基本金属行业周报：石油价格持续高位，美元避险属性抬升压制金属价格

评级及分析师信息 ►贵金属：石油价格加剧美国经济滞胀担忧，贵金属短期承压 本周COMEX黄金下跌3.05%至5,023.10美元/盎司，COMEX白银下跌4.78%至80.65美元/盎司。SHFE黄金下跌0.68%至1,133.00元/克，SHFE白银下跌3.76%至20,923.00元/千克。 本周金银比上涨1.82%至62.29。本周SPDR黄金ETF持仓 减 少56,476.13金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 减 少9,691,604.00盎司。 周 一 ， 美国2月纽 约 联储1年通 胀 预期3%， 前 值3.09%。 周二，美国2月NFIB小型企业信心指数98.8，预期99.5，前值99.3。美国2月成屋销售总数年化409万户，前值391万户，预期389万户。 周三，美国2月未季调CPI年率：前值2.40%，预期2.40%，公布2.4%。美国2月未季调核心CPI年率：前值2.50%，预期2.5%，公布2.5%。美国2月季调后CPI月率：前值0.20%，预期0.3%，公布0.3%。美国2月季调后核心CPI月率：前值0.30%，预期0.20%，公布0.2%。周四，美国1月新屋开工总数 年化148.7万户，前值 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 140.4万户，预期134.8万户。美国1月贸易账-545亿美元，前值-703亿美元，预期-666亿美元。美国1月营建许可总数137.6万户，前值145.5万户，预期141万户。美国至3月7日当周初请失业金人数21.3万人，前值21.3万人，预期21.5万人。 1.《基本金属周报|伊朗局势加剧抬高石油价格，通胀预期抬升压制金属价格》2026.3.82.《基本金属周报|美伊局势扰动加剧，宏观带动金 属价格上行》2026.3.13.《基本金属周报|流动性冲击加剧金属价格波动， 长期看涨趋势不变》2026.2.7 周五，美国1月耐用品订单月率0%，预期1.2%，前值由-1.40%修正为-0.9%。美国1月个 人支出 月率0.4%，预期0.30%， 前值0.40%。 美 国1月核 心PCE物 价 指 数 月 率0.4%，预期0.40%，前值0.40%。美国1月核心PCE物价指数年率3.1%，预期3.1%，前值3.00%。美国3月密歇根大学消费者信心指数初值55.5，预期55，前值56.6。美国3月一年期通胀率预期初值3.4%，预期3.7%，前值3.40%。(金十数据APP) 伊朗新任最高领袖穆杰塔巴・哈梅内伊发表强硬表态，宣称不会放弃复仇、将继续封锁霍尔木兹海峡，并表示必要时将开辟新战场，在地缘风险持续发酵下，国际油价再度大幅拉升，局势进一步升级也令全球市场重回紧张担忧氛围。当前大类资产定价的核心逻辑高度聚焦于原油，油价已成为影响市场走势的“总开关”，现阶段油价处于90美元/桶这一敏感区 间，若在地缘不确定性推动下继续走高，将直接引发市场对全球通胀再度抬头、美国经济滞胀风险加剧的担忧，进而导致美联储降息预期被迫延后、美元指数走强，叠加美国名义与实际利率同步上行，短期对黄金资产形成明显压制。 短期来看，美以对伊朗发动直接军事打击与霍尔木兹海峡关闭，持续推升中东避险情绪与油价上行预期，若油价持续高位，将抬升美国通胀预期，压缩降息空间，压制黄金价格。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，一方面来自特朗普政府自身对于弱势美元的偏好，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，后者已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。自1月30日贵金属遭遇史诗级暴跌以来，黄金、白银均 进入调整周期，其中白银调整幅度更为显著、调整状态持续更久，此后便维持震荡调整态势，尚未完全走出调整区间。此次调整主要源于美联储主席提名引发的市场预期转变、前期超买后的获利盘平仓及杠杆资金被动抛售，属于短期情绪宣泄与技术性回调，并未改变白银中长期上行逻辑。2026年2月份整个贵金属板块股价表现，相较于其他关键材料板块存在明显的相对落后态势，当前贵金属板块整体处于相对低位，而短期调整带来的低位布局窗口。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：降息预期压制，金属价格承压 本周LME市场，铜较上周下跌1.04%至12,735.50美元/吨，铝较上周上涨0.23%至3,439.00美元/吨，锌较上周下跌0.89%至3,293.50美元/吨，铅较上周下跌2.21%至1,903.00美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周下跌0.73%至100,310.00元/ 吨，铝较上周上涨0.99%至24,960.00元/吨，锌较上周下跌0.49%至24,140.00元/吨，铅较上周下跌1.31%至16,555.00元/吨。 铜：宏观预期走弱，铜价承压 宏观方面，美国2月CPI数据显示通胀黏性仍存，市场降息预期进一步延后，美元与美债收益率走强对铜价形成明显压制。 中东冲突进入第三周，霍尔木兹海峡油轮运输实质性停滞，尽管美国及其盟友推出多项稳价措施，国际油价仍持续走强。美国向中东增派海军陆战队与军舰，进一步推升地缘风险溢价，布伦特原油周五连续两日收于100美元/桶上方。本周布伦特原油累计上涨约10%，WTI原油涨幅超8%。中东关键水道航运中断已持续两周，原油供应削减幅度或达1200万桶/日，现货市场短缺将进一步加剧。报告指出，此前已驶离海湾的船货仍在到港，但新增运输基本停滞；亚洲原油供给或于下周趋紧，欧洲航线运输大概率中断，全球能源贸易流向面临重构。 受此影响，美联储2026年降息预期显著降温，美元指数走强，全球风险偏好回落，共同压制铜价高位回调。国内两会稳增长基调形成中长期支撑，但短期难抵海外宏观压力，铜价整体呈震荡偏弱运行。 供应方面，2月份国内电解铜产量环比回落，主要受春节假期影响，部分冶炼厂阶段性控产，叠加铜原料供应持续偏紧，冶炼加工费TC已降至-56美元/吨的低位，同时再生铜原料补充亦明显下滑，使得节后库存累库节奏有所放缓。需求方面，下游加工厂仍处复工初期，开工率偏低，现货 成交清淡，刚需采购为主；国内库存持续累库，供应压力偏大，对铜价上方形成压制。新兴产业领域的结构性需求支撑力度增强，人形机器人、人工智能、光伏、清洁能源及算力基建等赛道蓬勃发展，为铜消费打开了广阔的增长空间。目前国内铜市正处于需求淡季，消费端表现疲弱，下游企业开工率普遍处于低位。 库存方面，本周上期所库存较上周增加8,313吨或1.96%至43.35万吨。LME库存较上周增加27,500吨或9.67%至31.18万吨。COMEX库存较上周减少6,293吨或1.05%至59.16万吨。 中东、东欧等地缘冲突进一步推升市场避险情绪，短期石油价格上涨推高通胀预期，美联储2026年降息预期显著降温，美元指数走强，全球风险偏好回落，共同压制铜价高位回调。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 铝：伊朗局势持续紧张，中东电解铝减产风险抬升 本周伊朗局势持续紧张。伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊于3月12日发表强硬讲话，宣布将继续封锁霍尔木兹海峡，并保留开辟新战线的权利，拒绝与美方直接谈判。伊朗军方表示“对等反击”阶段结束，将转入“连环打击”策略，任何支持美以的船只均被视为合法目标。同时，伊朗强调结束战争的条件包括：美国撤出波斯湾、赔偿损失、解除制裁并承认其核权利。 霍尔木兹海峡被伊朗有效封锁，导致全球约五分之一石油运输受阻，国际油价一度逼近每桶120美元。多国释放战略石油储备以稳定市场，但航运风险仍高，部分海湾国家关闭主要油气出口设施。若冲突持续，中东地区电解铝将受到显著影响。 3月4日电，LME铝价在巴林铝业集团(Alba)遭遇不可抗力事件之后创下自2022年以来的最高记录，每吨报3375美元/吨，日内大涨近4%。巴林铝业宣布遭遇不可抗力，将影响其供应合同履行。 3月3日，海德鲁旗下合资企业Qatalum因天然气中断正式停产，影响产能64.8万吨，占全球约0.9%，全面重启需6-12个月。 伊朗电解铝建成产能80–97万吨/年，当前运行产能约61万吨/年，占全球约0.8%，受电力中断、港口封锁与原料断供影响已部分停产，目前伊朗的海运已经停滞，部分陆路理论上可行，但后续继续减产风险较高；中东六国（阿联酋、巴林、沙特、卡塔尔、阿曼、伊朗）合计建成产能705万吨/年，占全球约9%，其中阿联酋269万吨、巴林160万吨、沙特90万吨、卡塔尔70万吨、阿曼36万吨，除伊朗外其余五国合计运行产能约607万吨，目前已出现实质性停产。霍尔木兹海峡航运封锁影响导致区域90%以上氧化铝进口与65.5%成品出口受限，原料库存仅够维持1–2周，若封锁持续将引发400万吨级潜在产能中断风险，占全球约5%。 需求方面，当前下游加工厂及终端企业仍处于复工初期，部分企业尚未复产，叠加节后价格偏高，市场整体以观望情绪为主。现阶段供应维持充裕，而需求恢复偏弱，对价格支撑力度有限。 原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业开工率出现回落。 库存方面，本周上期所库存较上周增加21,927吨或5.56%至41.64万吨。LME库存较上周减少11,575吨或2.53%至44.63万吨。 中东地区电解铝已出现实质性减产，美伊冲突若持续，中东地区可能会引发400万吨级潜在产能后续持续中断风险，同时中东地区还有部分在建产能，若地区紧张态势持续，可能会影响后续投产计划。此外，冲突推高油气价格抬升全球电解铝电力成本，支撑金属价格。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧，AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶