量化信用策略：回调中的低波策略

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益悉数降至负区间。利率风格组合中，二级债下沉、二级债子弹型策略回撤相对更小，周度收益读数均降至-0.2%；信用风格组合中，二级债下沉、二级债子弹型策略维稳，收益读数位于-0.01%附近。 从重仓券种看，利率、超长二级债重仓组合出现今年以来最大回撤。信用风格存单重仓组合收益均值下行16.2bp至-0.02%；城投重仓组合平均收益回落25.9bp至-0.06%，其中，子弹型、短端下沉组合回撤可控，但哑铃型组合收益读数环比下滑近40bp，本周亏损几乎侵蚀前一周半数盈利；二级资本债重仓组合收益均值下跌28.3bp，不同久期策略间收益分化明显，子弹型、下沉组合在盈亏平衡线附近徘徊，而久期策略行情趋弱，尤其是混合哑铃型策略回撤0.22%，达到去年12月中旬以来最大；超长债重仓策略收益平均下挫57.8bp，城投及二级超长型策略收益分别达到-0.23%、-0.43%，而产业超长型策略更扛跌。 收益来源方面，信用风格组合票息多降至近半年低点。本周模拟组合票息下滑，多数信用风格组合年化收益降至去年9月以来最低点，即便二级、产业超长型组合距离半年内低点也仅剩9.8bp、3.2bp的收益空间。此外，信用风格组合票息贡献基本分散在-200%至-10%之间，票息难以覆盖资本利得亏损，特别是城投、二级超长型及混合哑铃型组合票息不足周度损失绝对值的20%。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，银行债子弹型组合成为低波动占优策略。中长端策略累计收益分化加剧，其中，券商债久期、商金债子弹型及二级债子弹型组合的累计超额分别达到3.2bp、2.6bp、1.6bp。银行次级债重仓组合近一个月累计收益依旧落后于城投债组合，而对于二永债，子弹型及下沉策略波动明显低于久期策略，且仍保有累计正收益，相比之下，永续债久期策略超额收益已降至-20bp的低位。 从策略期限来看，中长端久期策略、超长端策略普遍落后于基准。短端策略防御属性较强，本周存单策略与基准表现基本持平，但城投下沉并未跑赢中长端基准；除二级债子弹型、下沉策略外，其余中长端策略均呈现负项超额收益，城投哑铃型、永续债久期组合超额收益降至-10bp以下，此外，城投哑铃型、二级债久期策略向下偏离基准幅度超越春节后一周读数，且来到今年以来最大值，考虑到上述两类策略1-2月跑出了不小的超额收益，短期内行情缺乏超额概率可能增加；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益大幅下行至-17.3bp、1.7bp和-36.9bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至3月13日，今年以来模拟组合累计收益超去年同期。主要信用风格策略中，产业超长型、城投债久期及二级债久期组合的累计综合收益靠前，分别达到1.35%、0.93%、0.93%，且产业超长型、二级债久期策略累计收益高于去年全年水平，此外，今年信用风格组合收益普遍高于对应利率风格。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益悉数降至负区间。利率风格组合中，二级债下沉、二级债子弹型策略回撤相对更小，周度收益读数均降至-0.2%；信用风格组合中，二级债下沉、二级债子弹型 策略维稳，收益读数位于-0.01%附近。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 从重仓券种看，利率、超长二级债重仓组合出现今年以来最大回撤。信用风格存单重仓组合收益均值下行16.2bp至-0.02%；城投重仓组合平均收益回落25.9bp至-0.06%，其中，子弹型、短端下沉组合回撤可控，但哑铃型组合收益读数环比下滑近40bp，本周亏损几乎侵蚀前一周半数盈利；二级资本债重仓组合收益均值下跌28.3bp，不同久期策略间收益分化明显，子弹型、下沉组合在盈亏平衡线附近徘徊，而久期策略行情趋弱，尤其是混合哑铃型策略回撤0.22%，达到去年12月中旬以来最大；超长债重仓策略收益平均下挫57.8bp，城投及二级超长型策略收益分别达到-0.23%、-0.43%，而产业超长型策略更扛跌。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，信用风格组合票息多降至近半年低点。本周模拟组合票息下滑，多数信用风格组合年化收益降至去年9月以来最低点，即便二级、产业超长型组合距离半年内低点也仅剩9.8bp、3.2bp的收益空间。此外，信用风格组合票息贡献基本分散在-200%至-10%之间，票息难以覆盖资本利得亏损，特别是城投、二级超长型及混合哑铃型组合票息不足周度损失绝对值的20%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，银行债子弹型组合成为低波动占优策略。中长端策略累计收益分化加剧，其中，券商债久期、商金债子弹型及二级债子弹型组合的累计超额分别达到3.2bp、2.6bp、1.6bp。银行次级债重仓组合近一个月累计收益依旧落后于城投债组合，而对于二永债，子弹型及下沉策略波动明显低于久期策略，且仍保有累计正收益，相比之下，永续债久期策略超额收益已降至-20bp的低位。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，中长端久期策略、超长端策略普遍落后于基准。短端策略防御属性较强，本周存单策略与基准表现基本持平，但城投下沉并未跑赢中长端基准；除二级债子弹型、下沉策略外，其余中长端策略均呈现负项超额收益，城投哑铃型、永续债久期组合超额收益降至-10bp以下，此外，城投哑铃型、二级债久期策略向下偏离基准幅度超越春节后一周读数，且来到今年以来最大值，考虑到上述两类策略1-2月跑出了不小的超额收益，短期内行情缺乏超额概率可能增加；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益大幅下行至-17.3bp、1.7bp和-36.9bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式