同时抑制橡胶需求。
- 房地产政策持续改善，货币贬值因素为大宗商品提供支撑。
供应端分析
- 天然橡胶供应大周期拐点已至，原料价格易涨难跌，胶农库存处于高位，高价刺激产出，低价则惜售。
- 泰国原料价格突破近期高点，1月出口数据偏弱但市场解读为供应偏紧。
- 2024年天然橡胶进口量同比下降，2025年预计增长15.5%，EUDR政策推迟至2026年底和2027年。
- 东南亚产量在2018年见顶后保持平稳，全球产量高位震荡略有上升。
- 高价刺激开割面积增加，但单产下降，ANRPC产量2025年预计减少1.6%。
- 中国2025年产量预计增长5%，产能过剩大周期拐点已至，底部支撑在12000元/吨附近。
库存分析
- 青岛库存累库至高位，季节性累库持续，全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低。
- 顺丁橡胶库存相对偏高，合成胶库存整体偏高，厂内库存波动后回落。
- 下游全钢胎和半钢胎库存天数处于近年高位。
需求端分析
- 宏观GDP目标放松体现反内卷导向，汽车消费刺激政策延续但力度下降。
- 重卡销量受政策和换车周期支撑，1-2月同比增17%左右，基建项目（如雅鲁藏布江水电工程）长期利好。
- 乘用车市场承压，1-2月销量同比下滑19.1%，新能源乘用车下滑25.7%。
- 海外汽车销量震荡偏弱，更依赖轮胎替换需求，美联储降息预期存疑影响需求刺激。
现货与期货市场
- 老全乳现货价格回升至近年高点，RU基差处于多年高位，结构反转。
- 全乳-泰混价差回升至中高位，合成胶Br相对天然橡胶大幅反弹。
- 泰国加工利润偏低，整体处于负值区域，体现加工产能过剩。
- 丁二烯港口库存回落至中位，RU交易所仓单十年最低，NR中位偏低。
- NR交易所库存相对低位，合成胶库存偏高，轮胎工厂库存天数处于高位。
策略与风险点
- 供需矛盾不大，当前估值已提升，库存高企，需求一般，警惕回调风险。
- 策略上逢低多头参与，RU运行区间参考15000~19000元/吨，NR短中期支撑12900-13100。
- 套利建议多RU空NR减仓。
- 风险点包括季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面。
