- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 黄俊伟 分析师 SAC执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei@gjzq.com.cn 生态投资高增利好园林，地产投资超预期关注装饰 ——1-2月固定资产投资数据点评 事件 3月14日，国家统计局发布我国2018年1-2月经济数据，1-2月全国固定资产投资（不含农户）4.46万亿，同增7.9%，狭义基建投资同增16.1%，全国房地产开发投资1.08万亿，同增9.9%。 评论  固定资产投资增速虽回落基本符合预期，地产投资增速超预期短期利好地产产业链。1）固定资产投资增速回落，中西部投资有看点。1-2月我国固定资产投资4.46万亿，同增7.9%，比去年同期下滑1pct，2月环比增长0.61%；分地区来看，东部/中部/西部/东北地区投资同增5.7%/10.7%/11.1%/8.1%，比去年同期提高-3.3pct/-1.3pct/3.2pct/25.9pct，中西部投资维持高位，东北地区投资持续回暖。2）基建增速大幅回落，道路运输投资未出高位。基建增速同增16.1%，比去年同期下滑11.2pct，基本符合预期；分行业来看，其中水利管理/公共设施管理/道路运输/铁路运输同增12.9%/15.6%/19.1/3.4%，比去年同期下滑5.3pct/6.2pct/4pct/8.7pct。3）地产投资超预期。短期利好地产产业链。1-2月地产投资1.08万亿，同增9.9%，比去年同期提升1pct，其中住宅投资0.73万亿，同增12.3%，比去年同期提升3.3pct，房屋新开工面积/竣工面积分别为1.3/1.4亿平米，同比2.9%/-12.1%，比去年同期下滑7.5pct/27.9pct。根据国金宏观观点，地产投资超预期，主要系地产成交的滞后效应叠加人工、材料费用带动，但考虑当前土地成交同比转负，地产销售持续下滑，资金收紧，未来地产投资仍存下行压力。我们认为，1-2月地产超预期短期利好地产产业链，首推全筑股份（16*2018EPS）。 环保投资高增园林行业维系高景气度，微观订单爆发凸显高成长低估值特征。1）民间投资有看点，优质民企有望脱颖而出。1-2月民间投资2.7万亿，增长同增8.1%，比去年同期提高1.45pct。2017年11月发改委发布《国金发改委关于鼓励民间资本参与PPP项目的指导意见》后，民间资本参与PPP积极性大幅提高，根据明树数据统计，2018年1-2月民企中标PPP项目投资额达0.2万亿元，投资额占比达34%，超过央企，相较于2017年（26%）大幅提升，我们认为伴随政策环境向好，民企优势渐显，在PPP浪潮中经验丰富、商运水平高、创新能力强的民营企业有望脱颖而出。2）环保投资高增彰显环境治理决心，美丽中国高维逻辑保园林行业高景气度。1-2月生态保护和环境治理同增39.3%，比去年同期提高1.3pct，领先全国固定资产投资增速31.4pct，环保投资高增彰显打赢污染防治攻坚战的决心。财政部PPP中心数据显示，2017年末入库PPP项目中市政工程/生态环保行业项目数居前三，合计占PPP管理库的45.1%，投资额合计占管理库的37.9%，市政工程、生态环保等领域皆受顶层设计青睐，预计美丽中国高维逻辑下园林行业将继续保持高景气度。3）微观订单爆发凸显高成长特征，2018年低估值特征更显著。伴随政策催化，园林行业订单呈爆发式增长，12家园林公司2017年订单总额约计2613亿，同增109%翻倍增长。2018年1-2月，东方园林中标订单额（含联合中标）依旧保持100亿+，铁汉生态/棕榈股份中标订单额（含联合中标）达68/136亿元，较去年同期大幅增长，三家园林民企承接的订单额约占所有民企PPP项目额的10%，同时去年前两月无新签订单的蒙草生态、岭南股份等今年均有大量新签订单，且以上公司订单营收比（未结转为营收的16-18年新签订单额/2017年营收）均落于6-10倍区间。12家已披露年报快报的园林公司的PE值普遍仍处于价值洼地，伴随微观订单爆发助力公司未来业绩高增长，将使其低估值特征将更为显著。4）目前市场有两大过度担忧：①园林企业在高杠杆形势下2018年或将普遍采用定增融资导致EPS稀释，而我们测算得EPS稀释率约在6%-13%间，估值变动基本在2倍以内，定增实际影响较小。②银行资金紧缺利率将继续上升，而我们按最保守有息负债口径(长短期借款+应付债券)测算，假设利率上升1%，园林公司财务费率增幅仅为0.2%-0.8%，无须过度担忧。5）首推东方园林（17*2018EPS）/铁汉生态（16*2018EPS）/岭南股份（15*2018EPS）/美晨生态（13*2018EPS）等。 风险提示 利率上行风险、PPP落地风险、相关标的业绩增速不及预期、人民币持续升值等。 证券研究报告 2018年03月15日 能源与环境研究中心 建筑和工程行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 15317375/33949/20180315 09:45 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 15317375/33949/20180315 09:45 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务专业投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中的专业投资者使用；非国金证券客户中的专业投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 15317375/33949/20180315 09:45