核心观点
- 宏观：房地产政策改善，三道红线弱化，地方新政出台，美联储降息利好资金面，但需警惕美国衰退溢出风险。货币贬值支撑大宗商品。
- 供应：大周期拐点已到，原料易涨难跌。胶农库存高位出清，高价刺激产出，低价惜售。泰国原料价格突破横盘区间，出口数据偏弱显示供应偏紧。国内产区停割，泰国原料偏强，合成胶原料丁二烯强势。
- 库存：青岛库存累库至中高水平，浓乳分流及产能问题导致全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低。顺丁橡胶库存偏高。下游全钢胎库存持平，半钢胎库存较高。
- 需求：欧盟取消对中国半钢胎反倾销税利好合成胶需求。房地产政策改善和换车周期支撑重卡销量，1月重卡销量同比增长39%。乘用车销量边际疲态，海外汽车销量震荡偏弱，美联储降息或刺激需求。预计2026年全球需求增长约2%。
- 策略：供需矛盾不大，估值不高，通胀和产能周期拐点提升下限，预判橡胶重心提高，但警惕回调风险。逢低多头参与，ru运行区间15000~19000元/吨，nr短中期支撑12600-12800。套利多ru空nr减仓。
- 风险点：季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面。
关键数据
- ANRPC产量：2025年预测减少1.6%，ANRPC成员国产量比高峰期减7%，全球产量2019年后高位震荡。
- 中国产量：2025年产量预计增长5%。
- 进口量：2024年橡胶进口量低于往年，2025年预计较2024年同期增加15.5%。
- 库存：青岛库存累库至中高水平，交易所ru仓单十年最低，nr仓单中位偏低，合成胶库存偏高。
- 轮胎工厂库存天数：全钢胎库存天数处于近年同期最高位，半钢胎库存天数高位。
- 重卡销量：1月重卡销量同比增长39%。
- 乘用车销量：1月同比跌幅较大。
- 海外汽车销量：总体一般，更依赖轮胎替换需求。
研究结论
- 供应端大周期拐点已到，需求方面降息和政策利好重卡需求，供需矛盾不大，橡胶重心提高，但需警惕库存高企和需求疲态带来的回调风险。建议逢低多头参与，关注ru和nr的运行区间及套利机会。
