橡胶周报：关税水平急剧，转折将引发补库需求

主要观点

• 宏观环境：国内降准降息，中美贸易谈判取得突破性进展，但存在反复风险。为规避不确定性并弥补库存缺口，海外市场可能因关税水平急剧转折引发补库需求。
• 供应端：2025年橡胶产量预计增长0.3%，东南亚产量平稳，非东南亚产量持续增长。拉尼娜状态可能利于2025年橡胶生产，但价格高企也可能激励生产积极性。
• 库存端：青岛干胶库存快速去库至低位后暂停累库，受下游补库影响。交易所ru仓单和nr仓单处于较低或中位水平，顺丁库存反弹至高位，山东轮胎工厂库存天数较高。
• 需求端：房地产和基建需求饱和，重卡销量边际反弹但持续性待观察，乘用车销量亮眼但政策刺激边际效力可能减弱。海外汽车销量一般，贸易保护主义加剧不利于全球经济发展。
• 策略：阶段性反弹思路，稳健者可待去库后布局多单。

关键数据

• 库存：青岛干胶库存2023年8月至2024年10月中旬快速去库至低位，目前暂停累库；ru仓单处于较低水平，nr仓单处于中位偏低水平；顺丁库存反弹至高位；山东轮胎工厂全钢胎和半钢胎库存天数较高。
• 产量：预计2025年全球产量增长0.3%至1490万吨，东南亚产量平稳，非东南亚产量增长。
• 需求：2025年1-4月重卡销量同比持平，4月同比增9%；乘用车销量（含出口）亮眼，但政策刺激边际效力可能减弱；2025年3月轮胎外胎产量同比增4.4%，增速减慢；2月轮胎出口同比增7.5%，增速降低。
• 价格：橡胶现货价格反弹但幅度有限，ru基差和月差走强但仍处于contango结构；全乳胶价格处于五年高位，合成胶Br相对天然橡胶保持弱势；泰国原料价格回落后反弹，加工利润近期回落。

研究结论

• 橡胶市场短期反弹，但长期受供需关系和宏观环境制约。关税水平急剧转折可能引发海外补库需求，但国内需求饱和，供应端存在不确定性。建议阶段性反弹思路，稳健者可待去库后布局多单。
• 风险点：天气情况、宏观资金面、行业政策、汽车产销。