量化信用策略：回调中的低波策略

一、组合策略收益跟踪 本周所有模拟组合收益均降至负区间。利率风格组合中，二级债下沉和二级债子弹型策略回撤较小，周度收益为-0.2%；信用风格组合中，二级债下沉和二级债子弹型策略收益稳定，维持在-0.01%左右。重仓券种方面，利率和超长二级债组合出现今年以来最大回撤；信用风格中，存单重仓组合收益均值下降16.2bp至-0.02%，城投重仓组合平均收益回落25.9bp至-0.06%（子弹型和短端下沉组合回撤可控，哑铃型组合回撤近40bp），二级资本债重仓组合收益均值下跌28.3bp（子弹型和下沉组合在盈亏平衡线附近，混合哑铃型策略回撤0.22%，为去年12月中旬以来最大），超长债重仓策略收益平均下挫57.8bp（城投和二级超长型策略收益分别为-0.23%和-0.43%，产业超长型策略更抗跌）。收益来源方面，信用风格组合票息多降至近半年低点，多数组合年化收益降至去年9月以来最低，票息贡献难以覆盖资本利得亏损，城投、二级超长型和混合哑铃型组合票息不足周度损失绝对值的20%。

二、信用策略超额收益跟踪 近四周，银行债子弹型组合表现最佳。中长端策略累计收益分化加剧，券商债久期、商金债子弹型和二级债子弹型组合累计超额分别为3.2bp、2.6bp和1.6bp。银行次级债重仓组合近一个月累计收益落后于城投债组合，二永债方面，子弹型和下沉策略波动低于久期策略且仍保有正收益，永续债久期策略超额收益降至-20bp。从策略期限看，中长端久期策略和超长端策略普遍落后于基准，短端策略防御属性较强，存单策略与基准持平，城投下沉未跑赢中长端基准；除二级债子弹型和下沉策略外，其余中长端策略均呈负超额收益，城投哑铃型和永续债久期组合超额降至-10bp以下，且向下偏离基准幅度达今年以来最大值；超长端方面，城投、产业和二级超长型组合超额收益分别下行至-17.3bp、1.7bp和-36.9bp。

附：模拟组合配置方法 风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法存在误差。