核心观点
- 宏观环境：国内房地产政策进一步改善，三道红线弱化，地方政策如上海出台新政；外围美联储降息预期利好资金面，但需提防美国衰退溢出风险；货币贬值支撑大宗商品价格。
- 供应端：大周期拐点已到，原料价格易涨难跌；胶农库存高位出清，高价刺激产出，低价惜售；泰国原料价格突破横盘区间，出口数据偏弱显示供应偏紧；合成胶原料丁二烯强势。
- 库存情况：青岛库存累库至高位，季节性累库持续；全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低；顺丁橡胶库存相对偏高；下游全钢胎库存持平，半钢胎库存较高。
- 需求端：宏观GDP目标放松体现反内卷导向，汽车消费刺激政策延续但力度下降；重卡销量受政策和换车周期支撑，乘用车销量边际增幅疲态；海外汽车销量震荡偏弱，通胀预期下美联储降息存疑，不利于刺激需求。
- 策略建议：供应端大周期拐点已到，通胀和产能周期拐点提升下限；需求端政策延续和换车周期利好重卡需求；供需矛盾不大，估值已提升，库存高企，需求一般，警惕回调风险；逢低多头参与，RU运行区间15000~19000元/吨，NR短中期支撑12900-13100；套利多RU空NR减仓。
- 风险点：季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面。
关键数据
- ANRPC产量：2025年预测减少1.6%，ANRPC成员国减1.4%，全球2024年增2%，2025年预测增0.75%。
- 中国产量：2025年预测增长5%。
- 进口量：2024年橡胶进口量低于往年，2025年累计进口量较2024年同期增加15.5%。
- 库存：青岛库存偏高，交易所RU仓单十年最低，NR中位偏低，合成胶库存偏高。
- 轮胎工厂库存天数：全钢胎库存天数处于近年同期最高位，半钢胎库存天数高位。
- 轮胎产量：截至2025年12月，轮胎外胎产量累计同比增0.9%，出口数量累计同比增3.1%。
- 重卡销量：1-2月销量18万辆，同比增17%左右。
- 乘用车销量：12月同比下降，1月继续下跌。
- 海外汽车销量：总体一般，更依赖轮胎替换需求。
研究结论
- 供应端大周期拐点已到，但库存高企，需求一般，市场整体供需矛盾不大，但仍需警惕回调风险。
- 策略上建议逢低多头参与，关注RU和NR的运行区间及套利机会。
- 宏观环境和政策变化是影响橡胶市场的重要因素，需持续关注美国经济衰退、汽车更新政策、地产政策等风险点。
