石脑油产业链周度报告
国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2026年3月14日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 现货汇总： 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周持续上行，亚洲以及欧洲石脑油月间结构同步走强 全球石脑油价差对比 •中东出口受阻带来石脑油短期快速走强，东西方价差来到历年高位，但下游停车增加后，整体需求减量开始影响石脑油近端价格，关注需求减量的幅度，本周减量迅速扩大，石脑油价格将继续维持乙烯裂解难以开车的水平 海外汽油概况-利润-全球汽油裂解价差本周分化，亚洲原油成本抬升，汽油裂解短期劈叉，但辛烷值来到历史最高 全球炼厂开工 •美国炼厂开工高位维持，日本炼厂开工大幅下行，亚洲原油供应受阻，关注亚洲地区炼厂开工继续下行的可能性 海外汽油概况-本周欧美汽油库存环比去化，当前汽油库存同比偏高，但当前欧美汽油不是主要矛盾，亚洲汽油缺口可能进一步放大 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •因地缘冲突爆发，国内成品油出口预计暂停，此举将带来亚洲地区汽柴油大幅走强 汽油-石脑油价差-近端汽油-石脑油价差全球分化，亚洲石脑油强度最大，汽油-石脑油价差走弱较多 汽油对石脑油调油需求 •全球汽油看，本周亚洲地区汽油走强幅度最大，因受原油供应影响导致炼厂减产幅度扩大，调油空间大幅拉开•海外汽油分化，欧美汽油裂解相对涨幅有限，因而欧美芳烃估值反而受限 主营产品出率-1月主营汽柴油出率增加较多，化工出率下降，汽柴油利润承压明显 石脑油下游价格-芳烃以及烯烃价格全面走强 全球石脑油裂解-全球石脑油裂解价差快速推升，亚洲地区石脑油裂解价差来到俄乌战争高位 全球裂解利润-成本端快速拉涨，乙烯裂解利润来到历史极低位置，但伴随停车增加，乙烯价格补涨，利润低位支撑走强，当前乙烯裂解停车规模已经来到历史之最 全球重整利润-亚洲重整利润整体强于欧美，亚洲供应缺口继续放大 平衡表-供应-中东短期检修快速增加，欧美炼厂检修体量暂时变化不大 平衡表-需求-CDU-亚洲地区炼厂直接停车不多，但减产降负逐步增加 按±5%替代，替换区间【-80，80】 目前减产装置-按照减产乙烯规模换算，国内综合乙烯裂解按照亏损顺序减产，以60%作为装置开工下限 亚洲外乙烯裂解检修-欧洲因寒潮导致乙烯价格大幅上行 •北美一季度季节性检修，欧洲3-4月份检修偏多，欧美检修暂时与中东关系不大•一季度中东裂解装置季节性检修，当下看所有检修重启时间无限期延后 现有显性参考库存-日本炼厂开工继续下行，亚洲地区炼厂预计仍有大幅下行空间，亚洲油品库存意义弱化，汽油预计短缺加剧 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-近端俄罗斯发货有所增加，东西方套利物流高位缩减。关注3月发货 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯套利窗口 ⚫本周亚洲乙烯价格继续上涨，美金高价达1400美元/吨，内盘人民币接近万元关口 ⚫东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开，后续亚洲乙烯可能需要靠美国乙烯来补充⚫东南亚价格本周强于东北亚，亚洲乙烯价格支撑较强 乙烯下游利润（外采）-亚洲乙烯价格暴涨，下游衍生品利润全面压缩，目前外采乙烯仅苯乙烯维持利润，其余均进入大幅亏损区间 海外衍生品外采利润-欧美乙二醇大幅亏损，苯乙烯利润维持高位，PVC价格抬升较多 乙烯国内平衡表-月度 ⚫国内乙烯供需双减，但短期下游减产速度快于上游，从国内上下降负程度来看，国内最主要的矛盾仍是进口端，内盘通过供需双减可以解决较多矛盾 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-本周国内乙烯供需双减，价格已经抬升，但国内乙烯供应相对充足，进口缩量较多 乙烯亚洲平衡表-亚洲地区供需双减 ⚫中国上游减产幅度较小，但下游降负逐步体现，中国乙烯反而缺口缩小，从目前东北亚以及东南亚的情况来看，后续中国乙烯满足自身需求问题不大，甚至补贴东南亚地区 烯烃-芳烃关联 全球辛烷值-美国辛烷值大幅走强，亚洲地区辛烷值来到历史新高，全球歧化利润大幅压缩 调油料性价比-内盘（美金） •中东冲突持续，亚洲炼厂面临断料风险，成品油保供或成为炼厂首要任务，预计亚洲成品油后续紧张加剧，调油料估值或继续抬升 韩国产量与库存-1月韩国炼厂整体产出增加，芳烃库存分化 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING
