周报：地缘扰动持续，煤化资产重估持续深化

证券研究报告 2026年3月15日 行业研究-周报 本期内容提要: ◆动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至3月14日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价731元/吨，周环比下跌14元/吨。产地动力煤：截至3月13日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价705元/吨，周环比下跌5.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）546元/吨，周环比下跌5.5元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）585元/吨，周环比下跌30元/吨。国际动力煤离岸价：截至3月14日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格88.5美元/吨，周环比下跌1.0美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价120.1美元/吨，周环比下跌6.0美元/吨;理查兹港动力煤FOB现货价95.3美元/吨，周环比上涨0.3美元/吨。 高升：煤炭钢铁行业首席分析师执业编号：S1500524100002邮箱：gaosheng@cindasc.com ◆炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比下降，产地临汾价格周环比下降。港口炼焦煤：截至3月13日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1590元/吨，周下跌20元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1705元/吨，周下跌24元/吨。产地炼焦煤：截至3月13日，临汾肥精煤车板价(含税)1450.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至3月13日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价241.5美元/吨，周环比上涨2.5美元/吨。 李睿：煤炭钢铁行业分析师执业编号：S1500525040002邮箱：lirui@cindasc.com 刘波：煤炭钢铁行业分析师执业编号：S1500525070001邮箱：liubo1@cindasc.com ◆动力煤矿井产能利用率周环比增加，炼焦煤矿井产能利用率周环比增加。截至3月13日，样本动力煤矿井产能利用率为90.6%，周环比增加1.8个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为87.16%，周环比增加4.8个百分点。 ◆沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比下降。沿海八省：截至3月12日，沿海八省煤炭库存较上周上升35.90万吨，周环比增加1.07%；日耗较上周下降16.00万吨/日，周环比下降7.82%；可用天数较上周下降0.50天。内陆十七省：截至3月12日，内陆十七省煤炭库存较上周下降223.70万吨，周环比下降2.76%；日耗较上周下降54.40万吨/日，周环比下降14.88%；可用天数较上周上升3.10天。 ◆化工耗煤周环比下降，钢铁高炉开工率周环比增加。化工周度耗煤：截至3月13日，化工周度耗煤较上周下降7.72万吨/日，周环比下降1.01%。高炉开工率：截至3月13日，全国高炉开工率78.3%，周环比增加0.63百分点。水泥开工率：截至3月13日，水泥熟料产能利用率为45.6%，周环比上涨5.7百分点。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ◆我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为90.6%(+1.8个百分点),样本炼焦煤 矿井产能利用率为87.16%(+4.84个百分点)。需求方面，内陆17省日耗周环比下降54.40万吨/日(-14.88%)，沿海8省日耗周环比下降16.00万吨/日(-7.82%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降7.72万吨/日(-1.01%)；钢铁高炉开工率为78.34%(+0.63个百分点)；水泥熟料产能利用率为45.55%(+5.72个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报731元/吨(-14元/吨)；京唐港主焦煤价格收报1590元/吨(-20元/吨)。值得注意的是，美以与伊朗的地缘政治冲突引发国际油气及化工品价格快速攀升，受能源价格联动效应影响，叠加印尼煤炭配额及出口政策调整，国际煤价随之上涨。此事件推动能源安全与能源价格通胀议题受到资本市场高度关注，带动能源板块整体走强。展望短期煤炭市场，随着电煤消费淡季临近及产地供应恢复，北方港口库存持续累积，国内煤炭市场下行预期有所升温。但我们判断煤价下行空间有限，主要支撑因素包括：一是地缘冲突推高国际能源价格，煤炭替代需求增加，且高油价有望提振国内煤化工用煤需求；二是进口煤成本偏高，对国内煤价形成支撑。综合来看，4-5月淡季煤价虽存调整压力，但回调幅度或相对有限，全年煤价中枢或显著抬升；同时，化工品价格上涨与煤炭成本优势更利好煤化工资产。自1月25日我们周报提示煤化工资产的配置机会，彼时更多是化工资产普涨下带来的估值修复。而此时，伴随伊朗地缘政治冲突的持续扰动，能源安全与供需错配均加速煤油气化工资产的重估。鉴于此，我们持续看好煤炭板块，尤其是拥有优质煤化工资产的标的。需注意的是，板块阶段性涨幅具有明显的情绪溢价，切勿过度追高，但后续情绪缓和带来调整后，依旧是较好的配置机会。煤炭配置核心观点：当下，我们信达能源团队一直提出的煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）、煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变、优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变、煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变，以及公募基金煤炭持仓处于低配状态。基于此，煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化。特别强调的是，在全球货币趋宽松、美元信用趋弱、AI产业带来投资新需求、矿产资源供给刚性、以及全球能源安全优先级抬升和矿产资源保护主义等多重扰动下，矿产资源等大宗商品有望迎来上涨周期，同时煤炭作为我国能源安全压舱石与核心硬资产，其矿产资源价值或被重新定价，叠加资本市场流动性溢价，煤炭传统周期估值逻辑有望被打破，进而迎来估值中枢系统性上移与重估。鉴于此，我们仍坚定看多煤炭板块，建议逢低布局。总体上，能源大通胀背景下，我们认为未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红、高股息的属性，叠加煤价筑底推动板块估值重塑，板块投资攻守兼备且具有高性价比，短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。 ◆投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍 具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多煤炭板块。自上而下重点关注：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。 ◆风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济超预期下滑。 重要指标前瞻 目录 一、本周核心观点及重点关注...........................................................................................................8二、本周煤炭板块及个股表现.........................................................................................................10三、煤炭价格跟踪.............................................................................................................................11四、煤炭供需跟踪.............................................................................................................................14五、煤炭库存情况.............................................................................................................................20六、煤炭运输情况.............................................................................................................................23七、天气情况.....................................................................................................................................24八、上市公司估值表及重点公告.....................................................................................................25九、本周行业重要资讯.....................................................................................................................27十、风险因素.....................................................................................................................................27 表目录 图目录 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com6图1：各行业板块一周表现（%）....................................................................................................10图2：A股煤炭及焦化板块区间涨跌幅（%）.................................................................................10图3：煤炭开采洗选板块个股表现（%）........................................................................................10图4：综合交易价：CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)（元/吨）..................................