处置重资产一次性影响利润，核心业务稳健向好

核心观点
❖ 2025年年报显示，公司总营收192.73亿元，同比+12.23%；归母净利润6.55亿元，同比-22.12%，主要受处置衡阳中航项目一次性减利2.56亿元影响，剔除该因素后净利润同比+8.30%。
❖ 营收稳健增长，物业管理业务同比+12.83%（基础物业+6.56%，平台增值+0.18%，专业增值+48.46%），资产管理业务同比-0.67%（商业运营+6.26%，持有物业出租及经营-4.21%）。
❖ 各业务毛利率降幅较小：综合毛利率11.09%（2024年11.96%），物业管理毛利率10.01%（2024年10.45%），资产管理毛利率41.20%（2024年48.06%），核心业务经营韧性较强。
❖ 市场拓展加速，新签年度合同额44.8亿元（同比+11%），第三方新签41.69亿元（同比+13%），市场化住宅新签4.74亿元（同比+60%）。
❖ 投资建议：公司作为稀缺央企物管标的，内生外拓并举，业绩韧性强，处置历史包袱后有望重回增长轨道。预计2026-2028年归母净利润分别为9.6、10.2、10.5亿元，对应PE分别为11.8x、11.2x、10.8x，维持“买入”评级。
❖ 风险提示：宏观经济风险、市场化外拓不及预期、应收账款回收风险。