橡胶月报：胶价重返关税战前水平

20260301 黎 照 锋 交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 观点 ◆宏观：房地产政策进一步改善，三道红线弱化，地方上上海也出台新政。外围美联储降息，资金面利好。但要提防美国衰退溢出。货币贬值因素为大宗商品带来支撑。 ◆供应：大周期拐点已到，证实只会迟到不会缺席。原料易涨难跌，胶农库存在24-25年高位出清，高价会刺激产出，弹性大，但低价躺平或惜售。当前泰国原料价格突破多月横盘区间，泰国1月出口数据偏弱市场解读供应偏紧。原料和基差强，反映现实强势。当前国内产区停割，泰国原料横盘偏强。合成胶原料丁二烯强势。 ◆库存：青岛库存已累库至中高水平，最新一期大幅累库。由于浓乳分流及泰国、越南、中国产能问题，全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低。顺丁橡胶库存相对偏高。下游全钢胎库存持平于过去几年；半钢胎库存较高。 ◆需求：前期欧盟取消了对原定对中国半钢胎的反倾销税，利好合成胶需求。宏观方面，房地产政策进一步改善，三道红线弱化。重卡销量仍有政策和换车周期支撑，1月重卡销10万辆同比增39%，或有开门红数据操作冲刺因素。国内乘用车销量（含出口）边际增幅已显露疲态，1月同比跌幅较大。海外汽车销量震荡偏弱，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求。橡胶需求跟随宏观，预料2026年全球需求增长在2%左右。 ◆策略：供应端大周期拐点已到。需求方面，降息支撑需求，政策延续和换车周期利好重卡需求。供需矛盾不大，当前估值不高，通胀和产能周期拐点提升了下限，预判橡胶重心提高，但当前库存高企，需求一般，警惕回调风险。策略上逢低多头参与，ru运行区间参考15000~19000元/吨，nr短中期支撑12600-12800。套利多ru空nr减仓 ◆风险点：季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 行情回顾 资料来源：WIND、华联期货研究所 天胶现货反弹幅度较大，合成胶走势仍然落后 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 现货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 老全乳现货绝对价位回升至近年高点，生产激励动力较强。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 ru基差处于多年高位。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基差 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 全乳-泰混回升至中位 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 月差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 Ru9-1月差-630附近，强于过往多年。Nr连一-连三月差-120附近，近期走弱br连一-连三月差-55附近 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 价差图 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货全乳胶对20号胶价差低位反弹至近一年较高位置。合成胶Br相对于天然橡胶再度走弱 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 原料价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国原料回升至近年高位附近2025泰国原料价格相对成品较强，体现原料产能趋紧的态势。胶水-杯胶价差回升 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 加工利润 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国加工利润偏低，整体仍然处于负值区域，体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 社会库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 青岛库存处于偏高位置，季节性累库仍在持续 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 社会库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 丁二烯港口库存仍处高位 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 ru交易所库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 交易所ru仓单处于十年低位，nr仓单中位偏低 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 nr交易所库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 合成胶库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 合成胶库存偏高，厂内库存跳涨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 轮胎工厂库存天数 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 全钢胎库存天数处于近年同期最高位半钢胎库存天数高位 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 供给端 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 ANRPC产量 ANRPC数据显示2025年ANRPC产量减少1.6% 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 ANRPC成员国:2025年减1.4%，比高峰期减7% 全球：2024年增2%，2025预测增0.75% 全球产量在2019年后高位震荡略有走高。 东南亚产量在2018年见顶后走平。其他国家产量仍呈增长态势，但增速放缓。 ANRPC产能将进入赤字模式(不包括非洲、缅老) 高价会刺激产出，弹性大，但低价躺平2021和2024价格高企令开割面积逆势上升。 价格对产量影响最大，天气次之。 2024年高价刺激开割面积增加，但单产下降超5% 2018产量见顶 2024及以后，首次开割的翻新面积低于自然更替需求，将出现缺口 ANRPC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 ANRPC：2025年产量减1.4%。中国2025年产量增5% 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 进口量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流，海外补库，套利需求减少2025我国天然及合成橡胶（包括胶乳）的累计进口量较2024年同期增加15.5%.目前EUDR继续推迟至2026年底和2027年 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产能 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 产能 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 供需过剩的大周期拐点已至。2024高价刺激开割面积增加，但单产无力提升。底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）。产能不等于产量，产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求则决定高度。调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其在印尼。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 资料来源：WIND、华联期货研究所 NINO指数未超出阈值，无明确指引。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 需求端 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 轮胎厂开工率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 25年全钢胎开工率整体走高，但仍然偏低，处于近年区间低位；当前半钢胎开工率相对较强。轮胎产能边际往东南亚转移 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 轮胎 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 截至2025年12月，轮胎外胎产量累计同比增0.9%，边际走高，但增速较去年大幅减慢；截至12月轮胎出口数量累计同比增3.1%，增速继续边际走低，表现相对较好但也低于去年 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 重卡 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 重卡销量仍有政策和换车周期支撑尽管地产数据疲软，但以旧换新政策对重卡销量有提振。根据第一商用车网初步掌握的数据，1月重卡销10万辆 同比增39%，或有开门红数据操作冲刺因素。雅江水电站等大基建发力，对重卡需求长期利好 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 乘用车 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 由于补贴和购置税减免退坡，乘用车市场承压，12月乘用车销量同比已出现下降，1月继续下跌。海外汽车销量震荡偏弱。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 海外汽车销量 资料来源：WIND、华联期货研究所 总体海外汽车销量一般。海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求 请