行业周报：中东局势或利好中国香港地产持续复苏，多特倍斯2月仍保持高增

社会服务 2026年03月15日 投资评级：看好（维持） ——行业周报 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 李睿娴（分析师）liruixian@kysec.cn证书编号：S0790525020004 程婧雅（分析师）chengjingya@kysec.cn证书编号：S0790525070010 潮玩：2025年布鲁可IP/产品矩阵逐步完善，乐高持续强化全球跨媒介生态布鲁可：2025H2公司实现营收15.75亿元/同比+31.9%，经调整净利润3.55亿元/同比 +21.3%，经调整利润率22.5%/同比-2pct，环比-1.4pct，主要系新IP签约和新品研发（模具成本）等前置费用较高拖累毛利。公司持续完善拼搭角色玩具IP和产品矩阵，公截至2025H2实现29个IP的商业化落地，储备授权IP增至73个，2025Q4积木车产 品 创 收4310万 元 。2025H2公 司 内 地/亚 洲/美 洲/其 他 区 域 收 入 同 比+19.8%/+138.6%/+630%/+272%，海外市场品牌影响力快速提升。乐高：2025年乐高收入达835.3亿丹麦克朗/同比+12.4%，创历史新高；规模效应下营业利润达到220亿/同比+18%，2025年乐高产品组合达到868款产品，从IP联名到场景化体验，产品创新覆盖多元人群。 数据来源：聚源 相关研究报告 《中国香港房价及租金回暖，市场维持美国年 内两次降息预期—行业周报》-2026.3.8 商业地产：太古地产2025年业绩亮眼，中东局势或利好中国香港地产持续复苏太古地产：2025年公司收入达160.41亿港元，同比增长11%；公司股东应占基本 溢利同比大增27%至86.2亿港元。中国香港零售2026年初租金反转转正；2026年前两个月，内地零售销售实现两位数同比增长，且势头持续至第二季度，主要受益于消费情绪回暖与业态升级。千亿计划进入回笼期，2026年将有多个新项目落地。避险需求：中东地缘冲突加剧全球资本的避险需求，中国香港凭借“远离战区的中立国际金融中心、资本自由流动、挂钩美元的稳定汇率、健全的普通法体系、背靠中国内地的超大市场”五大核心优势，或成为中东主权财富基金、高净值人群的核心避险目的地，其中地产是重点配置赛道美丽：2月抖音彩妆品类增速优于护肤，金达威旗下多特倍斯保持高增长 《体验与首店经济驱动高端商业体，三丽鸥上 修全年预期—行业周报》-2026.3.1 《春节海南高端消费保持快增，iphone17 Pro Max、黄金等品类二手交易持续升温—行业周报》-2026.2.22 2月大盘：据化妆品观察引用第三方数据，2月抖音美妆增速下降，而京东、淘系 降幅收窄，与春节错期及情人节投放策略有关，但平台差异反映抖音平台增长动能减弱。2月抖音美容护肤/彩妆香水品类GMVyoy-13.52%/+30.9%。彩妆重在”即时满足”，与抖音“瞬间激发”的效率优势相匹配，护肤品需要持续信任，且伴随抖音流量成本攀升与内容同质化，用户对“种草”的免疫力增强。品牌需针对不同平台构建差异化的增长逻辑。金达威：全产业链布局的保健品公司，C端品牌多特倍斯以北美销售为主，并通过跨境电商销往国内。2026年1-2月三平台GMV达4398万元/yoy+71.9%，2月品牌GMV达2133万元/yoy+58%，放量未受春节影响。本周行情：港股商贸零售跑赢大盘，消费者服务跑输大盘 本周（2026.3.9-2026.3.13）港股消费者服务/商贸零售指数-3.31%/+0.77%，较恒生指数涨跌幅-2.18/+1.9pct，在30个一级行业中排名第8/25；本周传媒、餐饮类上涨靠前。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：锅圈、蜜雪集团、古茗、特海国际、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）餐饮：小菜园；（2）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（3）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药；（4）新消费：美图、赤子城科技；（5）即时零售：美团-W、顺丰同城；（6）旅游：长白山、同程旅行、携程集团-S、大麦娱乐；（7）教育：中国东方教育。 风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。 目录 1、潮玩：2025年布鲁可IP/产品矩阵逐步完善，乐高持续强化全球跨媒介生态..................................................................41.1、布鲁可：2025年IP/产品矩阵逐步完善，积极推进海外市场布局..........................................................................41.2、乐高：2025年业绩持续亮眼，持续强化全球跨媒介生态.........................................................................................62、商业地产：太古地产2025年业绩亮眼，中东局势或利好中国香港地产持续复苏...........................................................82.1、太古地产：加快资产出售提振业绩，中国香港&内地零售开年表现亮眼...............................................................82.2、中东避险资金流入香港，地产或是核心配置方向......................................................................................................93、美丽：2月抖音彩妆品类增速优于护肤，美妆产业链或面临涨价潮................................................................................103.1、2月大盘：抖音大盘增速放缓，“即时满足”品类表现更优...................................................................................103.2、美妆产业链或面临涨价潮，行业有望加速“洗牌”................................................................................................113.3、金达威旗下多特倍斯保持高增长，关注全产业布局保健品牌................................................................................114、行业行情回顾：港股商贸零售跑赢大盘、消费者服务跑输大盘.......................................................................................134.1、港股行业跟踪：本周商贸零售上涨、消费者服务下跌............................................................................................134.2、港股消费标的表现：本周（2026.3.9-2026.3.13）传媒、餐饮类上涨排名靠前.....................................................145、风险提示..................................................................................................................................................................................16 图表目录 图1：2025H2布鲁可收入同比+31.9%.........................................................................................................................................4图2：2025H2布鲁可经调整净利润同比+21.3%.........................................................................................................................4图3：2025H2布鲁可变形金刚/奥特曼/假面骑士/英雄无限创收5.7/4.2/1.7/0.9亿元，同比约+121%/-15.1%/+0.4%/-35.8%............................................................................................................................................................................................................4图4：2025H2布鲁可研发团队规模扩充至618人......................................................................................................................5图5：2025H2布鲁可16岁以上产品收入比例提升至18.3%....................................................................................................5图6：2025H2布鲁可线下经销/线上收入同比+27.8%/+62.3%（单位：百万元）...................................................................5图7：2025H2中国内地/亚洲/北美/其他区域收入同比增+19.8%/+138.6%/+630%/+272%.....................................................5图8：2025H2布鲁可销售/研发费用同比+29%/+37%................................................................................................................5图9：2025H2布鲁可毛利率/经调整净利率同比-6.8/-2pct.........................................................................................................5图10：2025年乐高实现营收835.3亿丹麦克朗/同比+12.4%.................................................................................................